七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

徐潔

古木投資創(chuàng)始人，交大安泰EMBA，交大安泰在校生聯(lián)合會首任會長，在資本市場有十五年的資產(chǎn)配置及衍生品等投資經(jīng)歷、超過十年的陽光化私募產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷過多次牛熊市，對市場、策略的周期性和風(fēng)險(xiǎn)控制有深刻見解。目前在重點(diǎn)圍繞商品期權(quán)、股指期權(quán)賣方策略及套利策略進(jìn)行投資交易與策略研究。

核心觀點(diǎn)：

好的風(fēng)控，不是統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，是根據(jù)策略特性、根據(jù)基金經(jīng)理風(fēng)格量身定制的，既要能控制住風(fēng)險(xiǎn)，又不能過多影響收益。

沒有哪一個(gè)策略可以真正穿越周期，都會經(jīng)歷順風(fēng)期、逆風(fēng)期，而且，需要根據(jù)市場變化不停迭代，否則就會被拍死在沙灘上。

每一個(gè)基金經(jīng)理必須充分認(rèn)識自己的優(yōu)劣勢，然后選擇自己最適合的沙場——找到最匹配自己性格的細(xì)分策略，然后在這一領(lǐng)域持續(xù)深耕，積累在這一領(lǐng)域的優(yōu)勢，找到風(fēng)險(xiǎn)和收益最適合自己的平衡點(diǎn)，堅(jiān)守和迭代，才有可能在資管市場上有自己的一席之地。

目前滬深總市值接近100萬億，那么全市場權(quán)利金可以到10萬億，而目前我們場內(nèi)期權(quán)市場的品種只有40多個(gè)，1萬多個(gè)合約，期權(quán)市場沉淀資金不到千億人名幣。

期權(quán)策略有波動率方向策略、波動率套利策略、指增策略和定價(jià)輪動策略。

目前市場上，etf套利策略中做波動率套利策略較多，也是目前期權(quán)策略應(yīng)用最廣、容量最大的策略。

做買方要獲取較大收益，需要對行情的方向、趨勢強(qiáng)度和點(diǎn)位等都要有清晰、準(zhǔn)確的判斷，難度較大。但是買方是權(quán)利方，做風(fēng)控比較容易。賣方的容錯(cuò)率較高，但是對團(tuán)隊(duì)風(fēng)控水平要求也比較高。

買方面對的風(fēng)險(xiǎn)是保證金常常歸零的風(fēng)險(xiǎn)。賣方需要預(yù)防小概率行情的發(fā)生，在某一品種某一執(zhí)行價(jià)上碰到極端的反向、強(qiáng)趨勢性行情，方向和波動率同時(shí)朝不利方向劇烈波動導(dǎo)致的大幅虧損。

古木的期權(quán)賣方策略，是結(jié)合品種合約的到期時(shí)間來確定對應(yīng)虛值幅度的。交易品種到期時(shí)間越長，虛值幅度要求越大；越臨近到期，虛值幅度可逐步放小。

期權(quán)既可以在趨勢市中有所作為，也可以在震蕩市中有所作為，這是期貨所不具備的。期貨屬于線性工具，而期權(quán)屬于非線性工具。

一般來說,執(zhí)行價(jià)格與市場價(jià)格的差額越大,則時(shí)間價(jià)值就越少;反之,差額越小,則時(shí)間價(jià)值就越大。

當(dāng)一種期貨處于極度實(shí)值或極度虛值時(shí),其時(shí)間價(jià)值都將趨于零;而當(dāng)一種期權(quán)正好處于平直期權(quán)時(shí),其時(shí)間價(jià)值卻達(dá)到最大。

豆菜粕市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)明顯偏高，可在波動率較高時(shí)輕倉做空隱波；油脂三大品種中可考慮多棕櫚油隱波空豆油隱波；原油價(jià)格預(yù)期期權(quán)波動率和標(biāo)的價(jià)格延續(xù)負(fù)相關(guān)關(guān)系，若行情延續(xù)寬幅震蕩，可構(gòu)建賣近買遠(yuǎn)的日歷價(jià)差。

經(jīng)歷了極端困難的 2022 年，隨著美聯(lián)儲加息邊際影響降低、中國疫情防控政策調(diào)整和 明年經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，明年的權(quán)益市場有望走出低谷，迎來春天。明年的股票策略產(chǎn)品表現(xiàn)值得期待。 

2023年大宗商品價(jià)格仍將維持寬幅震蕩，歐美通脹或在貨幣政策緊縮的過程中見頂回落，政策預(yù)期轉(zhuǎn)向及宏觀環(huán)境的改善、中國需求的釋放，將令價(jià)格呈現(xiàn)前弱后強(qiáng)的走勢。新的一年，商品大的趨勢性機(jī)會難覓，但是波段和套利交易有望表現(xiàn)突出。

七禾網(wǎng)1、徐總您好，感謝您在百忙之中和東航金融&七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。首先，請您介紹一下個(gè)人的投資經(jīng)歷，您是怎么走入投資行業(yè)的？

徐潔：因?yàn)閷鹑谛袠I(yè)的憧憬，畢業(yè)后進(jìn)入了長江期貨，從業(yè)伊始就接觸衍生品投資，還是非常幸運(yùn)，期貨行業(yè)培養(yǎng)了我勤勉的工作態(tài)度，也讓我對市場風(fēng)險(xiǎn)的足夠敬畏，對于風(fēng)險(xiǎn)控制及其重視。在期貨公司的這個(gè)階段，對于各類套利策略有了深度了解并有了豐富的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。但是期貨公司這個(gè)平臺，在2010年前后主要還是以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，能給客戶提供的價(jià)值非常有限，甚至往往跟客戶利益還是沖突的。我們期待能有一個(gè)正規(guī)的平臺，能與客戶共同成長，幫助客戶在市場中存活得更久、更長，于是2011年古木投資應(yīng)運(yùn)而生了，我們希望能在這個(gè)私募平臺上與客戶利益深度綁定，長期發(fā)展，提供更多的價(jià)值。

七禾網(wǎng)2、這么多年的投資經(jīng)歷，您有哪些感悟？對市場又有哪些深刻的見解？

徐潔：第一，活著是第一位的，所以，風(fēng)險(xiǎn)控制及其關(guān)鍵。好的風(fēng)控體系，能夠保障我們碰到極端風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能夠按預(yù)期控制住回撤，不至于被市場淘汰。任世事浮沉，唯古木長青，活著，才有更多的發(fā)展良機(jī)；第二，好的風(fēng)控，不是統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，是根據(jù)策略特性、根據(jù)基金經(jīng)理風(fēng)格量身定制的，既要能控制住風(fēng)險(xiǎn)，又不能過多影響收益。如何平衡好風(fēng)險(xiǎn)和收益，是每一個(gè)基金經(jīng)理需要深入思考的問題。第三，周期。市場有周期，策略亦有周期。沒有哪一個(gè)策略可以真正穿越周期，都會經(jīng)歷順風(fēng)期、逆風(fēng)期，而且，需要根據(jù)市場變化不停迭代，否則就會被拍死在沙灘上。第四，每一個(gè)基金經(jīng)理必須充分認(rèn)識自己的優(yōu)劣勢，然后選擇自己最適合的沙場——找到最匹配自己性格的細(xì)分策略，然后在這一領(lǐng)域持續(xù)深耕，積累在這一領(lǐng)域的優(yōu)勢，找到風(fēng)險(xiǎn)和收益最適合自己的平衡點(diǎn)，堅(jiān)守和迭代，才有可能在資管市場上有自己的一席之地。

七禾網(wǎng)3、您作為一名私募“女掌門”，就您看來，女性和男性相比有哪些優(yōu)勢和劣勢呢？

徐潔：優(yōu)勢：更有韌性、耐心。劣勢：需要承擔(dān)更多的家庭責(zé)任，用于社交、應(yīng)酬的時(shí)間會比男性少。

七禾網(wǎng)4、您當(dāng)時(shí)創(chuàng)辦古木投資的初衷是什么？想把公司打造成一家什么樣的私募公司？

徐潔：初衷：能與客戶建立利益共同體，能為客戶創(chuàng)造長期、穩(wěn)定的收益。希望把古木打造成一家受客戶尊重、受員工熱愛，真正能創(chuàng)造長期社會價(jià)值的公司。

七禾網(wǎng)5、公司發(fā)展10多年，有沒有遇到比較棘手的事情，您又是如何克服的？

徐潔：公司成立10多年，也經(jīng)歷了好幾次至暗時(shí)刻。比如，2013年財(cái)務(wù)投資人的退出、2018年基金經(jīng)理的離職，這兩次事件對公司都產(chǎn)生了比較大的沖擊。2013年財(cái)務(wù)投資人退出后，我承擔(dān)起了全部的成本，公司團(tuán)結(jié)一心，2014年、2015年陸續(xù)發(fā)了20多只產(chǎn)品，挺過了那個(gè)艱難時(shí)刻。2018年，核心基金經(jīng)理離職后，很多機(jī)構(gòu)投資人撤資觀望。我們一方面及時(shí)找到另一基金經(jīng)理替代，同時(shí)公司也開始深入反思公司的發(fā)展模式、戰(zhàn)略方向。2019年重新引入了一個(gè)財(cái)務(wù)投資人，同時(shí)，將公司整體戰(zhàn)略做轉(zhuǎn)型，從單策略轉(zhuǎn)為多策略、多基金經(jīng)理的模式。在2022年，各類主流資產(chǎn)和策略均表現(xiàn)不佳時(shí)，公司的商品期權(quán)賣權(quán)策略規(guī)模逆勢新增1個(gè)多億，業(yè)績表現(xiàn)搶眼。多策略、多基金經(jīng)理的模式經(jīng)受住了考驗(yàn)。

七禾網(wǎng)6、古木投資最大的核心競爭力在哪？

徐潔：衍生品領(lǐng)域多年的深耕，公司沉淀了這一領(lǐng)域的人才梯隊(duì)、投研及風(fēng)控體系。擁有了這些沉淀，才能幫助公司這兩年牢牢抓住商品期權(quán)這一細(xì)分策略領(lǐng)域的機(jī)遇。

七禾網(wǎng)7、古木投資在股票、期貨、期權(quán)都有涉及，目前為何主做期權(quán)？

徐潔：古木目前是多策略、多基金經(jīng)理的模式，目前股票、期貨、期權(quán)都有不同的基金經(jīng)理和團(tuán)隊(duì)來管理。

期權(quán)的話，目前公司有兩個(gè)團(tuán)隊(duì)，一個(gè)是由公司的總經(jīng)理徐潔來管理；另一個(gè)是由一個(gè)臺灣的基金經(jīng)理來管理。公司這階段期權(quán)傾斜的資源較多，一方面是因?yàn)樯唐菲跈?quán)近兩年處于發(fā)展紅利期，策略收益非常有吸引力，也能較好發(fā)揮團(tuán)隊(duì)多年在商品期貨領(lǐng)域的投研優(yōu)勢；另一方面，也是因?yàn)槠渌Y產(chǎn)和策略的發(fā)展環(huán)境較差，競爭也猶為激烈，相對收益較差。