短期美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期升溫，市場(chǎng)情緒修復(fù)，疊加9月美聯(lián)儲(chǔ)降息在即，美元指數(shù)走軟等因素支撐白銀價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，持續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布情況。長(zhǎng)期來(lái)看，避險(xiǎn)需求或長(zhǎng)期支撐貴金屬價(jià)格，長(zhǎng)線仍以逢低做多為主。

當(dāng)前市場(chǎng)在交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期，白銀受工業(yè)屬性提振上漲較為明顯。但也需關(guān)注市場(chǎng)交易邏輯的轉(zhuǎn)變，降息預(yù)期修正可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生壓力。

短期美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、政策預(yù)期依然是影響行情的重要因素。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有走弱跡象，但進(jìn)入衰退的可能性依然較小，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注海外宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回歸9月降息25bp的相對(duì)中性的水平，如果9月如期降息25bp，對(duì)市場(chǎng)而言沒有什么增量信息，可能不會(huì)引起太大的波動(dòng)。另外，美國(guó)大選方面仍具有較大不確定性，隨著大選時(shí)間臨近，市場(chǎng)波動(dòng)也將加劇。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)主導(dǎo)行情

8月初市場(chǎng)延續(xù)7月下旬的偏弱走勢(shì)，這一階段市場(chǎng)主要交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，全球股市、大宗商品大幅下挫，貴金屬亦偏弱運(yùn)行。8月中旬之后，美國(guó)公布的7月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、零售銷售等數(shù)據(jù)超預(yù)期，衰退預(yù)期明顯降溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅收回失地。受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提振，美元指數(shù)跌破102，創(chuàng)今年年初以來(lái)新低，貴金屬震蕩回升，其中白銀受工業(yè)屬性提振，漲勢(shì)更加明顯，金銀比價(jià)亦大幅下挫。本輪資產(chǎn)價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯從交易經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期轉(zhuǎn)為交易經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期。

后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸。目前美國(guó)金融條件相對(duì)寬松，而9月美聯(lián)儲(chǔ)大概率開啟降息周期，美國(guó)財(cái)政政策將在大選后重回寬松，這些因素均有望支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有望實(shí)現(xiàn)軟著陸。那么在經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期下，白銀的工業(yè)屬性將進(jìn)一步提振銀價(jià)上行。

降息預(yù)期仍有修正的可能

伴隨通脹回落以及就業(yè)市場(chǎng)逐步“正?；?，市場(chǎng)目前已經(jīng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)9月將開啟降息周期，全年累計(jì)降息75~100bp，但也不排除后續(xù)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，或就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)全年降息幅度不及市場(chǎng)預(yù)期的情況。這可能導(dǎo)致美債收益率回升，美國(guó)金融條件可能收緊，從而加大經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力以及失業(yè)率面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)。若疊加全球制造業(yè)周期的放緩以及海外需求減速超預(yù)期，不排除美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸及衰退的可能性。這對(duì)貴金屬構(gòu)成兩方面利空，一方面美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度不及預(yù)期，利率回升導(dǎo)致價(jià)格下行；另一方面，經(jīng)濟(jì)下行的壓力加大，白銀工業(yè)需求下滑，對(duì)其價(jià)格構(gòu)成利空。

金銀比價(jià)或下行

雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但兩者基礎(chǔ)屬性存在差異，價(jià)格走勢(shì)亦存在較大的區(qū)別。在經(jīng)濟(jì)或地緣政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大的時(shí)期，黃金的價(jià)格漲幅比白銀大，金銀比率擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價(jià)格漲幅更大，金銀比率縮窄。

在今年7月中下旬市場(chǎng)開始交易衰退預(yù)期時(shí)，黃金由于其避險(xiǎn)屬性，價(jià)格相對(duì)抗跌，而白銀大幅下挫，金銀比快速拉升，比價(jià)回到中樞水平。近期伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期被證偽，軟著陸預(yù)期升溫，白銀受工業(yè)屬性提振，價(jià)格表現(xiàn)明顯強(qiáng)于黃金，金銀比價(jià)縮窄。若市場(chǎng)持續(xù)交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期，金銀比價(jià)下行空間依然較大。

短期美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期升溫，市場(chǎng)情緒修復(fù)，疊加9月美聯(lián)儲(chǔ)降息在即，美元指數(shù)走軟等因素支撐白銀價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，持續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布情況。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美國(guó)通脹、勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期偏樂觀，疊加中東政治局勢(shì)復(fù)雜性和美國(guó)大選不確定性提升，避險(xiǎn)需求或長(zhǎng)期支撐貴金屬價(jià)格，長(zhǎng)線仍以逢低做多為主。