報告品種：豆粕

2024年華東市場豆粕供應(yīng)量整體保持高位水平，受銷區(qū)產(chǎn)能增加影響，貨源流出難度加大。10月份卓創(chuàng)資訊實地走訪華東地區(qū)多家TOP企業(yè)，市場認為四季度華東地區(qū)供需矛盾仍存，或制約現(xiàn)貨價格難有較好表現(xiàn)。

貨源流出難度加大，掣肘區(qū)域價格

從產(chǎn)能大區(qū)劃分來看，華東地區(qū)（江蘇、浙江、上海）產(chǎn)能僅次于華南地區(qū)，列位第二，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測該區(qū)域內(nèi)的14家重點大豆壓榨企業(yè)，大豆壓榨年產(chǎn)能達2952萬噸，2023年豆粕供應(yīng)量達1631.31萬噸，占比全國21.80%。生產(chǎn)企業(yè)集外資、國企、民營為一體，規(guī)模化、集團化程度較高。從貨源流向角度來看，華東地區(qū)自身需求量占比不足四成，主要流出地北上可至山東、華北、東北地區(qū)，中部及周邊可輻射安徽、河南、兩湖、川渝、西北等地區(qū)。作為凈流出市場，區(qū)域價差存套利操作空間。

2024年貨源流出受阻，也導致華東價格洼地程度進一步加深。分析原因來看，2024年河南地區(qū)日產(chǎn)能增幅37.96%，4月周口益海原產(chǎn)能2800噸/日增產(chǎn)至4000噸/日，5月河南瑞茂通新投產(chǎn)一條4000噸/日產(chǎn)線，河南地區(qū)產(chǎn)能明顯增長導致華東貨源流入受阻。另一方面，2024年山東地區(qū)開工負荷保持高位水平，供應(yīng)壓力下區(qū)域價格不斷縮小，導致華東地區(qū)貨源流入北上機會減小。

從本次走訪的5家生產(chǎn)企業(yè)了解情況來看，生產(chǎn)計劃方面，得益于原料大豆供應(yīng)充足，全年開工負荷保持高位運行，其中4家企業(yè)全年開工負荷達80%以上，工廠穩(wěn)定供應(yīng)能力較強，根據(jù)市場走訪情況顯示，四季度生產(chǎn)企業(yè)原料保持寬松，雖然12月-2025年1月原料大豆整體采購節(jié)奏偏慢，但目前看年內(nèi)原料暫無缺口。從銷售情況來看，民營企業(yè)銷售壓力偏大，外資企業(yè)銷售進度相對偏快，但總體仍落后于往年同期水平，2025年遠期基差銷售平均進度為20%，主流成交價為M2509-90/100元/噸，成交主體為飼料廠。從庫存角度看，受國慶節(jié)前備貨及節(jié)后補貨帶動，企業(yè)庫存壓力有所緩解，但受價格弱勢運行影響，多數(shù)企業(yè)仍有提貨壓力。綜合來看，四季度華東地區(qū)供需矛盾仍存，制約現(xiàn)貨價格難有較好表現(xiàn)。

多項數(shù)據(jù)打破歷史規(guī)律，引發(fā)行業(yè)思辨

自2023年8月開始，豆粕現(xiàn)貨價格重心持續(xù)下移，無論從下跌周期還是下跌幅度來看，均打破歷史季節(jié)性規(guī)律。2024年三季度豆粕企業(yè)庫存更是創(chuàng)下了近五年的新高水平。伴隨著價格走勢疲軟，市場上下游的盈利水平遭受明顯擠壓，引發(fā)市場從業(yè)者的行業(yè)思辨。從本次走訪的4家貿(mào)易商及2家飼料廠反饋情況來看，貿(mào)易商在本輪下跌行情中利潤回吐最為明顯，貿(mào)易方式明顯轉(zhuǎn)向謹慎，企業(yè)對行情把控及風險防范能力的需求明顯提升，對未來市場持中性偏空心態(tài)，這種心態(tài)或在未來較長周期內(nèi)難以修復(fù)。而飼料廠作為產(chǎn)業(yè)鏈的下游，在本輪行情中安全邊際較高，全年以現(xiàn)貨滾動采購模式為主，對于短期及中長期行情認為，在大的供應(yīng)寬松背景下，現(xiàn)貨采購模式仍是首選。

產(chǎn)能矛盾愈發(fā)明顯，市場加速調(diào)整

從本次走訪調(diào)研反饋來看，生產(chǎn)端4季度原料保持充足，年內(nèi)對于豆粕現(xiàn)貨價格持偏弱觀點，但整體波動幅度或有限。國內(nèi)供強需弱格局基本是市場明牌，價格上漲或需外部因素驅(qū)動，對于2025年的價格認為價格中樞或進一步下移。華東地區(qū)作為凈流出市場，產(chǎn)能矛盾愈發(fā)明顯，預(yù)計2025年華東豆粕價格洼地的格局或不變。從行業(yè)的角度來講，市場認為產(chǎn)能過剩程度逐步加劇，市場格局正在重塑，從業(yè)者應(yīng)該打破固有認知，及時修正預(yù)期偏差，做好風險防控，降低遠期不確定性驅(qū)動的投機占比，在穩(wěn)定中求發(fā)展。

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