目前銅下游行業(yè)多維持剛需采購(gòu)的策略，新訂單補(bǔ)充有限，主要由于銅價(jià)相對(duì)偏高對(duì)消費(fèi)有抑制作用，且部分再生桿廠生產(chǎn)恢復(fù)也不利于精銅消費(fèi)的提高。

10月下半月以來(lái)，滬銅步入弱勢(shì)震蕩格局。一方面，國(guó)內(nèi)宏觀情緒降溫及美元指數(shù)走高令銅價(jià)有所承壓。另一方面，銅價(jià)偏高限制下游企業(yè)的采購(gòu)意愿。在供需雙弱的背景下，預(yù)計(jì)滬銅后期將以區(qū)間整理行情為主。

數(shù)據(jù)顯示，智利9月銅產(chǎn)量為478035噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.6%，同比增長(zhǎng)4.2%。此前幾個(gè)月智利銅產(chǎn)量變化有限，8月份智利部分銅礦一度發(fā)生罷工事件，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)智利產(chǎn)量的擔(dān)憂，不過(guò)隨后罷工風(fēng)險(xiǎn)基本解除。

秘魯8月份銅產(chǎn)量為246568噸，達(dá)到年內(nèi)最高水平，且同比增長(zhǎng)10.7%。雖然秘魯政府近期出臺(tái)新規(guī)定允許銅加工廠將產(chǎn)量上浮10%，部分礦山可能提高產(chǎn)量預(yù)期，但新規(guī)激勵(lì)效果有限。預(yù)計(jì)今年秘魯銅產(chǎn)量?jī)H能達(dá)到280萬(wàn)噸，無(wú)法實(shí)現(xiàn)原定的300萬(wàn)噸目標(biāo)。

智利銅委會(huì)預(yù)估2024年全球銅需求量將年增3.6%達(dá)到2678萬(wàn)噸，而供給短缺預(yù)估為36.4萬(wàn)噸。這表明在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，全球銅市場(chǎng)可能將供不應(yīng)求。

圖為中國(guó)電解銅產(chǎn)量（單位：噸）

結(jié)合TC來(lái)看，9月中旬后隨著銅精礦現(xiàn)貨緊缺局面暫時(shí)緩解，現(xiàn)貨TC小幅走高。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月8日進(jìn)口銅精礦指數(shù)報(bào)10.45美元/干噸，較前一周數(shù)據(jù)減少0.64美元/干噸，較去年同期下滑74.3美元/干噸。2024年銅精礦的增量主要來(lái)自南美洲及非洲地區(qū)，兩者在全球增量中占比接近70%。鑒于全球礦山產(chǎn)量仍未明顯提速，后期TC回升空間料將有限。

從國(guó)內(nèi)電解銅的生產(chǎn)情況來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，10月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為99.57萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.86%，同比增長(zhǎng)0.19%。10月因冶煉廠原料緊張，達(dá)產(chǎn)速度不及預(yù)期，且有5家冶煉廠檢修，導(dǎo)致10月電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降。但得益于冷料供應(yīng)較前期充裕，10月產(chǎn)量降幅低于預(yù)期。11月國(guó)內(nèi)7家冶煉廠檢修涉及粗煉產(chǎn)能199萬(wàn)噸，且銅精礦供應(yīng)緊張導(dǎo)致部分前期剛投產(chǎn)的冶煉廠達(dá)產(chǎn)速度放緩。預(yù)計(jì)11月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為98.09萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.49%，同比增長(zhǎng)2.09%。

進(jìn)口方面，9月中國(guó)進(jìn)口精煉銅32.25萬(wàn)噸，環(huán)比增29.19%，同比降1.71%。9月精煉銅進(jìn)口盈虧略改善，部分時(shí)間進(jìn)口窗口開(kāi)啟，提升進(jìn)口銅增量預(yù)期。且8月底部分延期抵港到船貨源于9月份清關(guān)進(jìn)口，部分貿(mào)易商從LME亞洲庫(kù)將前期國(guó)內(nèi)出口貨源拉回國(guó)內(nèi)銷售，推動(dòng)9月精煉銅進(jìn)口量增長(zhǎng)。

結(jié)合庫(kù)存來(lái)看，全球交易所銅庫(kù)存自10月下半月以來(lái)再度迎來(lái)去化趨勢(shì)，近期去化速度有所放緩，仍處于相對(duì)高位水平。截至2024年11月8日，LME、COMEX、SHFE合計(jì)庫(kù)存49.26萬(wàn)噸，較去年同期增加25.93萬(wàn)噸，創(chuàng)下近年來(lái)同期最高水平。具體來(lái)看，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存表現(xiàn)有所分化，步入10月后，COMEX銅庫(kù)存逐步爬升，SHFE、LME銅庫(kù)存則緩慢去化。

就國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存而言，步入10月下半月，在冶煉廠檢修使得到貨量明顯減少，進(jìn)口銅補(bǔ)充有限的背景下，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存迎來(lái)去庫(kù)。數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存為17.78萬(wàn)噸，較前一周下滑2.03萬(wàn)噸，較去年同期增加12.33萬(wàn)噸，創(chuàng)下近4年同期最高值，預(yù)計(jì)本周國(guó)內(nèi)銅將延續(xù)去庫(kù)。

國(guó)家電網(wǎng)預(yù)計(jì)2024年電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超6000億元。今年1—9月我國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為3982億元，同比增長(zhǎng)21.1%。1—9月份全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資5959億元，同比增長(zhǎng)7.2%。

從我國(guó)電線電纜企業(yè)開(kāi)工率來(lái)看，10月SMM電線電纜樣本企業(yè)開(kāi)工率創(chuàng)下年內(nèi)高位，達(dá)到76.98%，環(huán)比下降3.74%，低于預(yù)期開(kāi)工率2.45%，同比下滑13.74%。上周SMM銅線纜企業(yè)開(kāi)工率為87.3%，環(huán)比增長(zhǎng)6.28%，高于預(yù)計(jì)開(kāi)工率3.93%。上周基建工程以及民用市場(chǎng)出現(xiàn)回升，主要因年底沖刺需求得到釋放，部分企業(yè)逢低補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)線纜企業(yè)新訂單增長(zhǎng)。但銅價(jià)走勢(shì)仍不明朗，預(yù)計(jì)本周銅線纜企業(yè)開(kāi)工率將環(huán)比下降1.22%至86.09%。

圖為國(guó)內(nèi)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成情況（單位：億元、%）

宏觀面上，目前美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)基本保持平衡，11月7日美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25個(gè)基點(diǎn)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)繼9月18日降息50個(gè)基點(diǎn)后，連續(xù)第二次降息。據(jù)CME觀察，12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為64.9%，維持利率不變的概率為35.1%。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍有不確定性，后期美聯(lián)儲(chǔ)將關(guān)注通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，宏觀政策暫時(shí)步入真空期，關(guān)注政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響。

基本面上，供給端，目前銅精礦現(xiàn)貨TC雖有回升，但仍在低位運(yùn)行，全球銅礦供需偏緊，短期難以明顯緩解。疊加國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)檢修、冷料緊缺影響，國(guó)內(nèi)電解銅或?qū)⒈粍?dòng)性減產(chǎn)。需求端，目前銅下游行業(yè)多維持剛需采購(gòu)的策略，新訂單補(bǔ)充有限，主要由于銅價(jià)相對(duì)偏高對(duì)消費(fèi)有抑制作用，且部分再生桿廠生產(chǎn)恢復(fù)也不利于精銅消費(fèi)的提高。隨著銅需求步入淡季，市場(chǎng)對(duì)銅后期消費(fèi)預(yù)期偏弱，預(yù)計(jì)四季度電解銅消費(fèi)情況將不及三季度?？傮w而言，在供需雙弱的背景下，預(yù)計(jì)滬銅近期將以區(qū)間震蕩行情為主，主力合約上方壓力位79500元/噸，下方支撐位75000元/噸。