報(bào)告品種：燃料油

調(diào)研背景

近期汽柴油裂解價(jià)差低位運(yùn)行、內(nèi)外盤成品油利潤偏低的情況下，海外已出現(xiàn)減油增化情況。此次調(diào)研主要就：成品油利潤下行對煉廠生產(chǎn)的影響、成品油低利潤下山東煉廠減油增化情況、新能源替代效用下傳統(tǒng)能源將何去何從、以及煉廠對明年的展望四大議題進(jìn)行討論交流。

一、成品油利潤下降對煉廠生產(chǎn)的影響

受成品油低利潤影響，山東煉廠表示若單純從重整裝置自身情況來看，生產(chǎn)利潤存在一定壓力，但是在配套下游芳烴商品的情況下，整體生產(chǎn)運(yùn)行仍可維持，苯、甲苯和二甲苯對重整裝置的虧損可以起到分擔(dān)的作用。

在重整裝置虧損的情況下，雖然裝置開工率會(huì)有下降，但整體降幅相對有限，主要在于重整裝置的開工負(fù)荷還需要考慮煉廠整體裝置氫平衡的問題，部分煉廠表示重整裝置產(chǎn)出的氫氣在整個(gè)煉廠供應(yīng)來源中占比較大。煉廠較多裝置需要加氫，重整裝置能夠產(chǎn)氫，如果常壓蒸餾不降負(fù)荷的情況下，煉廠會(huì)考慮氫平衡的問題而維持重整裝置負(fù)荷。從近期的情況看，汽柴油的利潤壓力多于芳烴商品的利潤壓力，目前山東煉廠已經(jīng)有降低重整負(fù)荷的情況，有煉廠表示重整裝置負(fù)荷最低降至6-7成。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，渤海期貨

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，渤海期貨

二、成品油低利潤下山東煉廠減油增化情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料，渤海期貨

催化重整是在催化劑作用的條件下，對汽油餾分中的烴類分子結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新排列，將石腦油轉(zhuǎn)變成富含芳烴的高辛烷值重整汽油。重整汽油可直接用作汽油的調(diào)合組分，也可經(jīng)芳烴抽提制取苯、甲苯和二甲苯。根據(jù)產(chǎn)出的產(chǎn)品不同，催化重整反應(yīng)可以分為汽油型重整和芳烴型重整兩類。

實(shí)際生產(chǎn)過程中，工廠根據(jù)經(jīng)濟(jì)性在兩種反應(yīng)類型中切換。汽油型和芳烴型的重整利潤劈叉時(shí)，煉廠會(huì)傾向于提升高利潤品種開工率。由于利潤傳導(dǎo)的因素，開工率變化實(shí)際滯后于利潤變化。具體來說，當(dāng)汽油型重整利潤大于芳烴型重整時(shí)，汽油型重整可以不進(jìn)行芳烴抽提只分離出純苯，其余的芳烴品保留在重整汽油中。當(dāng)汽油型重整利潤小于芳烴型重整時(shí)，芳烴型重整將其中純苯、甲苯、二甲苯分離出來，用于之后的化工生產(chǎn)。

在成品油盈利表現(xiàn)不佳的情況下，部分山東煉廠表示已在進(jìn)行減油增化的操作。另外，歐洲各別大型煉廠亦在做減油增化舉措。

三、新能源替代效用下傳統(tǒng)能源將何去何從

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成130.7萬輛和128.7萬輛，同比分別增長48.8%和42.3%。2024年1-9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成831.6萬輛和832萬輛，同比分別增長31.7%和32.5%。2024年9月，新能源汽車國內(nèi)銷量117.6萬輛，環(huán)比增長18.8%，同比增長45.5%。2024年1-9月，新能源汽車國內(nèi)銷量739.2萬輛，同比增長35.6%。2024年9月，新能源汽車出口11.1萬輛，環(huán)比增長0.9%，同比增長15.6%。2024年1-9月，新能源汽車出口92.8萬輛，同比增長12.5%。

國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量同比增長，且新能源汽車零售滲透率約50%，市場新能源替代傳統(tǒng)能源的趨勢正在加速。此外LNG及甲醇等清潔能源，也在較多領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)能源進(jìn)行替代。部分煉廠表示在新能源替代傳統(tǒng)能源的趨勢下，成品油需求或?qū)⑦_(dá)峰，后續(xù)成品油也并非盈利的產(chǎn)品，不排除在市場調(diào)節(jié)的作用下，行業(yè)產(chǎn)能淘汰出局的可能。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD,  渤海期貨

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD,  渤海期貨

四、明年展望

燃料油抵稅額度下降的影響：部分山東煉廠常減壓裝置原材料來自原油及燃料油，若后續(xù)燃料油抵稅比例下降，可能出現(xiàn)煉廠生產(chǎn)成本增加進(jìn)而導(dǎo)致常減壓裝置開工負(fù)荷下降的情況。因此后續(xù)一方面需關(guān)注煉廠開工率；另一方面還需關(guān)注：若煉廠常減壓裝置開工負(fù)荷下降，利空燃料油市場需求，是否會(huì)從供需的角度導(dǎo)致燃料油價(jià)格下行，若燃料油價(jià)格下跌，煉廠生產(chǎn)成本下降，則可能該政策對工廠裝置的生產(chǎn)影響較小。

對明年石腦油的基本面更看好：明年有較多烯烴和乙烯裝置投產(chǎn)，且若明年煉廠常減壓裝置負(fù)荷開不滿，企業(yè)可能會(huì)考慮外購石腦油進(jìn)重整裝置補(bǔ)充，利好石腦油需求及基本面。

PX市場流通貨源或?qū)⑾陆?/span>: 今年國內(nèi)PX開工率、國內(nèi)自給率高，且受去年合約數(shù)量下降影響，PX市場可流通貨源增加，價(jià)格優(yōu)勢下降。煉廠預(yù)計(jì)在今年PX價(jià)格不占優(yōu)勢的情況下，明年合約量或?qū)⒃黾?，因此明?/span>PX市場流通貨源可能相對較少。

純苯供應(yīng)將呈增量格局：首先，明年有多套乙烯裝置投產(chǎn)，將副產(chǎn)出純苯，且不排除因?yàn)榧儽皆诨て分行б孑^高而引發(fā)現(xiàn)有裝置去做增產(chǎn)，純苯隱形產(chǎn)出或有增多。其次，裕龍石化新裝置的投產(chǎn)，也將增加純苯的供應(yīng)量。最后，海外裝置變動(dòng)及調(diào)節(jié)速度較慢，韓國苯產(chǎn)量略增長但下游需求萎縮，所以韓國對苯的出口至國內(nèi)的數(shù)量將有增加。

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