1. 歲末年初的日歷效應(yīng)

1.1 歷年春季躁動復(fù)盤

A股春季躁動出現(xiàn)概率較高，僅2014年和2022年未出現(xiàn)明顯的春季躁動。風(fēng)格上，小盤成長在春季躁動中更占優(yōu)，大盤價值在春季躁動前表現(xiàn)更好。2010 年以來，春季躁動僅在2014年和2022年未發(fā)生，而2015年則直接從年初開始一輪大牛市。一般來講，春季躁動持續(xù)時間約為兩個月，而2月的上漲概率相對更大。

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表2：整體來看，小盤成長在春季躁動中更占優(yōu)，大盤價值在春季躁動前表現(xiàn)更好

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表3：歷次春季躁動中的行業(yè)表現(xiàn)及原因

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

1.2 結(jié)合日歷效應(yīng)，我們預(yù)計風(fēng)格上先大盤后小盤

日歷效應(yīng)上，12月和1月大盤風(fēng)格強(qiáng)于小盤，2月小盤風(fēng)格強(qiáng)于大盤。而無論是賠率還是勝率，春節(jié)前后是一年重要節(jié)日中最好的交易窗口。結(jié)合當(dāng)前大小盤風(fēng)格在情緒上的差距已從相對極值水平收斂，我們預(yù)計后續(xù)先大盤占優(yōu)，后續(xù)春節(jié)前后，小盤風(fēng)格受益于風(fēng)險偏好上行，彈性更大。

圖表4：日歷效應(yīng)上，12月和1月大盤風(fēng)格強(qiáng)于小盤，2月小盤風(fēng)格強(qiáng)于大盤

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：圖中使用2009年-2022年的數(shù)據(jù)計算

圖表5：賠率上，整個市場在春節(jié)前后通常有明顯上漲

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：圖中使用2009年-2022年的數(shù)據(jù)計算

圖表6：勝率上，春節(jié)前后市場上漲的概率較大：賠率上，整個市場在春節(jié)前后通常有明顯上漲

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：圖中使用2009年-2022年的數(shù)據(jù)計算

圖表7：大小盤風(fēng)格在情緒上的差距已經(jīng)從極值開始逐漸收斂

2. 市場：市場逐步企穩(wěn)，風(fēng)格偏向價值

上周，科創(chuàng)50、上證50漲幅居前，小盤價值、國證2000漲幅相對落后，整體市場風(fēng)格偏向大盤、價值。行業(yè)方面，上周通信、電子漲幅居前，輕工制造、房地產(chǎn)漲幅相對落后。年初至今，通信、非銀金融漲幅居前，醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁漲幅相對落后。年初至今，從市值看，滬深300、上證50漲幅居前，國證2000、中證1000漲幅居后。從風(fēng)格看，創(chuàng)業(yè)板50、大盤價值漲幅居前，深證紅利、小盤成長漲幅居后。

2.1 寬基及行業(yè)表現(xiàn)

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表9：主要風(fēng)格指數(shù)漲跌幅情況

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表11：主要寬基指數(shù)估值水平(PE)

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表12：申萬一級行業(yè)估值水平(PE)

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表13：市場寬基指數(shù)ERP水平

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

上周，各行業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整幅度較大，其中環(huán)保、商貿(mào)零售行業(yè)盈利預(yù)期出現(xiàn)上調(diào)，房地產(chǎn)、輕工制造行業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)幅度較大。

圖表14：主要申萬一級行業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整情況

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表15：一年期輪動水平回升

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表16：3月期輪動水平回升

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表17：市場景氣有效性（MA6）回升

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表18：各大行業(yè)景氣有效性情況

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

2.2 風(fēng)格表現(xiàn)

我們對風(fēng)格的理解：中長期，風(fēng)格由相對景氣決定，并體現(xiàn)在相對估值中。短期，風(fēng)格受到相對情緒擾動，并體現(xiàn)在相對熱度中。我們從估值和情緒兩個維度，對當(dāng)下市場風(fēng)格作了橫向和縱向比較：

1.估值層面，上周平均相對估值溢價抬升的行業(yè)包括電子、電信、銀行等。

2.交易層面，上周平均相對熱度抬升明顯的行業(yè)包括電子、電信、計算機(jī)等。

3.大類風(fēng)格上，可選消費相對短期熱度上升。

圖表19：國聯(lián)策略GLRV相對估值表，上周平均相對估值溢價抬升的行業(yè)包括電子、電信、銀行等

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：1、以第一行汽車行業(yè)為例，AVG(current)值為0.8，ΔAVG值為0.0，可理解為汽車行業(yè)相對其他一級行業(yè)的平均估值溢價為0.8個標(biāo)準(zhǔn)差，且相較上周提升0.0個標(biāo)準(zhǔn)差。2、汽車行業(yè)的月度變化（10/31-11/30）為0.0，可理解為11月汽車絕對PB估值持平。

圖表20：國聯(lián)策略GLIRS相對情緒表，上周平均相對熱度抬升明顯的行業(yè)包括電子、電信、計算機(jī)等

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：1、以第一行傳媒為例，AVG(current)值為80%，ΔAVG值4%?？衫斫鉃閭髅较鄬ζ渌患壭袠I(yè)的平均熱度處于歷史80%的分位水平，且上周相對熱度中樞上升4%。2、傳媒的月度變化（10/31-11/30）值為-5%，可理解為11月傳媒行業(yè)絕對熱度下降5%。

圖表21：成長價值風(fēng)格波動情況

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表22：本輪風(fēng)格演繹情況

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

3. 情緒：上周行業(yè)GLDI情緒熱度下行

市場觀察：上周行業(yè)GLDI情緒熱度中, 電子、電信上行，煤炭、其他一級行業(yè)下行。截至上周五，我們構(gòu)建的情緒指標(biāo)GLDI（擴(kuò)散指數(shù)）讀數(shù)，全A GLDI為44%較12/13下降22pct。資金方面，12月微觀流動性環(huán)比改善，杠桿資金流入?？蚣苣Ｐ拖拢獳熱度下行。

3.1 GLDI情緒指數(shù)

圖表23：行業(yè)GLDI情緒熱度：電子、通信上行，其他一級行業(yè)均下行。

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表24：全A GLDI（擴(kuò)散指數(shù))，快線交易熱度相比12/13下降22pct，最新讀數(shù)44%

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表25：計算機(jī) GLDI（擴(kuò)散指數(shù))，快線交易熱度相比12/13下降10pct，最新讀數(shù)57%

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表26：電力 GLDI（擴(kuò)散指數(shù))，快線交易熱度相比12/13下降20pct，最新讀數(shù)35%

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表27：半導(dǎo)體 GLDI（擴(kuò)散指數(shù))，快線交易熱度相比12/13上升16pct，最新讀數(shù)56%

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表28：當(dāng)前情緒熱度下，1m遠(yuǎn)期勝率低于50%

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表29：當(dāng)前情緒熱度水平下，1m遠(yuǎn)期勝率低于50%

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表30：可選消費相對金融短期熱度上升

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：必選包括食品飲料、農(nóng)產(chǎn)品和醫(yī)療保健，科技包括電子、電信業(yè)務(wù)、傳媒互聯(lián)網(wǎng)和計算機(jī)，周期包括煤炭、金屬材料、化學(xué)品、油氣石化、非金屬材料、建筑產(chǎn)品、建筑工程、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備。

圖表31：可選相對周期短期熱度上升

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。注：必選包括食品飲料、農(nóng)產(chǎn)品和醫(yī)療保健，科技包括電子、電信業(yè)務(wù)、傳媒互聯(lián)網(wǎng)和計算機(jī)，周期包括煤炭、金屬材料、化學(xué)品、油氣石化、非金屬材料、建筑產(chǎn)品、建筑工程、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備。

3.2 流動性觀察

圖表32：上周個股跑輸指數(shù)

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。

圖表33：上周ETF總額流入，價值類流入居多（億元）

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所。

圖表34：12月微觀流動性環(huán)比改善，杠桿資金流入（億元）

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

成交額方面，過去一周市場整體成交額為76148.7億元，換手率為9.72%，對應(yīng)歷史分位水平97.43%，交易熱度93.57%。

圖表35：兩融余額情況

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

圖表36：市場換手率接近歷史水平

資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所