12月關(guān)鍵會(huì)議的定調(diào)較為積極，但市場(chǎng)走勢(shì)平平。近兩周市場(chǎng)風(fēng)格有變，小盤風(fēng)格式微，本周我們重點(diǎn)討論歲末年初風(fēng)格切換的季節(jié)性規(guī)律。

12月小盤股上漲概率一貫很低，但跨年后【春節(jié)至兩會(huì)】的上漲概率是100%

2010年至2024年共計(jì)十五年間的寬基/風(fēng)格指數(shù)顯示

規(guī)律①：12月市場(chǎng)表現(xiàn)一般，小盤風(fēng)格有較大下跌風(fēng)險(xiǎn)；

規(guī)律②：跨年是分水嶺，之后市場(chǎng)勝率提升，春節(jié)至兩會(huì)市場(chǎng)風(fēng)格倒向小盤，申萬小盤指數(shù)的上漲概率是100%；

規(guī)律③：兩會(huì)是第二個(gè)分水嶺，市場(chǎng)勝率下降，政治局會(huì)至4月下旬市場(chǎng)上漲概率不足25%，小盤風(fēng)險(xiǎn)更大。

由此形成了歲末年初的兩段風(fēng)格切換：年末“小切大”，春季“大切小”

跨年偏大盤：每年11-12月風(fēng)格切換的概率很高（80%），以小切大為主，年末風(fēng)格由大盤主導(dǎo)（概率80%）

春季偏小盤：春季再度風(fēng)格切換的概率也很高（80%），以大切小為主，多數(shù)發(fā)生在1月份；春季風(fēng)格由小盤主導(dǎo)（概率73%）

元旦至春節(jié)：小盤相較于大盤跑輸（概率80%），超額收益均值-3.1%

春節(jié)至兩會(huì)：小盤相較于大盤跑贏（概率93%），超額收益均值6.1%

為何每年年末、春季會(huì)有這樣的風(fēng)格切換規(guī)律？

①每年11月-3月都是A股“最不交易基本面”的時(shí)期，這由經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)報(bào)披露的真空期所決定

②年末會(huì)議基調(diào)決定經(jīng)濟(jì)周期類資產(chǎn)（大盤風(fēng)格）的穩(wěn)增長預(yù)期，例如11年、12年、18年、22年都是年末穩(wěn)增長積極的年份

③跨年前后資金面對(duì)風(fēng)格推波助瀾（是外資/保險(xiǎn)，還是私募游資），例如16年末、23年末限制殼資源炒作、打擊炒小炒爛，而13年、15年、19年、23年初都有外資流入

④春節(jié)前后資金面往往由緊轉(zhuǎn)松，歷史上年末年初多存在降準(zhǔn)降息，寬貨幣對(duì)小盤更有利，例如11年底、14年底、18年底、今年底，開啟寬貨幣周期

⑤最后，到了四月決斷就是見真章、去偽求真的時(shí)刻，干拔估值后若沒有基本面的后續(xù)驗(yàn)證，無論是指數(shù)還是小盤，存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

25年上述規(guī)律大概率不會(huì)缺席，對(duì)應(yīng)當(dāng)下至25年的風(fēng)格展望

短期維度：12月中旬以來，中證1000為代表的小盤指數(shù)下跌、大盤風(fēng)格相對(duì)更穩(wěn)健，符合歷史規(guī)律。

在年末會(huì)議基調(diào)、跨年保險(xiǎn)資金驅(qū)動(dòng)的背景下，我們預(yù)計(jì)春節(jié)前這一趨勢(shì)將延續(xù)，市場(chǎng)風(fēng)格均衡，大盤類【經(jīng)濟(jì)周期】資產(chǎn)的股價(jià)中樞有所上移（內(nèi)需消費(fèi)/地產(chǎn)鏈/恒生科技/大金融），同時(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將貢獻(xiàn)【紅利資產(chǎn)】的增量資金。

而到了25年1月，若小盤股延續(xù)調(diào)整，則提供了布局的機(jī)遇。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，25年春節(jié)至兩會(huì)的區(qū)間，小盤成長風(fēng)格有可能重新回歸；

換句話說，過去十五年100%上漲的小盤指數(shù)，大概率在25年也會(huì)出現(xiàn)。

中期維度：參考中美經(jīng)驗(yàn)，25年經(jīng)濟(jì)預(yù)期只要處于“下行末期至復(fù)蘇前期”的折返階段，那么小盤成長風(fēng)格都將是主導(dǎo)。

長期維度：紅利是為數(shù)不多不需要擇時(shí)、可以長期配置的資產(chǎn)。