困中求變  供給塑新局

近年來(lái)，多晶硅價(jià)格經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，尤其是在2021—2022年，受全球光伏需求激增以及供應(yīng)鏈緊張的雙重因素影響，多晶硅的價(jià)格大幅上升，吸引了大量新增產(chǎn)能的涌入。然而，隨著產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，市場(chǎng)出現(xiàn)了供應(yīng)過(guò)剩的局面，導(dǎo)致價(jià)格急劇回落。當(dāng)前多晶硅價(jià)格已經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間低于現(xiàn)金生產(chǎn)成本，行業(yè)面臨較大盈利壓力。展望2025年，預(yù)計(jì)多晶硅市場(chǎng)的供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題仍將持續(xù)，而外部貿(mào)易環(huán)境的不利因素可能加劇這一挑戰(zhàn)。

多晶硅是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心原材料，作為光伏電池的關(guān)鍵組成部分，其價(jià)格波動(dòng)直接影響整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的成本結(jié)構(gòu)和盈利能力。

行情回顧

本輪多晶硅價(jià)格上行始于2020年。2020年9月，國(guó)家正式提出“雙碳政策”：力爭(zhēng)2030年前碳排放達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和；到2030年非化石能源占一次性能源消費(fèi)比重25%左右。此后，光伏需求在2021—2022年大幅釋放，吸引了大量的多晶硅產(chǎn)能建設(shè)和投放。同期，海外供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔閿_動(dòng)，國(guó)內(nèi)還受到能耗雙控影響，多晶硅供應(yīng)緊缺，由于多晶硅的產(chǎn)能建設(shè)周期高于上下游（12～18個(gè)月），造成供需錯(cuò)配。多重因素影響下，多晶硅價(jià)格在此期間大幅上漲。

圖為多晶硅價(jià)格走勢(shì)（單位：元/公斤）

進(jìn)入2022年下半年，多晶硅新建產(chǎn)能陸續(xù)投放，市場(chǎng)供應(yīng)急劇增加，價(jià)格隨之見(jiàn)頂回落。根據(jù)SMM的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年多晶硅的產(chǎn)量增速為23%，而2022年和2023年，產(chǎn)量增速分別飆升至68%和84%。起初，價(jià)格回落并沒(méi)有拖累產(chǎn)能投放的進(jìn)度。由于多晶硅生產(chǎn)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，設(shè)備折舊、停產(chǎn)和維護(hù)成本較高，且利潤(rùn)仍有一定空間，因此產(chǎn)能投放依舊維持較高水平。

然而，到了2024年，隨著價(jià)格不斷探底，企業(yè)逐漸從盈利轉(zhuǎn)為虧損，甚至出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張的情況，多晶硅的產(chǎn)能投放和生產(chǎn)速度才開(kāi)始放緩。截至2024年11月底，多晶硅產(chǎn)量增速放緩至23%。盡管增速放緩，但總量依舊處于絕對(duì)高位。根據(jù)SMM的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年1—11月多晶硅產(chǎn)量為165萬(wàn)噸，產(chǎn)能為364萬(wàn)噸，年均開(kāi)工率約為45%。

終端需求增速放緩

光伏行業(yè)是多晶硅的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域，超95%的多晶硅被制成單晶硅片用于光伏產(chǎn)業(yè)，二者興衰緊密相連。當(dāng)前全球處于可再生能源轉(zhuǎn)型浪潮期，海內(nèi)外清潔能源需求均呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，光伏在其中占據(jù)重要地位。

2014—2023年，全球光伏裝機(jī)量高速增長(zhǎng)，新增裝機(jī)容量從43GW攀升至477GW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30.6%。其中，我國(guó)光伏新增裝機(jī)量從10.6GW躍升至216.9GW，年均復(fù)合增速高達(dá)39.8%。我國(guó)硅光伏產(chǎn)業(yè)在全球優(yōu)勢(shì)顯著。據(jù)中國(guó)工業(yè)硅協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)多晶硅、硅片、電池片和組件產(chǎn)量全球占比分別為92%、98%、91%和84%。我國(guó)新增裝機(jī)量全球占比45.5%，卻產(chǎn)出了全球92%的多晶硅和84%的組件，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)需求。由此可見(jiàn)，海外市場(chǎng)需求與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求同為我國(guó)多晶硅產(chǎn)業(yè)的重要支撐，二者都極為關(guān)鍵。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，光伏的高增長(zhǎng)階段自2020年“雙碳政策”提出后正式開(kāi)啟。在2021年、2022年與2023年期間，我國(guó)光伏新增裝機(jī)量依次為54.9GW、87.4GW和216.9GW，同比增速分別達(dá)14%、59%和148%。不過(guò)，當(dāng)下光伏的高增長(zhǎng)時(shí)期已暫告一段落，裝機(jī)量漸趨穩(wěn)定。截至2024年10月，我國(guó)光伏裝機(jī)增速已降至28%。

當(dāng)前，消納問(wèn)題在一定程度上限制了我國(guó)光伏裝機(jī)的快速擴(kuò)張。全國(guó)光伏發(fā)電利用率已從2021年10月的97.4%下滑至2024年10月的95.8%，在陜甘寧、青海、新疆和西藏等西北地區(qū)，這一現(xiàn)象更為突出。除西北地區(qū)集中式光伏外，分布式光伏同樣面臨困境。多省份針對(duì)分布式光伏接網(wǎng)發(fā)布預(yù)警，部分地區(qū)甚至?xí)和Ｆ洳⒕W(wǎng)流程。例如湖北、河南、福建等多省的下轄地區(qū)均已發(fā)布分布式光伏承載力等級(jí)預(yù)警。伴隨基數(shù)逐年增大，電力系統(tǒng)的消納壓力持續(xù)攀升，這將對(duì)未來(lái)光伏裝機(jī)的高速增長(zhǎng)造成一定限制。

國(guó)外市場(chǎng)方面，歐美是主要的光伏需求地，具有需求基數(shù)大且增速高的特征。但近年來(lái)，逆全球化趨勢(shì)凸顯，保護(hù)主義不斷抬頭，越來(lái)越多的國(guó)家針對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品抬高貿(mào)易壁壘，給我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)出口帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。就美國(guó)而言，今年“雙反”加碼后，馬來(lái)西亞、泰國(guó)、柬埔寨和越南出口至美國(guó)的組件關(guān)稅分別為21.23%、77.85%、125.37%和56%至271%區(qū)間。考慮到2025年逆全球化、保護(hù)主義或更嚴(yán)重，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)海外市場(chǎng)拓展難度將進(jìn)一步加大。明年海外需求面臨較大的不確定性，需關(guān)注中東、印度、巴西等新興市場(chǎng)的開(kāi)拓情況。

供應(yīng)調(diào)整是關(guān)鍵

2024年，截至11月，我國(guó)多晶硅產(chǎn)能為364萬(wàn)噸，同比增速達(dá)40%；累計(jì)生產(chǎn)多晶硅165.4萬(wàn)噸，同比增速23%。同期，我國(guó)組件產(chǎn)量525.2GW，對(duì)應(yīng)多晶硅需求量約為110萬(wàn)噸，簡(jiǎn)單計(jì)算2024年產(chǎn)量過(guò)剩約55萬(wàn)噸。當(dāng)前還有大量延期、待投產(chǎn)產(chǎn)能，2025年供應(yīng)過(guò)剩的壓力還會(huì)更大，需求難以消化。因此，2025年行業(yè)的減產(chǎn)情況是多晶硅價(jià)格能否止跌企穩(wěn)的關(guān)鍵所在。

我們認(rèn)為調(diào)整可以分兩個(gè)部分：一部分是市場(chǎng)性調(diào)整，另一部分是政策性調(diào)整。

市場(chǎng)性調(diào)整包括二、三線多晶硅廠在利潤(rùn)的壓力下主動(dòng)退出，行業(yè)自發(fā)減產(chǎn)等。目前市場(chǎng)調(diào)整已初見(jiàn)成效，新的產(chǎn)能投放速度放緩，開(kāi)工率降低，行業(yè)簽署自律協(xié)議等。近期，33家光伏企業(yè)簽署自律公約，行業(yè)協(xié)會(huì)協(xié)助構(gòu)建了嚴(yán)格的監(jiān)督與核查體系，從多方面約束企業(yè)行為，防止企業(yè)虛報(bào)瞞報(bào)產(chǎn)能與惡性競(jìng)爭(zhēng)，期望以限產(chǎn)、限價(jià)等措施，從供給端入手，根據(jù)市場(chǎng)需求合理調(diào)整產(chǎn)能，減少庫(kù)存積壓，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格回升，有助于優(yōu)化行業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，減少無(wú)效供給。

在政策方面，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》提出，新建多晶硅、鋰電池正負(fù)極項(xiàng)目能效須達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。工信部出臺(tái)《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》，對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目與新建及改擴(kuò)建項(xiàng)目在工藝技術(shù)及能耗等方面提高了準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。例如，多晶硅新建產(chǎn)能的能耗從2023年平均每公斤57度電下調(diào)到了每公斤53度電，目前只有行業(yè)排名前4的龍頭企業(yè)可能達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。這些政策通過(guò)提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能出清和整合，淘汰落后產(chǎn)能。

然而，無(wú)論是市場(chǎng)性調(diào)整還是政策性調(diào)整均存在諸多棘手問(wèn)題。在市場(chǎng)性調(diào)整中，自律平衡猶如建立在流沙之上。當(dāng)前的自律協(xié)議缺乏對(duì)成員行之有效的懲戒和制約機(jī)制。一旦有企業(yè)受利益驅(qū)使違反公約規(guī)定，現(xiàn)有的約束手段難以對(duì)其進(jìn)行強(qiáng)有力的制裁，這可能導(dǎo)致其他企業(yè)效仿，使行業(yè)自律陷入困境，前期努力付諸東流，市場(chǎng)再次失衡。

從政策性調(diào)整來(lái)看，同樣存在困難。當(dāng)前并沒(méi)有直接的限產(chǎn)政策出臺(tái)，這使得對(duì)整體產(chǎn)能規(guī)模的調(diào)控缺乏有力抓手。行業(yè)規(guī)范雖已制定，但落實(shí)起來(lái)困難重重，對(duì)于那些未能達(dá)標(biāo)的產(chǎn)能如何處置缺乏明確且可操作的細(xì)則。甚至可能出現(xiàn)部分企業(yè)在滿足《規(guī)范》的過(guò)程中，反而提升了生產(chǎn)效率，使得生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

結(jié)論

當(dāng)前光伏行業(yè)面臨著嚴(yán)峻的供應(yīng)過(guò)剩的挑戰(zhàn)，主要因?yàn)槎嗑Ч璁a(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張且需求消化能力不足。盡管市場(chǎng)出現(xiàn)一些積極的因素，但整體壓力依舊較大。

我們認(rèn)為在高產(chǎn)能的持續(xù)壓制以及企業(yè)套期保值需求的雙重因素的影響下，多晶硅價(jià)格缺乏大幅上漲的動(dòng)力與條件。當(dāng)前，光伏行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)，而行業(yè)內(nèi)部通過(guò)自律協(xié)議達(dá)成了一定程度的共識(shí)，這在客觀上限制了價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間。我們預(yù)計(jì)2025年多晶硅價(jià)格將會(huì)呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，并且主要圍繞龍頭企業(yè)的生產(chǎn)成本進(jìn)行波動(dòng)。

價(jià)格展望：由于高產(chǎn)能的持續(xù)壓制以及企業(yè)套期保值需求的雙重因素作用，多晶硅價(jià)格缺乏大幅上漲的動(dòng)力與條件。當(dāng)前，光伏行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)，而行業(yè)內(nèi)部通過(guò)自律協(xié)議達(dá)成了一定程度的共識(shí)，這在客觀上限制了價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間。我們預(yù)計(jì)2025年多晶硅價(jià)格將會(huì)呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，并且主要圍繞龍頭企業(yè)的生產(chǎn)成本進(jìn)行波動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)方面，關(guān)注限產(chǎn)政策出臺(tái)（上行風(fēng)險(xiǎn)）、海外雙反超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）、全球經(jīng)濟(jì)衰退（下行風(fēng)險(xiǎn)）、大規(guī)模財(cái)政/貨幣政策刺激（上行風(fēng)險(xiǎn)）等方面的影響。