目前，滬膠市場由宏觀邏輯驅(qū)動轉(zhuǎn)向供需基本面驅(qū)動。東南亞產(chǎn)膠國產(chǎn)量出現(xiàn)見頂回落跡象，不過下游輪胎需求進(jìn)入淡季，企業(yè)開工將在春節(jié)前進(jìn)入全年低位。隨著國內(nèi)膠價的顯著回調(diào)，前期利空因素有所消化。在供需兩弱背景下，預(yù)計后市滬膠2505合約或維持震蕩整理運行。

美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩

2025年全球主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)大幅度降息的可能性逐漸下降。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)增長而物價上漲的通脹黏性影響下，美聯(lián)儲可能會更加謹(jǐn)慎，利率政策會更加偏向于中性策略，不再繼續(xù)降息。上周美聯(lián)儲12月份議息會議結(jié)果顯示，受部分美聯(lián)儲官員講話偏“鷹”和通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期影響，市場預(yù)計2025年美聯(lián)儲降息節(jié)奏將放緩。從最新公布的點陣圖來看，美聯(lián)儲到2025年年底或只降息兩次，每次降息25個基點，對2025年和2026年的通脹預(yù)期顯著上調(diào)，這意味著美聯(lián)儲接近放慢降息節(jié)奏或暫停降息。受此影響，美元指數(shù)與美債收益率持續(xù)上行，商品期貨價格風(fēng)險偏好有所降低，市場做多意愿減弱。

東南亞產(chǎn)區(qū)原料供應(yīng)趨緊

從季節(jié)性規(guī)律來看，每年11月下旬至12月中旬，我國云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)迎來停割季，國內(nèi)全乳膠供應(yīng)陷入停滯。雖然當(dāng)前海外標(biāo)膠供應(yīng)依然偏大，但是自每年2月開始，東南亞產(chǎn)膠國會陸續(xù)進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)季，北緯線自北向南各產(chǎn)膠國橡膠樹陸續(xù)進(jìn)入落葉期。換言之，未來一個多月，東南亞產(chǎn)膠國膠水產(chǎn)出會逐漸減少，供應(yīng)轉(zhuǎn)入見頂回落階段。

天膠生產(chǎn)國協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年11月天膠生產(chǎn)國協(xié)會成員國合計產(chǎn)膠量達(dá)118.59萬噸，環(huán)比略微減少0.18萬噸，同比小幅下滑4.16萬噸。2024年1—11月天膠生產(chǎn)國協(xié)會成員國累計產(chǎn)膠量達(dá)1027.83萬噸，較去年同期的1092.17萬噸大幅下滑64.34萬噸，降幅達(dá)5.89%。其中，2024年11月泰國產(chǎn)膠量達(dá)47.16萬噸，環(huán)比小幅減少2.69萬噸，同比小幅減少1.75萬噸。2024年1—11月份，泰國產(chǎn)膠量合計達(dá)417.43萬噸，同比下降19.67萬噸，降幅達(dá)4.50%。展望后市，受制于2016—2018年產(chǎn)膠國新種植面積偏低，預(yù)計2025年全球天然橡膠產(chǎn)量或維持減產(chǎn)5%左右，整體上海外天膠供應(yīng)壓力穩(wěn)中有降。

庫存開始累積

從季節(jié)性規(guī)律來看，每年12月下旬至第二年2月中旬期間，受元旦和春節(jié)長假因素影響，企業(yè)務(wù)工人員返鄉(xiāng)，國內(nèi)輪胎企業(yè)開工率迎來周期性回落。通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2022—2024年，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷平均降幅達(dá)21個百分點，而國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷平均降幅也達(dá)到16.06個百分點。由此可見，“雙節(jié)”因素對輪胎企業(yè)開工的季節(jié)性影響較為明顯。雖然往年輪胎行業(yè)存在節(jié)前備貨需求，但近些年來，備貨行情對膠市需求的影響已經(jīng)有限?？傮w來看，隨著中國輪胎行業(yè)迎來雙節(jié)，企業(yè)開工率下滑，原料采購節(jié)奏放緩，短期膠市弱需因素凸顯，原料庫存開始累積。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年12月20日當(dāng)周，青島地區(qū)天然橡膠一般貿(mào)易庫庫存為27.72萬噸，周度小幅增加1.47萬噸，增幅5.60%。天然橡膠青島保稅區(qū)區(qū)內(nèi)庫存為5.41萬噸，周度略微增加0.11萬噸，增幅1.97%。二者庫存合計達(dá)33.13萬噸，周度小幅增加1.58萬噸，呈現(xiàn)連續(xù)三周回升態(tài)勢。

綜合來看，短期市場無更多驅(qū)動因素，膠價繼續(xù)上行動力不足。在供需雙弱背景下，膠市多空分歧加劇，預(yù)計后市滬膠期貨或維持震蕩整理格局。