供應降至低位

當前來看，一方面，玻璃日熔量處于較低水平，產業(yè)鏈庫存壓力不大；另一方面，高成本工廠仍處于虧損狀態(tài)，供應面臨大幅縮減。因此，整體來看，玻璃向下空間不大，后市以偏多配置為主，關注春節(jié)后需求恢復情況。

供應方面，2024年1—3月，雖然玻璃生產利潤水平有所下降，但整體仍為正，因此復產和新點火的產線數(shù)量仍高于冷修產線，日熔量增加至17.6萬噸的高位。自2024年4月開始，冷修開始增多，日熔量逐步下降至16.0萬噸以下。主要是因為浮法玻璃生產利潤惡化，虧損幅度已經來到2022年的水平，且部分產線運行時間較長，到了可以冷修的時段。

當前浮法玻璃日熔量仍處于近年來的偏低水平。目前，使用天然氣作為原料的產線出現(xiàn)虧損，但幅度沒有2022年大。因此，如果后續(xù)利潤水平維持的話，日熔量短期將難以恢復，預計維持在15.7萬噸以下。

需求方面，2024年3月終端復工進度較慢，雖然下游玻璃深加工廠玻璃原片庫存不高，但由于訂單不好，下游補庫意愿較弱。1—3月需求同比弱，疊加高日熔，上游庫存持續(xù)累積至高位；4月需求環(huán)比走強，中下游均有補庫，上游庫存去化，但仍不算低；5月表觀需求同比增速將近20%，原因在于2023年需求基數(shù)較低；6—7月為傳統(tǒng)需求淡季，持續(xù)時間較長；8—9月旺季不旺；10月刺激政策持續(xù)出臺，宏觀氛圍良好，同時下游也開始補庫，玻璃表觀需求大幅上行；11—12月，需求同比較大幅度下行，主要是因為2023年年底在保交樓趕工支持下，玻璃需求基數(shù)很高。綜合來看，2024年浮法玻璃表觀需求同比微幅下降。

玻璃需求與地產竣工面積息息相關，真實竣工面積可以拆分為新開工面積順延部分和“保交樓”部分。近年來地產處于高周轉周期，地產竣工一般滯后新開工兩年左右。2022年新開工面積相比2021年進一步下滑，且降幅更大，因此2024年新開工面積順延的竣工面積同比有較大幅度下行。“保交樓”方面，由于房企資金緊張， 2024年“保交樓”的實際完成量預計不會比2023年大。綜合來看，2024年真實竣工量低于2023年。

但我們看到，2023年浮法玻璃表觀需求同比增加1%，2024年需求也沒有大幅下降。對此可能的解釋有兩種：其一，雙層玻璃至三層玻璃滲透率增加，單位竣工面積浮法玻璃需求量增加；其二，沙河湖北地區(qū)玻璃貿易商和期現(xiàn)商庫存增加，同時，部分白玻庫存轉化為Low-e成品庫存。以上庫存都未在浮法玻璃庫存統(tǒng)計樣本中，導致這部分庫存“隱性化”，從而使我們計算出的表觀需求“虛高”。

庫存方面，2024年前三季度由于浮法玻璃日熔量處于高位，需求表現(xiàn)偏弱，庫存大幅累積。2024年四季度，供應降至低位，需求環(huán)比增加，工廠庫存去化。當前在供需雙弱背景下，浮法玻璃處于動態(tài)平衡狀態(tài)，如果日熔量維持，需求不出現(xiàn)大幅下滑，產業(yè)鏈庫存預計就難以累積。從月度平衡表來看，假設2025年日熔量維持在15.7萬噸的水平，需求同比減少3%，1—4月需求節(jié)奏如果和2024年一樣，那么2025年1—3月預計庫存累積至2024年同期水平。需求同比持平的話，庫存表現(xiàn)會更好。估值方面，當前高成本工廠仍處于虧損狀態(tài)，供應將降至低位，因此玻璃價格向下空間不大。