報(bào)告品種：多晶硅、工業(yè)硅

第一部分：摘要

本次對(duì)多晶硅企業(yè)和一家待投產(chǎn)的工業(yè)硅企業(yè)進(jìn)行調(diào)研。主要關(guān)注多晶硅開(kāi)工情況、N型致密料占比、成本、交割品包裝以及廠家對(duì)期貨衍生品應(yīng)用計(jì)劃。工業(yè)硅主要關(guān)注大爐型電耗、成本以及新產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間。

西北地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)能增速較快，爐型基本以33000KVA為主，單爐單日產(chǎn)量可達(dá)到60噸。配備余熱回收裝置的中大型企業(yè)可回收20%電能。西北大型硅廠工業(yè)硅電耗可降低至12000度/噸以下，成本測(cè)算模型電耗可參考11500度/噸。工業(yè)硅產(chǎn)能停、開(kāi)較為靈活，新產(chǎn)能從點(diǎn)火至產(chǎn)出穩(wěn)定的時(shí)間在1個(gè)月左右。2025年工業(yè)硅投產(chǎn)概率較大的新產(chǎn)能80萬(wàn)噸左右，其中約55萬(wàn)噸產(chǎn)能分布在西北省份。參考成本測(cè)算模型，工業(yè)硅盤(pán)面價(jià)格超過(guò)12500元/噸時(shí)，西北廠家有套期保值空間，同時(shí)部分新產(chǎn)能也有投入生產(chǎn)的可能。

大部分多晶硅交割品牌企業(yè)N型致密料比例在60%-70%之間，且現(xiàn)貨N-P價(jià)差小于期貨升貼水，溯源料與普通料價(jià)差3-5元/kg。因而多晶硅期貨將以N型致密料定價(jià)，極端情況以替代交割品定價(jià)。多晶硅全行業(yè)開(kāi)工率35%左右，調(diào)研的樣本企業(yè)開(kāi)工率30-40%之間，且3月以前基本不會(huì)復(fù)產(chǎn)。多晶硅停產(chǎn)的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)至滿產(chǎn)周期2-3個(gè)月，模塊輪換的產(chǎn)線爬產(chǎn)周期1個(gè)月左右。西南產(chǎn)能枯水期電價(jià)較高，一季度暫無(wú)復(fù)產(chǎn)可能。多晶硅企業(yè)復(fù)產(chǎn)時(shí)間和節(jié)奏將更多參考行業(yè)自律情況。調(diào)研的兩家樣本企業(yè)表示節(jié)后暫無(wú)明確復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，需根據(jù)市場(chǎng)條件、行業(yè)自律情況和經(jīng)營(yíng)策略綜合考慮。綜合來(lái)看多晶硅供應(yīng)將在三季度放量。多晶硅成本構(gòu)成包括電力成本、工業(yè)硅、其他原料、各類(lèi)費(fèi)用和折舊?？菟谌袠I(yè)150萬(wàn)噸產(chǎn)能對(duì)應(yīng)邊際現(xiàn)金含稅成本42000元/噸左右。豐水期全行業(yè)150萬(wàn)噸產(chǎn)能對(duì)應(yīng)邊際現(xiàn)金含稅成本40000元/噸左右。2025年多晶硅產(chǎn)能壓力依然巨大，下半年熊市期貨最低價(jià)格可能跌破行業(yè)150萬(wàn)噸產(chǎn)能邊際現(xiàn)金含稅成本。

二季度終端需求旺季+供應(yīng)增量有限+交割庫(kù)蓄水+行業(yè)自律，多晶硅期貨價(jià)格將呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)，維持前期低位多配觀點(diǎn)不變，價(jià)格拐點(diǎn)參考企業(yè)實(shí)際復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。三季度后多晶硅供應(yīng)達(dá)峰+成本下移，多晶硅價(jià)格或走弱。套利方面，PS2506、PS2511正套策略仍可期待，PS2511、PS2512反套策略存在驅(qū)動(dòng)，尋機(jī)參與。

第二部分：調(diào)研目的

2024年工業(yè)硅期貨價(jià)格跌幅超過(guò)30%，現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)近三年新低。供大于求、成本下移是2024年工業(yè)硅熊市的核心驅(qū)動(dòng)。展望2025年，工業(yè)硅投產(chǎn)概率較大的產(chǎn)能接近80萬(wàn)噸，產(chǎn)能壓力巨大。西北地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)能擴(kuò)張較快，基本以33000KVA礦熱爐為主，技術(shù)進(jìn)步不僅提高大型礦熱爐產(chǎn)量，同時(shí)降低了電耗，工業(yè)硅大爐型成本模型需調(diào)整。多晶硅期貨上市以來(lái)價(jià)格整體呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格共振上漲。多晶硅期貨價(jià)格一度漲至45000元/噸，市場(chǎng)已經(jīng)傳出部分廠家開(kāi)始參與套期保值，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期等有所影響。當(dāng)前多晶硅開(kāi)工率處于低位，行業(yè)庫(kù)存高企，廠家開(kāi)工情況、二季度復(fù)產(chǎn)情況對(duì)后市多晶硅價(jià)格走勢(shì)影響較大。多晶硅期貨將于4月開(kāi)始注冊(cè)倉(cāng)單，期貨交割標(biāo)準(zhǔn)要求基準(zhǔn)交割品為單獨(dú)的N型多晶硅致密料包裝，但目前市場(chǎng)上大多數(shù)產(chǎn)品為N型混包料。針對(duì)以上情況，本次對(duì)相關(guān)多晶硅廠家和一家待投產(chǎn)的工業(yè)硅企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，主要關(guān)注多晶硅廠家開(kāi)工情況、N型致密料占比、成本、交割品包裝以及廠家對(duì)期貨衍生品應(yīng)用計(jì)劃。工業(yè)硅主要關(guān)注大爐型電耗、成本以及新產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間。

第三部分：調(diào)研結(jié)果分析

一、多晶硅期貨以N型非溯源料定價(jià)，極端情況以替代交割品定價(jià)

多晶硅期貨采取基準(zhǔn)交割品和替代交割品并行的品牌交割模式，其中基準(zhǔn)交割品質(zhì)量要求符合N型硅片生產(chǎn)要求，且致密料單獨(dú)包裝。替代交割品符合P型硅片生產(chǎn)要求且貼水12000元/噸，可混裝。從2024年多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看，N/P型料價(jià)差基本在10000元/噸以下，多晶硅期貨將錨定N型多晶硅料價(jià)格，倘若基準(zhǔn)交割品不足，期貨將錨定替代交割品價(jià)格。從包裝來(lái)看，當(dāng)前大部分交割品牌企業(yè)均采取致密料和菜花料等混合包裝模式，尚未按照期貨交割要求對(duì)致密料進(jìn)行單獨(dú)包裝。包裝問(wèn)題企業(yè)并無(wú)技術(shù)難點(diǎn)，但部分企業(yè)認(rèn)為單獨(dú)包裝致密料價(jià)格將相較于混包料上漲1000-2000元/噸左右。交割方面，對(duì)于廣州期貨交易所公布的交割要求，廠家基本無(wú)技術(shù)難度。包裝可調(diào)整，視頻、留樣、防偽等問(wèn)題在實(shí)際操作過(guò)程中成本增加亦不明顯。

從調(diào)研樣本企業(yè)來(lái)看，兩家交割品牌企業(yè)N型多晶硅占比可以達(dá)到80%左右，致密率可以達(dá)到70%-80%，可交割N型致密料比例可達(dá)到60%-70%左右。此外，致密率可以動(dòng)態(tài)調(diào)整，通過(guò)降低硅沉積速度可以提高致密料比例，但同時(shí)會(huì)增加成本，企業(yè)需在兩者之間達(dá)到相對(duì)平衡。當(dāng)前多晶硅有5家交割品牌企業(yè)，另有3-4家多晶硅企業(yè)計(jì)劃申請(qǐng)或申請(qǐng)交割品牌中，多晶硅很難出現(xiàn)可交割品不足的情況。

多晶硅期貨不設(shè)置區(qū)域升貼水，現(xiàn)有交割品牌企業(yè)產(chǎn)能分布在云南、四川、內(nèi)蒙、新疆、青海五大區(qū)域。部分光伏產(chǎn)品向歐美出口涉及溯源問(wèn)題，可溯源多晶硅料相較于普通產(chǎn)品價(jià)格更高，此前兩者價(jià)格5000元/噸以上，2024年降低至3000元/噸左右。溯源料與普通料成本有一定差異，主要體現(xiàn)在工業(yè)硅原料和溯源工作小組的人力成本。從期貨錨定最便宜可交割品角度，大概率期貨將錨定普通料，且參與交割的絕大部分產(chǎn)品為普通料。

二、2025年多晶硅供應(yīng)或在三季度放量

當(dāng)前多晶硅全行業(yè)開(kāi)工率35%左右，調(diào)研的樣本企業(yè)開(kāi)工率30-40%之間，且3月以前基本不會(huì)復(fù)產(chǎn)。多晶硅停產(chǎn)的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)至滿產(chǎn)周期2-3個(gè)月，模塊輪換的產(chǎn)線最快復(fù)產(chǎn)周期1個(gè)月左右。西南產(chǎn)能枯水期電價(jià)較高，一季度暫無(wú)復(fù)產(chǎn)可能。考慮2-3個(gè)月的產(chǎn)能爬坡周期，2025年多晶硅供應(yīng)將在三季度放量。多晶硅行業(yè)前景光明，需企業(yè)共同努力跳出供需錯(cuò)配周期，行業(yè)自律“以時(shí)間換空間”，利于行業(yè)健康發(fā)展。多晶硅企業(yè)復(fù)產(chǎn)時(shí)間和節(jié)奏將更多參考行業(yè)自律情況。調(diào)研的兩家樣本企業(yè)表示節(jié)后暫無(wú)明確復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，需根據(jù)市場(chǎng)條件、行業(yè)自律情況和經(jīng)營(yíng)策略綜合考慮。新增產(chǎn)能方面，當(dāng)前的多晶硅市場(chǎng)價(jià)格并無(wú)投產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性，可能與老產(chǎn)能進(jìn)行置換，降低綜合成本和維護(hù)市場(chǎng)占有率。

多晶硅成本包括電力、工業(yè)硅、其他原料、各類(lèi)費(fèi)用和折舊等。除顆粒硅企業(yè)外，其他企業(yè)成本差異主要體現(xiàn)在電力成本和折舊，其他各類(lèi)成本差異不超過(guò)2000元/噸。調(diào)研的青海多晶硅企業(yè)工藝較為先進(jìn)，單噸多晶硅電耗低于行業(yè)平均值，電價(jià)0.38-0.41元/度。調(diào)研的新疆樣本多晶硅企業(yè)擁有自備電廠，雖多晶硅電耗略高但依舊有成本優(yōu)勢(shì)。測(cè)算來(lái)看，枯水期全行業(yè)150萬(wàn)噸產(chǎn)能對(duì)應(yīng)邊際現(xiàn)金含稅成本42000元/噸左右。豐水期全行業(yè)150萬(wàn)噸產(chǎn)能對(duì)應(yīng)邊際現(xiàn)金含稅成本40000元/噸左右。2025年多晶硅產(chǎn)能壓力依然巨大，下半年熊市期貨最低價(jià)格可能跌破行業(yè)150萬(wàn)噸產(chǎn)能邊際現(xiàn)金含稅成本。

綜合來(lái)看，二季度終端需求旺季+供應(yīng)增量有限+交割庫(kù)蓄水+行業(yè)自律，多晶硅期貨價(jià)格將呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)，維持前期低位多配觀點(diǎn)不變，價(jià)格拐點(diǎn)參考企業(yè)實(shí)際復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。三季度后多晶硅供應(yīng)達(dá)峰+成本下移，多晶硅價(jià)格或走弱。套利方面，PS2506、PS2511正套策略仍可期待，PS2511、PS2512反套策略存在驅(qū)動(dòng)，尋機(jī)參與。

三、西北大爐型工業(yè)硅成本下移

2022年以前，中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)能主要集中在云南、四川、新疆。云南、四川以22500KVA以下小爐型為主，12500KVA礦熱爐單爐單日產(chǎn)出25噸以下，綜合電耗參考13000度/噸。2022年以來(lái)，廠家不斷改進(jìn)工業(yè)硅生產(chǎn)工藝和使用更大的電極，單爐單日產(chǎn)出增加至26-30噸，綜合電耗下降至12000-12500度/噸。2023年以來(lái)，西北地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)能增速較快，爐型基本以33000KVA為主，單爐單日產(chǎn)量能夠達(dá)到60噸。對(duì)于配備余熱回收裝置的中大型企業(yè)，可回收20%電能。因而西北大型硅廠工業(yè)硅電耗可降低至12000度/噸以下。成本測(cè)算模型可參考11500度/噸。

工業(yè)硅產(chǎn)能停、開(kāi)較為靈活，對(duì)于新產(chǎn)能，從點(diǎn)火至產(chǎn)出穩(wěn)定的時(shí)間在1個(gè)月左右。新增產(chǎn)能是否能夠順利投產(chǎn)更多取決于市場(chǎng)行情。2025年工業(yè)硅投產(chǎn)概率較大的新產(chǎn)能80萬(wàn)噸左右，其中約55萬(wàn)噸產(chǎn)能分布在西北省份。參考上述成本測(cè)算模型，工業(yè)硅盤(pán)面價(jià)格超過(guò)12500元/噸時(shí)，西北廠家有套期保值空間，同時(shí)部分新產(chǎn)能也有投入生產(chǎn)的可能。

第四部分：調(diào)研詳情

一、青海某多晶硅企業(yè)A

產(chǎn)能及開(kāi)工情況：產(chǎn)能共計(jì)15萬(wàn)噸，目前一期在產(chǎn)，二期處于停產(chǎn)狀態(tài)，滿開(kāi)后月產(chǎn)可達(dá)到1.5萬(wàn)噸。二期目前充惰性氣體，未通料，開(kāi)車(chē)成本較高。目前暫未明確2025年提產(chǎn)時(shí)間，春節(jié)后暫無(wú)明確復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，還需考慮行業(yè)自律情況。假設(shè)提產(chǎn)，從開(kāi)車(chē)到質(zhì)量穩(wěn)定時(shí)間為3個(gè)月左右。公司可以生產(chǎn)溯源料，可以根據(jù)客戶需求調(diào)整，出具溯源材料。溯源料價(jià)格此前比普通料高4-5元/kg，但當(dāng)前行情不佳，價(jià)差有所下移。溯源料需成立溯源小組，進(jìn)行相關(guān)材料的編制，成本增加主要體現(xiàn)在人工成本。公司可根據(jù)下游需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整溯源料比例。

產(chǎn)品和成本：已經(jīng)獲批廣州期貨交易所多晶硅交割品品牌，致密料比例最高可以達(dá)到89%，當(dāng)前N型占比82%左右，單獨(dú)包裝的純N型致密料占比可達(dá)60%左右，單獨(dú)生產(chǎn)的菜花料較少。當(dāng)前并無(wú)單獨(dú)的N型致密料包裝，以混包為主，后續(xù)可以根據(jù)要求進(jìn)行調(diào)整。交割制度要求的視頻、留樣、雙防偽標(biāo)識(shí)實(shí)施起來(lái)并無(wú)難度，且成本方面增加不明顯。單獨(dú)N型致密料與N型混包料之間的成本差異1-2元/kg。目前硅料廠家非電成本差異不大，經(jīng)營(yíng)管理和人工成本有細(xì)微差別，成本差異主要體現(xiàn)在電價(jià)和質(zhì)量差異。青海存在豐枯水期，但豐枯水期電價(jià)差小于云南、四川。每月電價(jià)不同，綜合電價(jià)0.38-0.41元/度。

套期保值：不排除后市參與套期保值，但當(dāng)前期貨價(jià)格并無(wú)套期保值性價(jià)比。后續(xù)套期保值根據(jù)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況再做計(jì)劃。當(dāng)前并無(wú)庫(kù)存，12月訂單并未交付完畢，當(dāng)前處于發(fā)貨階段。

后市觀點(diǎn)：多晶硅作為光伏行業(yè)的核心材料，中國(guó)具有質(zhì)量、規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)，在全球能源轉(zhuǎn)型大背景下，具有較好前景。歐洲、美國(guó)市場(chǎng)增速放緩，但非洲、中東、南亞等市場(chǎng)正在崛起。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，行業(yè)不會(huì)長(zhǎng)期處于虧現(xiàn)金狀態(tài)。

二、青海某多晶硅企業(yè)B

產(chǎn)能和開(kāi)工情況：當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能11萬(wàn)噸，另外10萬(wàn)噸建成、2025年投產(chǎn)，新產(chǎn)能成本更低，即便是行業(yè)自律情況下，也可以和老產(chǎn)能進(jìn)行置換。滿開(kāi)狀態(tài)下，產(chǎn)能利用率可以達(dá)到120%。目前開(kāi)工率40%左右，兩條線部分模塊輪換，后續(xù)提產(chǎn)較快。對(duì)于輪換生產(chǎn)的產(chǎn)線，提產(chǎn)時(shí)間1-2個(gè)月，新產(chǎn)能爬坡期超過(guò)3個(gè)月。當(dāng)前并無(wú)提產(chǎn)計(jì)劃，3-4月后考慮提高開(kāi)工負(fù)荷。公司部分產(chǎn)品有溯源優(yōu)勢(shì)，目前亦可按照市場(chǎng)需求生產(chǎn)可溯源產(chǎn)品，此前溯源產(chǎn)品與普通產(chǎn)品價(jià)差5-6元/kg，當(dāng)前3元/kg左右。

產(chǎn)品和成本：已經(jīng)獲批廣州期貨交易所多晶硅交割品牌，N型致密料占比80%左右，符合基準(zhǔn)交割品要求的占比60-70%。符合交割標(biāo)準(zhǔn)的包裝可以根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)整，當(dāng)前產(chǎn)品無(wú)法交割，且下游并無(wú)防偽要求，因而目前暫未嘗試交割品包裝。留樣、視頻保留等無(wú)操作難題，根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)整。交割品牌并未完全覆蓋存量產(chǎn)能，新產(chǎn)能后市可能再申請(qǐng)交割品牌。成本方面，老產(chǎn)能成本較高，后市可能置換，電價(jià)每月波動(dòng)，具體在0.38-0.4元/度之間。青海有新的水電站投產(chǎn)，后市低價(jià)電力增加，電價(jià)有下調(diào)可能。

套期保值：當(dāng)前價(jià)格不合適套保且距離交割月份較遠(yuǎn)，具體參與模式需進(jìn)一步論證。

三、青海某光伏企業(yè)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)偏光伏行業(yè)下游，目前暫無(wú)實(shí)際投產(chǎn)的多晶硅產(chǎn)能，規(guī)劃多晶硅產(chǎn)能15萬(wàn)噸，但多晶硅市場(chǎng)行情較差，暫未落實(shí)。目前工業(yè)硅已建成8臺(tái)33000KVA礦熱爐，可隨時(shí)投料生產(chǎn)，投產(chǎn)后主要供應(yīng)當(dāng)?shù)囟嗑Ч鑿S。工業(yè)硅產(chǎn)能配備余熱發(fā)電裝置，可回收20%電力。工業(yè)硅技術(shù)進(jìn)步較快，單爐、單日產(chǎn)量已經(jīng)增加至60-65噸，還原電耗11000度/噸，動(dòng)力電及輔助電耗1000度/噸以內(nèi)。余熱發(fā)電回收裝置運(yùn)行后，實(shí)際單噸電耗可降低至11000度以下。青海電價(jià)存在浮動(dòng)，當(dāng)前不含稅電價(jià)0.39元/度左右，投產(chǎn)后工業(yè)硅含稅現(xiàn)金成本10900元/噸左右，完全成本超過(guò)12000元/噸。工藝方面，以全煤法為主，石油焦是否使用、用量比例需開(kāi)工后參考實(shí)際成本和產(chǎn)品情況進(jìn)行調(diào)整。

生產(chǎn)技術(shù)方面，工業(yè)硅停爐保溫后重啟時(shí)間不超過(guò)15天，技改的礦熱爐1個(gè)月時(shí)間就能再度投入生產(chǎn)。工業(yè)硅單爐產(chǎn)量主要與使用的電極大小有關(guān)，理論上33000KVA的礦熱爐單日產(chǎn)量最高可達(dá)66噸，部分工藝先進(jìn)的工業(yè)硅企業(yè)單爐單日產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到70噸以上。從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，西北大爐型工業(yè)硅產(chǎn)能單爐產(chǎn)量快速提升，大廠基本配備余熱發(fā)電裝置，成本顯著下調(diào)。關(guān)于工業(yè)硅行情，工業(yè)硅價(jià)格存在周期，此前周期兩年左右，期貨上市后拉長(zhǎng)了周期，但價(jià)格很難長(zhǎng)期處于現(xiàn)金成本以下。

四、新疆某多晶硅、工業(yè)硅企業(yè)

工業(yè)硅：公司共擁有三個(gè)工業(yè)硅生產(chǎn)基地，在產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)59.5萬(wàn)噸，另20萬(wàn)噸暫未投產(chǎn)。新疆工業(yè)硅主要使用自備電，電廠孤網(wǎng)運(yùn)行，電力成本低廉。甘肅、寧夏工業(yè)硅電價(jià)高于新疆，但大爐型單日產(chǎn)出接近60噸，綜合電耗較低。當(dāng)前庫(kù)存水平較低，后市暫無(wú)減產(chǎn)計(jì)劃。質(zhì)量方面，公司工業(yè)硅產(chǎn)品滿足多晶硅、有機(jī)硅生產(chǎn)要求，但暫無(wú)套期保值計(jì)劃。

多晶硅：公司擁有多晶硅產(chǎn)能33.5萬(wàn)噸，其中新疆21萬(wàn)噸，寧夏12.5萬(wàn)噸。新疆產(chǎn)能2024年技改完成，已在2024年11月復(fù)產(chǎn)，1月計(jì)劃小幅提產(chǎn)。新疆產(chǎn)能使用自備電，擁有較大成本優(yōu)勢(shì)。寧夏產(chǎn)能已開(kāi)啟裝置循環(huán)，可隨時(shí)投入生產(chǎn)，且爬產(chǎn)時(shí)間3個(gè)月以內(nèi)。寧夏電價(jià)執(zhí)行電網(wǎng)價(jià)格，后市根據(jù)市場(chǎng)情況投產(chǎn)。目前公司電子三級(jí)及以上的多晶硅料比例接近70%，致密料、菜花料、珊瑚料單獨(dú)分裝。存在部分多晶硅塊尺寸高于100mm，占比5%左右。

五、內(nèi)蒙某工業(yè)硅企業(yè)

主要生產(chǎn)99硅和521，新標(biāo)553倉(cāng)單基本交貨521，已經(jīng)穩(wěn)定供應(yīng)貿(mào)易商和粉廠。有421生產(chǎn)能力，且能夠交割，后市根據(jù)市場(chǎng)情況考慮是否生產(chǎn)421。硅粉磨粉成本800元/噸左右，其中包含300元/噸加工成本和磨粉的損耗。成本方面，完全成本12000元/噸左右，現(xiàn)金成本11000元/噸以下。電價(jià)參考電網(wǎng)價(jià)格，0.35-0.38元/度。

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