近期，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨表現(xiàn)強(qiáng)勁，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。然而，與期貨市場(chǎng)的火熱形成鮮明對(duì)比的是，現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)及航運(yùn)指數(shù)卻呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。不過(guò)筆者認(rèn)為，基于二季度航運(yùn)需求回暖的判斷，預(yù)計(jì)后市集運(yùn)指數(shù)有望企穩(wěn)走強(qiáng)。

集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨具有明顯的季節(jié)性特征，通常每年二季度開(kāi)始進(jìn)入需求旺季。這一時(shí)期，歐美國(guó)家進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，對(duì)各類(lèi)商品的需求大幅增加，尤其是對(duì)中國(guó)出口的制造業(yè)產(chǎn)品需求旺盛。根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，2021—2023年二季度歐線貨量平均環(huán)比增長(zhǎng)9.2%。其中，2023年發(fā)貨量達(dá)425萬(wàn)TEU，環(huán)比增長(zhǎng)10.5%，推動(dòng)SCFI歐線運(yùn)價(jià)均值較一季度上漲18%。從歷史運(yùn)價(jià)波動(dòng)來(lái)看，2019—2023年4月至8月，歐線現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)平均漲幅為22%。例如，2022年4月SCFI歐線運(yùn)價(jià)為1200美元/TEU，至8月攀升至1550美元/TEU，漲幅達(dá)29%。2023年同期，盡管全球經(jīng)濟(jì)放緩，但二季度運(yùn)價(jià)仍從980美元/TEU上漲至1150美元/TEU，漲幅17%。這表明季節(jié)性需求對(duì)運(yùn)價(jià)的支撐具有持續(xù)性。2025年二季度，歐美補(bǔ)庫(kù)需求預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。美國(guó)零售聯(lián)合會(huì)（NRF）預(yù)測(cè)，2025年二季度美國(guó)進(jìn)口量將同比增長(zhǎng)6%~8%，其中來(lái)自亞洲的貨物占比超過(guò)70%，疊加歐洲制造業(yè)PMI觸底回升，二季度全球貨量增長(zhǎng)有望達(dá)到8%~10%，為期貨價(jià)格提供基本面支撐。

2025年2月1日，美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)實(shí)施新一輪關(guān)稅政策，涉及電子產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備和紡織品等大類(lèi)商品，平均稅率從10%提升至15%。根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)對(duì)美出口總額為5860億美元，占出口總量的17%，關(guān)稅上調(diào)將直接增加中國(guó)企業(yè)成本約120億美元。然而，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，關(guān)稅沖擊往往引發(fā)“搶運(yùn)潮”。2018年特朗普政府加征關(guān)稅期間，中國(guó)對(duì)美出口在政策生效前三個(gè)月（2018年7—9月）同比激增12%，推動(dòng)當(dāng)季美西航線運(yùn)價(jià)上漲25%。類(lèi)似地，2025年1月中國(guó)對(duì)美出口集裝箱量環(huán)比增長(zhǎng)15%，表明貿(mào)易商已啟動(dòng)提前出貨。據(jù)Alphaliner預(yù)測(cè)，2025年一季度歐線貨量將同比增加12%，部分需求提前透支。在當(dāng)前匯率水平下，中國(guó)出口商品價(jià)格較東南亞國(guó)家低6%~8%，部分抵消關(guān)稅影響。此外，2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，美元指數(shù)維持高位，進(jìn)一步利好出口貨量。

長(zhǎng)期來(lái)看，東南亞制造業(yè)崛起對(duì)中國(guó)出口形成分流。2024年越南對(duì)美出口額同比增長(zhǎng)22%，占美國(guó)進(jìn)口的份額升至4.5%；印度出口額增長(zhǎng)18%，份額達(dá)3.2%。若美國(guó)關(guān)稅政策長(zhǎng)期化，中國(guó)出口份額可能從當(dāng)前的14%下滑至12%，壓制集運(yùn)需求增速。但短期內(nèi)，中國(guó)供應(yīng)鏈韌性（如光伏、新能源汽車(chē)出口增長(zhǎng)30%以上）仍將支撐貨量。因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)貿(mào)易商的第一選擇是提前出貨以規(guī)避關(guān)稅沖擊，疊加節(jié)后進(jìn)入歐美周期性補(bǔ)庫(kù)，集運(yùn)市場(chǎng)的需求比往年有所提前，避稅搶運(yùn)導(dǎo)致同比貨量大幅抬升。

2024年全球集裝箱船隊(duì)運(yùn)力增長(zhǎng)10.3%，達(dá)到290萬(wàn)TEU，為2008年以來(lái)最高增速。其中，超大型集裝箱船（20000TEU以上）新增運(yùn)力占比達(dá)45%。2025年運(yùn)力增速預(yù)計(jì)放緩至5.8%，但Clarksons預(yù)測(cè)需求增速僅為4.2%，供需缺口擴(kuò)大至1.6個(gè)百分點(diǎn)。若紅海完全復(fù)航，約12%的歐線運(yùn)力（35萬(wàn)TEU/月）將回歸市場(chǎng)，導(dǎo)致運(yùn)價(jià)承壓。與此同時(shí)，巴以停火協(xié)議受阻延長(zhǎng)繞航周期。紅海危機(jī)自2023年12月爆發(fā)以來(lái)，已有35%的歐線船舶選擇繞行好望角，平均航程延長(zhǎng)7~10天，消耗運(yùn)力約9%。2025年2月，巴以?；饏f(xié)議第二階段談判因“加沙管理權(quán)”分歧陷入僵局，胡塞武裝宣稱(chēng)將繼續(xù)攻擊紅海船只。地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推動(dòng)歐線現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)較繞航前上漲40%，期貨市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈。此外，船司提價(jià)策略與市場(chǎng)對(duì)應(yīng)。主要船司已啟動(dòng)挺價(jià)行動(dòng)：赫伯羅特（HPL）3月歐線運(yùn)價(jià)上調(diào)至1200美元/TEU，較2月上漲15%；馬士基Week9報(bào)價(jià)持平于1150美元/TEU，釋放止跌信號(hào)。據(jù)Drewry統(tǒng)計(jì)，2025年1月全球船司準(zhǔn)班率僅為55%，運(yùn)力周轉(zhuǎn)效率下降加劇短期供需緊張局面。若二季度全球貨量維持高位，船司或進(jìn)一步推漲運(yùn)價(jià)至1300美元/TEU以上。

綜上所述，2025年第10周起集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨大概率呈現(xiàn)上行格局。首先，從常規(guī)季節(jié)周期來(lái)看，二季度通常是集運(yùn)市場(chǎng)的旺季，歐美補(bǔ)庫(kù)周期的到來(lái)將顯著增加對(duì)集運(yùn)的需求。其次，從宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期來(lái)看，盡管全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在不確定性，但歐盟和日本的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將觸底反彈。最后，從當(dāng)下的矛盾來(lái)看，盡管運(yùn)力緊張和成本上升對(duì)集運(yùn)市場(chǎng)構(gòu)成一定壓力，但巴以?；饏f(xié)議第二階段預(yù)期受阻疊加出口旺季來(lái)臨將是今年船司求之不得的提價(jià)機(jī)會(huì)。多方因素催生出口需求節(jié)奏提前2~3周，船司也大概率借此提升運(yùn)價(jià)。

后市需重點(diǎn)關(guān)注接下來(lái)各船司的實(shí)際成交和報(bào)價(jià)趨勢(shì)，一旦坐實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)回升趨勢(shì)，即可以以逢低做多思路來(lái)對(duì)待二季度的集運(yùn)歐線。同時(shí)注意合理配置資產(chǎn)，警惕紅海局勢(shì)緩和。