摘要

股指：科技成長風(fēng)格占優(yōu)；黑色系板塊：市場對需求缺乏信心；能源化工：俄烏雙方有望開啟和談，美國商業(yè)原油庫存持續(xù)上漲，國際油價隔夜下跌；有色金屬：通脹交易抬頭，銅價走強；農(nóng)產(chǎn)品:棕櫚油創(chuàng)7連陽

股指：科技成長風(fēng)格占優(yōu)

股指。市場逐步消化關(guān)稅擾動，業(yè)績預(yù)報披露結(jié)束，以及臨近兩會召開市場博弈政策力度，都將帶動風(fēng)險偏好邊際回升，為指數(shù)提供支撐。風(fēng)格方面，受益于事件催化，近期科技板塊快速反彈，隨著產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)一步發(fā)展，科技主線將繼續(xù)演繹，預(yù)計IC、IM調(diào)整后仍然占優(yōu)。

黑色系板塊：市場對需求缺乏信心

螺卷。盤面近期持續(xù)走弱過程中，電爐鋼成本變化不大，華東地區(qū)平電成本在3350附近，長流程成本反而隨著礦價走強而走強，所以鋼廠利潤壓縮。節(jié)后市場比較關(guān)復(fù)產(chǎn)復(fù)工和累庫的情況，目前看都屬于季節(jié)性正常水平，等待接下來需求釋放，短期下方空間或有限。

鐵礦。鐵礦價格偏強運行，供給端的擾動依然存在，皮爾巴拉港口將于周三下午6點關(guān)閉黑德蘭港。加上鋼廠復(fù)產(chǎn)延續(xù)，鋼材需求后期釋放，鐵礦需求還是有一定支撐。短期礦價或偏強運行，5-9正套繼續(xù)持有。

雙焦。雙焦昨日窄幅震蕩，焦炭現(xiàn)貨市場價格表現(xiàn)弱勢，現(xiàn)貨支撐力度減弱。但鋼廠在逐步復(fù)產(chǎn)，加上傳統(tǒng)旺季即將到來，后續(xù)需求也有好轉(zhuǎn)的預(yù)期，價格大幅下行的概率也不大。不過目前基本面也沒有明顯上行驅(qū)動，預(yù)計雙焦維持震蕩運行。

玻璃。全國日度產(chǎn)銷低位還在繼續(xù)下滑，目前玻璃全國日度產(chǎn)銷僅62%，各地區(qū)均不過平衡線。本周庫存預(yù)計也是繼續(xù)累庫，短期價格預(yù)計繼續(xù)承壓。不過低產(chǎn)量的情況下，前期低點也有支撐。玻璃總體底部震蕩偏弱運行。

純堿。純堿價格有所反彈，但基本面來看，純堿供需矛盾仍未緩解，反彈更多是技術(shù)面的原因。純堿目前庫存量甚至突破了前期高點，庫存嚴(yán)重過剩。短期價格的上行并不是行情的反轉(zhuǎn)，預(yù)計純堿仍維持底部區(qū)間運行。

能源化工：俄烏雙方有望開啟和談，美國商業(yè)原油庫存持續(xù)上漲，國際油價隔夜下跌

原油。隔夜油價走跌，昨晚美國通脹數(shù)據(jù)強于預(yù)期，進(jìn)一步打壓下半年降息預(yù)期，邊際上抑制原油需求變化。此外美國就俄烏沖突與俄羅斯和談，此舉有望緩和美西方長期以來對俄制裁，削減市場風(fēng)險溢價。此外，OPEC月報變化不大，EIA周報顯示原油庫存增加但汽油庫存下降。油價中長期仍處于空頭趨勢，短期更多受關(guān)稅、制裁、地緣局勢影響。

瀝青。2月第1周瀝青行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工在農(nóng)歷春節(jié)期間下降，煉廠和社會庫存均出現(xiàn)增加，社會庫增幅有所好轉(zhuǎn)。隔夜休市期間油價下跌，預(yù)計瀝青短線震蕩偏弱。

LPG。節(jié)后國內(nèi)燃?xì)庑枨箝_始回落，終端采購有所放緩，煉廠氣價格高位趨穩(wěn)。近期新PDH項目開始試運行，且2月仍有裝置復(fù)產(chǎn)，化工需求總量仍有增長空間。北美出口恢復(fù)至高位水平，供應(yīng)充裕下國際市場進(jìn)一步上行受阻。原油端下行預(yù)期和旺季向淡季切換使得市場情緒謹(jǐn)慎，但近期需求總體仍未顯現(xiàn)季節(jié)性回落，現(xiàn)貨維持堅挺，盤面震蕩運行。

橡膠。目前國外天然橡膠供應(yīng)進(jìn)入減產(chǎn)期，中國、越南和泰國東北部等產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割期，國內(nèi)丁二烯橡膠裝置開工率回升，煙臺浩普裝置重啟。國內(nèi)全鋼胎開工率大幅回升，半鋼胎開工率小幅回升，主要是節(jié)后輪胎企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計下周全面復(fù)產(chǎn)，目前物流運輸開始啟動，需求逐漸恢復(fù)，輪胎產(chǎn)成品庫存小幅回落青島地區(qū)天然橡膠總庫存繼續(xù)大幅回升至56.9萬噸，中國順丁橡膠社會庫存繼續(xù)回升至1.4萬噸，上游中國丁二烯港口庫存繼續(xù)回升至3.87萬噸。

紙漿。山東銀星現(xiàn)貨報價6700元/噸，價格持穩(wěn)；關(guān)注節(jié)后下游的補庫情況，市場交投仍在陸續(xù)復(fù)工的過程中，需求仍以剛需為主。外盤報價偏強，帶動國內(nèi)價格走強，智利Arauco公司公布2025年2月份木漿外盤：針葉漿銀星815美元/噸，闊葉漿明星590美元噸。截至2月7號，中國紙漿主流港口樣本庫存量為218.8萬噸，同比處于偏高的位置，繼續(xù)關(guān)注港口庫存和后續(xù)的需求表現(xiàn)。

PX。昨日夜盤國際油價遭受重挫，下游聚酯鏈漲幅受阻，小幅回調(diào)，成本端并未持續(xù)性的與下游化工品形成利多共振，不過美亞汽油裂解仍偏強，PX和PTA裝置仍有較多檢修計劃待實施，中期來看PX-PTA在3月仍有供需邊際好轉(zhuǎn)的預(yù)期和窗口，不過短期成本端變量和擾動較大，預(yù)計價格小幅回調(diào)整理。策略建議：前期多單暫時規(guī)避離場觀望，擇機介入多單。

PTA。由于國際油價跌幅擴大，導(dǎo)致下游化工品普遍成本支撐不強，預(yù)期和成本之間的共振未能持續(xù)形成，靜態(tài)基本面來看，PTA開工率持穩(wěn)運行，下游聚酯負(fù)荷回升速度較快，目前接近88%左右的開工率，下游終端紡織市場仍在恢復(fù)過程之中，由于供應(yīng)端的擾動要在2月末左右落地，因此短期庫存仍維持累庫，不過累庫幅度略有收斂。策略建議：價格跟隨成本端保持一致，短期多單暫時離場觀望。

MEG。乙二醇昨日走強明顯，夜盤受原油價格回調(diào)影響，昨日乙二醇多套裝置變動，陜西和山西均各有一套30萬噸裝置停車檢修，預(yù)計短期煤制負(fù)荷略有下滑，配合下游聚酯工廠符負(fù)荷提升，供減需增下乙二醇季節(jié)性累庫幅度正在收斂，短期內(nèi)關(guān)注供應(yīng)端裝置擾動情況，預(yù)計價格維持區(qū)間整理為主。策略建議：做多頭寸可等季節(jié)性累庫結(jié)束后介入，中長期逢低做多。

PR。游聚酯原料表現(xiàn)較強，導(dǎo)致加工費向上游過渡，瓶片在低加工費下，海南逸盛、三房巷、萬凱等大廠聚酯瓶片裝置在1-2月均有檢修計劃，國內(nèi)開工率下滑，庫存壓力有所緩解，不過儀征新裝置投產(chǎn)抵消檢修利多，國內(nèi)供需格局依舊偏弱運行，關(guān)注低加工費下新裝置開工投產(chǎn)情況。整體來看，聚酯瓶片供需驅(qū)動較弱，寬松格局不變，加工費承壓運行，上漲空間有限，錨定成本定價邏輯為。策略建議：價格跟隨成本波動，維持區(qū)間整理。

PVC。V整體震蕩小幅走強，其整體的波動區(qū)間有所抬升，但現(xiàn)貨市場還是始終維持頻繁調(diào)整的狀態(tài)，期現(xiàn)兩市在短線缺乏統(tǒng)一的穩(wěn)定方向?；久鎭砜矗?yīng)方面PVC裝置開工負(fù)荷維持高位，電石法成本端口節(jié)后電石價格下行后生產(chǎn)壓力有所緩解，而氯堿企業(yè)中燒堿行情較好，綜合利潤尚可的情況下也使得企業(yè)維持高開率。但需求方面始終未見較好的支撐，一方面剛性需求難有額外的提振，另一方面現(xiàn)貨市場始終以小單為主。供需層面的矛盾在大的基調(diào)下難有向好的表現(xiàn)。策略建議：中期建議逢高做空，可關(guān)注3-5反套邏輯。

甲醇。內(nèi)地和沿海MTO裝置集中外采詢價以及部分省市發(fā)布推動碳排放雙控工作通知提振市場情緒，不過國內(nèi)氣頭裝置以及伊朗部分甲醇裝置的復(fù)產(chǎn)將導(dǎo)致供應(yīng)邊際增加，且下游對高價甲醇抵觸情緒仍較為明顯，在產(chǎn)量和港口庫存偏高的背景下，05合約短期區(qū)間偏弱震蕩。中長期來看，05合約的基本面不悲觀。一方面，MTO裝置未有大面積同步停車，需求減量難以完全對沖伊朗進(jìn)口減量；另一方面，傳統(tǒng)下游節(jié)后有補空需求且后期有“金三銀四”旺季效應(yīng)加持。在內(nèi)地庫存不高和港口去庫趨勢不變的背景下，05合約可低位做多或多配，上方空間受宏觀氛圍、MTO利潤和港口庫存去化幅度的限制，同時也要關(guān)注節(jié)能降碳政策的執(zhí)行力度。

聚烯烴。2月檢修偏少，供應(yīng)壓力依然較大。節(jié)后短期面臨關(guān)稅、原油下移、高庫存、下游暫未開工等問題，依然偏空不變。后續(xù)關(guān)注點在于下游回歸、市場補空等補庫行為對去庫速度的影響。

有色金屬：通脹交易抬頭，銅價走強

貴金屬：美國公布CPI通脹數(shù)據(jù)后，黃金價格一度刷新當(dāng)日低點。但因特朗普推出新關(guān)稅舉措，市場引發(fā)對全球貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂情緒，受避險需求的推動，黃金走勢呈現(xiàn)V型反彈，紐約期金的跌幅隨之收窄至約0.2%。

銅。原料端的緊缺程度加劇為銅價下方提供較強支撐，下游將進(jìn)入到全面復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，隔夜美國1月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期走強，核心CPI環(huán)比超預(yù)期反彈，通脹交易再度升溫，帶動銅價走強。

鋁/氧化鋁。氧化鋁方面，基本面偏弱，現(xiàn)貨繼續(xù)承壓，氧化鋁盤面價格再度回落。電解鋁方面，下游開始進(jìn)入全面復(fù)產(chǎn)階段，美國對鋼鋁征收25%的關(guān)稅將于3月落地，未來可能通過轉(zhuǎn)口等方式實際貿(mào)易，對長期實際需求的影響可能有限，隔夜美國CPI超預(yù)期走強使得通脹交易繼續(xù)升溫，鋁價受此影響表現(xiàn)偏強，警惕宏觀情緒變化。

鋅。原料端供應(yīng)邊際改善，TC持續(xù)抬升，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，供應(yīng)端矛盾邊際改善，需求維持淡季節(jié)奏，短期受宏觀情緒影響較大。

鎳。印尼和菲律賓兩大鎳礦主產(chǎn)國均出現(xiàn)擾動，鎳價下方的支撐加強。同時，2025 純鎳維持高增長疊加庫存高位，而海外鎳礦政策仍具有不確定性，鎳價上方空間不太樂觀，維持區(qū)間操作思路。

碳酸鋰：碳酸鋰回調(diào)至底部區(qū)域，原料端成本支撐仍在。中長期來看，2025年供需過剩格局有望改善，原料端價格支撐有望走強，碳酸鋰價格中樞有望抬升

農(nóng)產(chǎn)品:棕櫚油創(chuàng)7連陽

油脂。近期油脂走勢分化，棕櫚油表現(xiàn)強勢收出7連陽，因處于季節(jié)性減產(chǎn)周期，且面臨齋月前備貨旺季，國內(nèi)外庫存普遍下降。而豆油表現(xiàn)偏弱，受阿根廷產(chǎn)區(qū)迎來降雨和美豆庫存高于預(yù)期的利空影響。菜籽油偏中性，一方面usda報告中全球菜籽和菜籽油產(chǎn)量同比下降幅度較大，但另一方面國內(nèi)庫存持續(xù)增加。預(yù)計近期油脂市場將維持棕櫚油強豆菜油相對弱的格局。

豆粕/菜粕。兩粕連續(xù)第二日回落，一方面周三凌晨發(fā)布的USDA2月供需報告不如預(yù)期未能提供支撐，另一方面近期阿根廷產(chǎn)區(qū)迎來降雨，有助于作物生長。預(yù)計近期國內(nèi)粕類維持偏弱震蕩。

白糖。巴西當(dāng)前國內(nèi)食糖庫存處于低位，1月總計出口糖和糖蜜206.24萬噸，回落明顯。印度方面估產(chǎn)存在下行風(fēng)險。節(jié)后期現(xiàn)貨同步上漲，盡管2025/26糖產(chǎn)前景整體施壓糖價，短期內(nèi)市場供應(yīng)偏緊給糖價格提供支撐。

棉花。美元近日有所走軟，美棉期價也有所反彈。新疆地區(qū)植棉面積同比增加，但黃河流域、長江流域地區(qū)同比下降，因此預(yù)計2025年國內(nèi)棉花產(chǎn)量同比下降，同時棉花庫存壓力也將逐漸減弱，短期鄭棉期價重心或?qū)⑿》弦啤?/p>

生豬。集團企業(yè)保持正常出欄節(jié)奏。雖然部分頭部企業(yè)前期有主動降重行為，但并未有效降低當(dāng)前市場標(biāo)豬供應(yīng)，企業(yè)維持正常出欄規(guī)模，市場標(biāo)豬供應(yīng)充足；社會豬源壓力兌現(xiàn)進(jìn)入高峰期?，F(xiàn)貨價格15.9。北方增量較明顯，支撐豬價走強，屠企采購順暢度一般，個別存在缺口。南方腌臘需求仍存，但對豬價帶動有限。

雞蛋。年關(guān)臨近老雞淘汰進(jìn)入季節(jié)性旺季，養(yǎng)殖戶淘汰意愿有所增強，蛋雞在產(chǎn)存欄呈階段性小幅下滑，同時雞群產(chǎn)蛋性能受雞病影響下降，降低雞蛋壓力。粉蛋均價4.44元/斤，紅蛋區(qū)均價4.49元/斤。當(dāng)前蛋價下，產(chǎn)區(qū)蛋雞養(yǎng)殖盈利情況較好。

玉米。短期玉米市場由于南北港口庫存處于歷史峰值，近期玉米價格上漲驅(qū)動較弱。但是，隨著農(nóng)戶賣糧壓力持續(xù)下降、中儲糧集團入市收購及進(jìn)口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場購銷雙方心態(tài)在未來一段時間將明顯改善。從玉米政策出臺時間及措施來看，我們評估當(dāng)前玉米價格處于相對低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。