宏觀要點

宏觀金融：美國1月CPI數據全線超預期，全球風險偏好整體有所降溫

【宏觀】 海外方面，美國1月CPI同比升3%，預期和前值2.9%；環(huán)比升0.5%，預期升0.3%，前值升0.4%；核心CPI同比升3.3%，預期升3.1%；環(huán)比升0.4%，預期升0.3%；美國CPI數據全線超預期，短期市場預期美聯儲今年降息幅度至約26BP。另一方面，特朗普表示可能在當地時間周三簽署對等關稅行政令導致避險情緒重新升溫。短期美債收益率上漲，全球風險偏好整體有所降溫。國內方面，特朗普表示將宣布對許多國家征收對等關稅，貿易戰(zhàn)的風險加大，人民幣匯率短期承壓；但是，國內國常會研究研究提振消費、穩(wěn)外資、化解重點產業(yè)結構性矛盾政策措施，政策刺激預期增強，以及市場情緒高漲資金持續(xù)流入，國內市場風險偏好短期繼續(xù)升溫。資產上：股指短期震蕩反彈，短期謹慎做多。國債短期高位震蕩，謹慎做多。商品板塊來看，黑色短期震蕩，短期謹慎觀望；有色短期震蕩反彈，短期謹慎做多；能化短期震蕩，謹慎觀望；貴金屬短期震蕩偏強，謹慎做多。

【股指】 在DeepSeek概念股、半導體以及影視院線等板塊的帶動下，國內股市大幅上漲。基本面上，特朗普表示將宣布對許多國家征收對等關稅，貿易戰(zhàn)的風險加大，人民幣匯率短期承壓；但是，國內國常會研究研究提振消費、穩(wěn)外資、化解重點產業(yè)結構性矛盾政策措施，政策刺激預期增強，以及市場情緒高漲資金持續(xù)流入，國內市場風險偏好短期繼續(xù)升溫。操作方面，短期謹慎做多。

【貴金屬】 周三開盤滬金繼續(xù)回調，最低跌至675附近，隨后再度反彈，截至夜盤收盤已重回680上方。盡管投機買盤的集中獲利拋壓對金價產生了沖擊，且周三公布的美國通脹數據進一步打壓了美聯儲短期降息的預期，但黃金整體趨勢仍保持強勁。關稅擔憂導致COMEX黃金大幅溢價，跨市場套利催生的購金需求進一步支撐黃金價格。在關稅政策不確定性落地之前，預計黃金的避險邏輯會持續(xù)有效。滬銀近期受需求端拖累表現明顯不如滬金。國際方面，近期重點關注特朗普關稅政策及美國下一階段經濟數據。地緣方面，關注俄烏方面進展以及巴以?；鹎闆r。滬金波動率顯著上升，短期寬幅震蕩，注意防范高位回調風險。

黑色板塊

黑色金屬：現實需求偏弱，鋼材期現貨價格延續(xù)弱勢

【鋼材】周三，國內鋼材期現貨市場繼續(xù)小幅下跌。萬科債務問題暫時得到緩解，今日市場風險偏好再度提升，商品市場整體表現較好。基本面方面，鋼材現實需求依舊偏弱，鋼谷網建筑鋼材庫存環(huán)比回升170萬噸，熱卷庫存增加55.98萬噸，絕對量依舊偏低。供應方面，鋼廠利潤目前尚可，鋼谷網建筑鋼材及熱卷產量均有不同程度回升。成本端，焦炭第八輪提降落地，但鐵礦石價格整體偏強。短期來看，鋼材市場預計仍以區(qū)間震蕩為主。關注周四Mysteel鋼材產量及庫存數據。

【鐵礦石】周三，鐵礦石期現貨價格整體表現偏強。目前鐵礦石基本面依然偏好，鋼廠利潤向好背景下，鐵水產量依然延續(xù)小幅回升格局。供應方面，一季度為外礦發(fā)貨低點，全球鐵礦石發(fā)運依然處于低位。今日又報出西澳大利亞樞紐黑德蘭港口因熱帶氣旋關閉，供應偏緊預期或進一步增強。短期鐵礦石基本面矛盾不大，或延續(xù)偏強走勢，中期需關注鐵水日產頂部何時出現。

【硅錳/硅鐵】周三，硅鐵現貨價格持平，硅錳現貨價格延續(xù)大跌。鋼谷網螺紋鋼產量繼續(xù)小幅回升，鐵合金需求尚可。河鋼發(fā)布2月招標數量，鋼廠新一輪招標陸續(xù)開啟。錳礦市場漲幅放緩，下游采購謹慎觀望為主，半碳酸價格39-41元/噸度，澳籽48-50元/噸度，新加蓬塊51元/噸度，南非高鐵31-32元/噸度。但錳礦發(fā)貨量以及港口庫存均有不同程度回升。硅鐵主產區(qū)72硅鐵自然塊現金含稅出廠5850-6050元/噸，75硅鐵價格報6300-6400元/噸。2月11日金盛蘭集團硅鐵招標價格：湖北6350元/噸，數量200噸；廣東云浮6520元/噸，數量1100噸；總量1300噸，均現金含稅到廠。部分有硅鐵企業(yè)排單生產到三月份；硅鐵價格下調及電費上漲對企業(yè)利潤有一定的下滑。短期鐵合金價格仍以區(qū)間震蕩思路對待。

能化板塊

能源化工：烏克蘭局勢現轉機緩解供應擔憂，油價下跌

【原油】特朗普和普京的童話緩解了對原油供應風險的擔憂。特朗普表示兩國領導人同意就結束俄烏沖突開始談判，這標志著美國俄烏政策的重大轉變。和談的發(fā)展加劇了早前因美國火爆通脹數據而引發(fā)的跌勢，美元一度短暫飆升，降低了大宗商品吸引力。初步的和平談判意味著制裁可能是短暫的，或者也可能被取消，制裁影響溢價可能繼續(xù)回落。油價近期波動性可能逐漸增加，事件性影響將逐步落定。

【瀝青】油價成本仍然偏強。短期山東煉廠開工仍然受到較大影響，制裁原料的流入將逐漸困難，煉廠將增加對中東，以及后續(xù)可能的加拿大墨西哥油品進口，瀝青收率可能小幅下行。另外需求情況恢復一般，但供應減少下庫存減量明顯，瀝青價格中樞抬升，后續(xù)跟隨原油波動，或持續(xù)偏強震蕩。

【PTA】終端仍然處于停工狀態(tài)，預計本周開始逐漸恢復，坯布庫存較往年偏高。下游開工小幅回升至82%，目前庫存情況雖然回升明顯，但利潤仍然良好。PTA開工小幅回升，后期過剩預期仍然存在，但近期檢修增加，疊加市場對下游開工恢復有較強預期，價格跟隨原油中樞變動，短期窄幅震蕩為主。

【乙二醇】假期中終端開工極低，導致乙二醇港口庫存大幅增加至67萬噸，但短期下游開工有所恢復，且港口發(fā)貨量仍然良好，乙二醇后期仍有去庫預期，短期乙二醇開工有小幅回升預期，價格受壓制，長期多配不變，逢低多策略持續(xù)。

【甲醇】太倉甲醇市場弱勢下滑，基差由企穩(wěn)后隨盤面反彈轉弱?，F貨價格參考2640-2645，2月下旬紙貨參考2655-2670，3月下旬紙貨參考2680-2685。歐美甲醇市場延續(xù)下滑。美國價格參考115-116美分/加侖；歐洲價格參考335-340歐元/噸。挪威Equinor年產90萬噸甲醇裝置自二季度以來處于停車狀態(tài)，聽聞目前陸續(xù)重啟恢復正常。截至2025年2月12日，中國甲醇港口庫存總量在96.95萬噸，較上一期數據增加1.44萬噸。生產企業(yè)庫存50.00萬噸，較上期減少7.33萬噸，跌幅12.79%；節(jié)后內地深度累庫，港口變動不多。節(jié)后第二周庫存數據顯示下降，但內地裝置開工偏高，需求偏弱或難持續(xù)去庫。進口到港縮量明顯，雖有港口MTO裝置停車計劃，庫存或難大幅上漲。內地與港口走勢預計分化，關注貨源運輸到港口情況。短期內預計隨著下游復工價格震蕩修復

【PP】PP市場窄幅上浮。華北拉絲主流價格在7220-7370元/噸，華東拉絲主流價格在7370-7530元/噸，華南拉絲主流價格在7360-7550元/噸。美金市場價格大穩(wěn)小動，均聚960-1005美元/噸，共聚990-1090美元/噸，透明1030-1095美元/噸。隆眾資訊2月12日報道：兩油聚烯烴庫存90萬噸，較前一日下降1萬噸。PP檢修裝置變化詳情：中原石化一線（6萬噸/年）PP裝置重啟。裕龍石化一線（40萬噸/年）PP裝置停車檢修。中景石化一期二線（50萬噸/年）PP裝置停車檢修。下游需求水平較低，尤其BOPP開工繼續(xù)走弱，復工較晚，上游開工繼續(xù)提升，庫存壓力較大，但短期利空或已計價，價格震蕩偏弱為主，關注庫存和原油情況

【LLDPE】PE市場價格部分上漲。華北地區(qū)LLDPE價格在8010-8200元/噸，華東地區(qū)LLDPE價格在8030-8700元/噸，華南地區(qū)LLDPE價格在8200-8650元/噸。LLDPE及LDPE薄膜窗口關閉，其他類別進口窗口處于開啟或待開啟狀態(tài)。隆眾資訊數據統(tǒng)計顯示：目前線型薄膜排產比例最高，目前占比38.1%，年度平均水平在39.6%，相差1.5%；上游開工高位，進口陸續(xù)到港，新產能釋放等壓力凸顯，但下游需求逐步回升，政策預期托底，價格短期預計震蕩修復。

農產品板塊

農產品：USDA供需報告使得CBOT三大谷物市場短期行情或獲得支撐

【美豆】隔夜市場，CBOT大豆主力跌幅1.37%，報收1045.75美分/蒲。巴西大豆2月出口預期上調，ANEC預計2月份巴西大豆出口將超過1000萬噸?，F階段巴西豐產預期不變，隨收割推進，出口溢價回落或沖擊美豆出口市場。阿根廷方面，本周降雨緩解其農業(yè)核心地帶困境，預計降雨還會增加。阿根廷減產較市場主流預期較充分，潛在有利多出盡風險。

【豆粕】USDA確認了南美天氣風險但維持巴西豐產形勢不變，期價利多不足+巴西出口溢價回落預期，國內成本溢價或收縮，國內油粕因此偏承壓下行。豆粕 “低庫存+高基差“支撐下，期貨價格支撐偏強，高基差溢價有望收縮。目前國內2-4月進口大豆供應預期：2月600萬左右、3月400萬左右、4月850-900萬，05合約周期內低庫存補庫或不足，雖然基差溢價可能回落，但大概率也會持續(xù)在正常偏高水平。

【油脂】CBOT大豆期價一方面2024/25產季期價低估值+供需支撐強，另一方面2025/26產季利多可交易題材偏多。隨著美國通脹超預期上漲，階段性受關稅新政影響可能偏弱。因此，中期看美豆依然是易漲難跌。因此，豆油持續(xù)高位震蕩有較強的成本邏輯支撐。棕櫚油方面，一季度供需緊縮，短期產區(qū)降雨阻礙收割且節(jié)日備貨旺季來臨，BMD市場棕櫚油價格表現偏強。然而，2月以來，馬棕出口持續(xù)偏弱對盤面價格形成壓力；中期看，東南亞產區(qū)增產形勢不變，預計棕櫚油相比豆油溢價或仍能回歸。

【玉米】今年產區(qū)售糧節(jié)奏偏快，節(jié)后降溫、增儲，產區(qū)惜售增強，下游深加工收購和貿易建庫意愿都有提高?，F階段，政策利好略有透支，期貨預期搶跑并把基差拉至過高，因此逢高來自產業(yè)賣壓風險較大。現貨因為港口庫存轉移仍需要時間，很難再拉升期貨預期。目前玉米具備多頭基礎，但上漲驅動不強，高位震蕩

【生豬】2月生豬出欄供需寬松，雖然凍品庫存低，但養(yǎng)殖利潤存在，入凍意愿可能偏差。肥標價差高，飼料成本價格相對偏低，但二育也十分謹慎。此外，季節(jié)交替且冷暖變化快，局部疫病風險也不容忽視。綜合看，短期需求端被二育投機分流或凍品入庫的可能性不大，供應端滯后的出欄壓力釋放或疫病導致的短期供應增加的風險偏高，豬價因此下跌的概率大，高基差對期貨提振空間或有限。

有色板塊

有色金屬：美通脹數據超預期，降息時間進一步后移

【銅】宏觀方面，美國1月CPI年率錄得3%，高于預期的2.9%，疊加鮑威爾發(fā)言，市場對降息預期進一步后移。供應端，現貨加工費周度下降$0.5至-$2.7，煉廠加工利潤持續(xù)受到擠壓，減停產的概率大大增加；進口盈利在（-517.64，482.96）元的區(qū)間內波動，海外電解銅持續(xù)流入國內市場。需求端，下游加工企業(yè)尚未完全復工，整體仍處于淡季中。受淡季的影響，社會庫存累庫10.73萬噸至27.31萬噸。受通脹問題的影響，銅價夜盤小幅震蕩、延續(xù)上個交易日低開后的價格上修。

【錫】供應端，錫礦供應偏緊的格局暫無明顯改變、周度加工費暫無變化，云南、江西兩地煉廠開工率因假期原因而維持在46.53%的低位；錫錠進口盈利回落，印尼2024年部分配額余量仍將在1-2月進口至國內。需求方面，受春節(jié)假期的影響，焊料廠將逐漸停工放假，1月錫焊料排產量預計下滑至7042噸，開工率回落至53.98%；錫化工方面，PVC周度開工率小幅反彈至82.14%；整體需求維持弱勢。錫的供應擾動仍然維持并推高價格重心上移，但在通脹影響下有所下修。

【碳酸鋰】供應端，碳酸鋰廠周度產量回落至12492噸，開工率錄得34.66%，環(huán)比錄得-4.62%，主要受春節(jié)假期的影響。需求端方面，2月磷酸鐵鋰排產量或下降至21.6萬噸的位置、淡季環(huán)比回落14.05%，三元材料排產量或達到4.9萬實物噸、環(huán)比錄得-9.6%，下游需求情況因進入淡季而大幅回落。2月6日，碳酸鋰產業(yè)鏈周度庫存錄得107686噸，環(huán)比下降822噸。碳酸鋰供需格局維持過剩，價格重心預計震蕩偏弱運行，難以出現持續(xù)上行，可在高位反彈后做空。