最近，銅價經(jīng)歷調整后再度回升。宏觀方面，特朗普關稅政策反復，但市場對歐洲經(jīng)濟未來預期較為樂觀?；久嫔?，虧損使得冶煉廠減停產(chǎn)概率加大，同時消費旺季逐步來臨，銅材企業(yè)存在較大的剛性補庫需求，預計國內社會庫存面臨持續(xù)回落的可能。

歐洲經(jīng)濟預期樂觀

美國2月新增非農(nóng)就業(yè)人口略低于預期，失業(yè)率意外上升至三個月高位，不過美國 2 月服務業(yè)擴張速度加快，給市場帶來了一定安撫。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示美國經(jīng)濟狀態(tài)仍良好，盡管不確定性增加，美聯(lián)儲仍無需急于降息，等待特朗普政策更明確。但是，特朗普關稅政策反復無常，包括計劃對銅加征25%關稅和特朗普對美國經(jīng)濟沒有排除衰退的可能性的言論等，加劇了風險資產(chǎn)價格的波動。歐盟委員會主席提出的總計約8000億歐元的“重新武裝歐洲”計劃獲得歐洲理事會同意，市場預期軍費和基礎設施支出將成為推動歐洲經(jīng)濟復蘇的新引擎。

供需格局依舊偏多

銅精礦現(xiàn)貨緊張加劇，未來冶煉廠面臨減產(chǎn)可能。本周銅精礦現(xiàn)貨TC為-15.83美元/噸，冶煉廠虧損為2800元/噸左右，虧損幅度較大。印尼政府已解除Freeport銅精礦出口禁令，部分銅精礦庫存將供應國際市場，預計銅精礦TC可能階段性止跌企穩(wěn)。但是考慮到冶煉行業(yè)持續(xù)虧損，全球某些冶煉廠可能出現(xiàn)減產(chǎn)或者停產(chǎn)行為，進而影響精銅供應。

銅價走勢偏強，限制銅材企業(yè)補庫，但是生產(chǎn)旺季預期依然較強。民用、基建等建筑工程類中低壓類電線電纜訂單低迷，高壓電纜及新能源發(fā)電類訂單表現(xiàn)相對較好，電線電纜周度開工率上升，但依然弱于去年同期。精銅桿周度開工率小幅下滑，高銅價抑制了新增訂單的釋放。銅價上升抑制銅板帶箔需求，企業(yè)開工率承壓。制冷企業(yè)3—4月排產(chǎn)增加，傳統(tǒng)旺季帶動銅管需求回升，銅管企業(yè)開工率上升。我們認為3—4月是國內的生產(chǎn)旺季，在消費端有望修復的背景下，銅材企業(yè)剛性補庫量可能較大。綜合供需，當前國內社會庫存開始出現(xiàn)回落，預計后期依然存在下降空間。

整體而言，市場對歐洲經(jīng)濟未來預期較為樂觀，且國內利好政策預期依然較強，基本面上，消費旺季預期依然較強，同時全球銅冶煉面臨減產(chǎn)可能，這些都有利于銅價保持階段性多頭走勢。