近期美國(guó)大幅加征關(guān)稅的政策沖擊打破了原有的全球貿(mào)易平衡。世界銀行在1月16日便警告稱，如果美國(guó)實(shí)施10%的全面關(guān)稅，并且貿(mào)易伙伴采取報(bào)復(fù)性關(guān)稅措施，2025年全球經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)因此下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，從2.7%下降至2.4%。

目前看美國(guó)政府加征關(guān)稅的力度有可能超出10%，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響充滿不確定性。這種不確定性迫使投資者重新評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿會(huì)下降，因此，A股市場(chǎng)也面臨上述因素的影響。

但是，投資者看到?jīng)Q策層扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)的決心不變，管理層繼續(xù)全力鞏固市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭，全面啟動(dòng)實(shí)施新一輪資本市場(chǎng)改革，因此，2025年股市“轉(zhuǎn)型?！辈蛔儯袌?chǎng)震蕩而非轉(zhuǎn)熊。市場(chǎng)的每一次震蕩都在重構(gòu)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的坐標(biāo)系，資本重新尋找兼具安全邊際與成長(zhǎng)彈性的新載體。

科技創(chuàng)新是主線，投資者對(duì)短期政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的預(yù)期情緒，局部高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)?？萍脊蓛?nèi)部呈現(xiàn)大分化，部分前期漲幅高的細(xì)分板塊，可能出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，而部分具有安全邊際與成長(zhǎng)彈性的細(xì)分板塊，則正在補(bǔ)漲。

科技股的短期分化正在完成三個(gè)重要使命：首先是估值的壓力測(cè)試。前期領(lǐng)漲的板塊如人工智能和人形機(jī)器人概念股估值已經(jīng)飛上天際，可能會(huì)以調(diào)整來測(cè)試新的估值中樞。

其次是籌碼結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。部分大漲的板塊需要有一輪像樣的調(diào)整釋放投資者獲利了結(jié)的需求，更新籌碼結(jié)構(gòu)，提升投資者的持倉成本。

最后是產(chǎn)業(yè)邏輯的再聚焦。企業(yè)資本開支加速，產(chǎn)業(yè)預(yù)期得以建立，投資者內(nèi)心的預(yù)期能夠開始拉長(zhǎng)，而不是像過去3年投資者預(yù)期只盯眼下EPS（每股收益），因此產(chǎn)業(yè)鏈分析的思路開始回歸，主觀投資基于價(jià)值發(fā)現(xiàn)的投資方法將重新奏效。當(dāng)前市場(chǎng)的最大變化，是投資者開始用望遠(yuǎn)鏡而非放大鏡觀察企業(yè)價(jià)值。

隨著重要會(huì)議召開和各地科技產(chǎn)業(yè)政策密集發(fā)布，科技主題交易熱度有望延續(xù)，但外部不確定性提升和財(cái)報(bào)季來臨的背景下，科技主題波動(dòng)率或?qū)⒓哟?。?dāng)前主題選擇應(yīng)重視科技主題高低切換，個(gè)股需聚焦高確定性龍頭。

當(dāng)科技主線進(jìn)入分化期，市場(chǎng)開始重估傳統(tǒng)資產(chǎn)的價(jià)值。低估值板塊的修復(fù)絕非簡(jiǎn)單避險(xiǎn)，而是基于三個(gè)現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)變：首先，工業(yè)品庫存周期可能迎來拐點(diǎn)；其次，資源品金融屬性開始顯現(xiàn)；最后，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力。疊加國(guó)際環(huán)境與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，低位周期性資產(chǎn)與高分紅資產(chǎn)將出現(xiàn)修復(fù)性機(jī)會(huì)，如煤炭、油氣、公用事業(yè)、鐵路公路等板塊。

以煤炭行業(yè)為例進(jìn)行分析。2024年12月以來，由于暖冬帶來的需求疲弱，與大量進(jìn)口產(chǎn)生供需錯(cuò)配，放大了國(guó)內(nèi)矛盾，煤炭行業(yè)供需失衡的態(tài)勢(shì)加劇，煤價(jià)加速下跌，但是，煤價(jià)2025年3月有望領(lǐng)先需求率先觸底，驗(yàn)證中期行業(yè)最底部。由于宏觀政策積極進(jìn)取，提升經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，有望拉動(dòng)煤炭需求。4月起煤價(jià)有望重回上升軌道，后續(xù)期待迎峰度夏旺季更旺。當(dāng)前煤炭板塊估值處于低位，且全國(guó)兩會(huì)后政策落地或催化紅利資產(chǎn)重獲關(guān)注，煤炭行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)釋放后重迎配置價(jià)值。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)的震蕩不是風(fēng)險(xiǎn)的開始，而是機(jī)會(huì)的預(yù)演。當(dāng)科技主線的β行情暫歇，α挖掘的黃金時(shí)期正在開啟；當(dāng)傳統(tǒng)資產(chǎn)的價(jià)值重估啟動(dòng)，周期與成長(zhǎng)的鐘擺開始尋找新平衡。

對(duì)于投資者而言，震蕩市提供的不是離場(chǎng)的信號(hào)，而是優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)的契機(jī)，調(diào)倉不空倉——畢竟，資本永不眠，它只是在不同的價(jià)值洼地間流轉(zhuǎn)，等待下一個(gè)沖鋒號(hào)的吹響。