報(bào)告品種：瓶片

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近期下游提貨增加，庫(kù)存加速去化

近一個(gè)多月以來(lái)，瓶片現(xiàn)貨價(jià)格跟隨聚酯原料大幅回落，二月下旬開始，低價(jià)成交持續(xù)好轉(zhuǎn)，終端大廠招標(biāo)動(dòng)作增加。瓶片工廠訂單情況較好，大多表示5月訂單已基本接滿。在前期檢修損失量較大、且旺季提貨環(huán)比增加的情況下，瓶片工廠庫(kù)存加速去化，當(dāng)前庫(kù)存已降至本輪擴(kuò)能周期中相對(duì)偏低的水平。

需求旺季來(lái)臨，廠家提負(fù)保生產(chǎn)意愿較強(qiáng)

終端需求旺季來(lái)臨，瓶片工廠在接單情況較好、庫(kù)存壓力不大的情況下，前期由于經(jīng)濟(jì)性因素減停的裝置提負(fù)的概率較大，二季度行業(yè)開工率或維持高位運(yùn)行。除此之外，部分新裝置也存在投產(chǎn)預(yù)期，三月底至四月，瓶片行業(yè)供應(yīng)壓力或?qū)⒕硗林貋?lái)。

今年瓶片需求或維持高速增長(zhǎng)，但行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)承壓

根據(jù)本次調(diào)研情況，瓶片生產(chǎn)企業(yè)普遍表示今年內(nèi)、外貿(mào)訂單較去年同期均有所增長(zhǎng)，下游飲料廠或瓶胚工廠對(duì)今年終端需求預(yù)期也較為樂(lè)觀。從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年1-2月，稅則號(hào)39076110項(xiàng)下的瓶片出口數(shù)量達(dá)到90.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.5%，繼續(xù)維持較高增速。但由于近兩年來(lái)產(chǎn)能大量投放，瓶片行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，部分廠家采用低價(jià)搶單策略，致使行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)承壓，尤其是出口利潤(rùn)方面，2025年以來(lái)較去年下半年出現(xiàn)明顯走弱，行業(yè)面臨更加嚴(yán)峻的形勢(shì)。

投資建議

隨著前期檢修裝置逐步開啟，二季度瓶片行業(yè)開工率大概率將保持在較高水平，且部分新裝置存在投產(chǎn)預(yù)期，供應(yīng)壓力將再度攀升。供需雙增的情況下，4月份瓶片或?qū)⒃俣冗M(jìn)入累庫(kù)周期，加工費(fèi)面臨下行壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅下行，調(diào)研樣本偏差。

一、調(diào)研目的

2025年，瓶片行業(yè)進(jìn)入本輪擴(kuò)能周期的收官階段，未來(lái)新產(chǎn)能投放壓力將逐步得到緩解，但短期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性供需矛盾預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)存在，行業(yè)利潤(rùn)依舊面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，瓶片期貨上市給行業(yè)帶來(lái)了怎樣的變化？近期，瓶片價(jià)格在聚酯原料端的帶動(dòng)下大幅下跌，下游低位補(bǔ)庫(kù)增多，在旺季揭開帷幕后，今年瓶片需求能否延續(xù)去年的強(qiáng)勁表現(xiàn)？

帶著這些問(wèn)題，2025年3月18日至21日期間，我們走訪了華東地區(qū)部分龍頭生產(chǎn)商、貿(mào)易商、下游大型飲料廠、片材廠等企業(yè)，并對(duì)一手調(diào)研信息進(jìn)行梳理分析，旨在幫助投資者獲取前瞻信息和投資思路。

二、調(diào)研核心結(jié)論

1、近期下游提貨增加，庫(kù)存加速去化

近一個(gè)多月以來(lái)，隨著聚酯原料大幅大跌，華東水瓶片現(xiàn)貨價(jià)格重心一路回落至6000-6150元/噸區(qū)間。如此低位的絕對(duì)價(jià)對(duì)于下游具有較強(qiáng)的吸引力，二月下旬開始，低價(jià)成交持續(xù)好轉(zhuǎn)，終端大廠招標(biāo)動(dòng)作增加。瓶片大廠訂單情況較好，大多表示5月訂單已基本接滿。

在前期檢修損失量較大、且旺季提貨環(huán)比增加的情況下，瓶片工廠庫(kù)存加速去化。截至2025年3月21日，瓶片工廠實(shí)物庫(kù)存天數(shù)在14.62天，較前期高點(diǎn)回落了近10天，當(dāng)前庫(kù)存已降至本輪擴(kuò)能周期中相對(duì)偏低的水平。

2、需求旺季來(lái)臨，廠家提負(fù)保生產(chǎn)意愿較強(qiáng)

終端需求旺季來(lái)臨，瓶片工廠在接單情況較好、庫(kù)存壓力不大的情況下，前期由于經(jīng)濟(jì)性因素減停的裝置提負(fù)的概率較大，二季度行業(yè)開工率或維持高位運(yùn)行。除此之外，部分新裝置也存在投產(chǎn)預(yù)期，三月底至四月，瓶片行業(yè)供應(yīng)壓力或?qū)⒕硗林貋?lái)。

3、今年瓶片需求或維持高速增長(zhǎng)，但行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)承壓

根據(jù)本次調(diào)研情況，瓶片生產(chǎn)企業(yè)普遍表示今年內(nèi)、外貿(mào)訂單較去年同期有所增長(zhǎng)，下游飲料廠或瓶胚廠對(duì)今年終端需求預(yù)期也較為樂(lè)觀。從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年1-2月，稅則號(hào)39076110項(xiàng)下的瓶片出口數(shù)量達(dá)到90.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.5%，繼續(xù)維持較高增速。

但由于近兩年來(lái)產(chǎn)能大量投放，瓶片行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，部分廠家采用低價(jià)搶單策略，致使行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)承壓，尤其是出口利潤(rùn)方面，2025年以來(lái)較去年下半年出現(xiàn)明顯走弱，行業(yè)面臨更加嚴(yán)峻的形勢(shì)。

4、瓶片期貨上市后，主要下游企業(yè)未改變采購(gòu)模式

瓶片期貨上市后，個(gè)別生產(chǎn)廠家開始采用基差報(bào)價(jià)模式，下游對(duì)于期貨盤面價(jià)格的關(guān)注度得到一定提升。但目前終端企業(yè)中，主流大廠仍主要采用一口價(jià)招標(biāo)模式進(jìn)行采購(gòu)，大多未設(shè)立相關(guān)期貨部門對(duì)原料進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面，部分廠家風(fēng)控較為嚴(yán)格，對(duì)于期貨工具的態(tài)度相對(duì)保守；另一方面，瓶片在軟飲料生產(chǎn)成本中占比較低，廠家對(duì)于瓶片價(jià)格的敏感度不高，只要采購(gòu)價(jià)格在預(yù)算管控內(nèi)即可。其余終端小廠體量小且較為分散，大多不具備運(yùn)用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)。

三、調(diào)研詳細(xì)情況

1、飲料生產(chǎn)企業(yè)A

①企業(yè)信息

某大型軟飲料企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋包裝飲用水、碳酸飲料、茶飲料等。

②開工

目前裝置滿開的情況下，仍有部分產(chǎn)能缺口由代工彌補(bǔ)，近兩年在持續(xù)擴(kuò)能中，今年有十幾條新線擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

③瓶片采購(gòu)

通過(guò)招標(biāo)方式采購(gòu)，價(jià)低者得。目前招標(biāo)平臺(tái)只對(duì)瓶片生產(chǎn)企業(yè)開放，不通過(guò)貿(mào)易商拿貨。貨源不僅限于頭部四家瓶片生產(chǎn)企業(yè)，也有部分來(lái)自于區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的的小型廠商。

目前以采購(gòu)二季度貨為主，在絕對(duì)價(jià)格較低的情況下會(huì)提高招標(biāo)頻次或增加招標(biāo)量。

④需求

由于企業(yè)自身特殊原因，從去年開始，企業(yè)在飲料行業(yè)中的市占率大幅提升，在存在產(chǎn)能缺口的情況下，裝置始終維持滿開運(yùn)行，開工季節(jié)性表現(xiàn)不明顯。對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，3-9月是季節(jié)性需求旺季。對(duì)軟飲料行業(yè)預(yù)期較為樂(lè)觀，認(rèn)為能夠維持增長(zhǎng)。

⑤原料庫(kù)存

地域因素導(dǎo)致每個(gè)工廠情況不同，目前瓶片供應(yīng)比較穩(wěn)定的情況下，不做過(guò)多原料備貨，周轉(zhuǎn)率較快。

⑥瓶片期貨上市后的變化

期貨上市后市場(chǎng)的定價(jià)效率提高，市場(chǎng)上出現(xiàn)基差報(bào)價(jià)后，企業(yè)開始關(guān)注到期貨盤面價(jià)格，但一口價(jià)招標(biāo)采購(gòu)模式?jīng)]有改變。

由于瓶片在軟飲料生產(chǎn)成本中的占比較低，飲料廠對(duì)于瓶片價(jià)格的敏感度不高，只要采購(gòu)價(jià)格在預(yù)算管控內(nèi)即可。企業(yè)認(rèn)為通過(guò)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理需要設(shè)立相關(guān)部門、配備專業(yè)人才，目前來(lái)看必要性不大。

2、瓶片生產(chǎn)企業(yè)B

①企業(yè)信息

某大型瓶片生產(chǎn)企業(yè)。

②開工

前期檢修的60萬(wàn)噸/年裝置已經(jīng)重啟，50萬(wàn)噸/年裝置開了一半，另外一半近期也有重啟計(jì)劃；70萬(wàn)噸/年裝置配合原料PTA檢修，檢修時(shí)長(zhǎng)在半個(gè)月左右。大概率到四月份裝置會(huì)滿負(fù)荷運(yùn)行。

③訂單

東北工廠二季度訂單已接滿，目前只能接7月之后的訂單；華南工廠以近月訂單為主，部分大廠有下達(dá)三季度的訂單。

④庫(kù)存

前期裝置減停，2、3月份均去庫(kù)，庫(kù)存壓力不大。

⑤加工費(fèi)

一季度減停產(chǎn)裝置較多，加工費(fèi)小幅修復(fù)，4月行業(yè)開工率大概率會(huì)提升至80%以上，加工費(fèi)仍有壓力。

⑥瓶片期貨上市后的變化

目前除了對(duì)個(gè)別通過(guò)招標(biāo)采購(gòu)瓶片的大型終端企業(yè)采用一口價(jià)報(bào)價(jià)之外，對(duì)其余終端工廠和貿(mào)易商已切換為基差報(bào)價(jià)模式。

3、包裝生產(chǎn)企業(yè)C

①企業(yè)信息

某包裝生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品包含瓶胚、PET瓶等。

②開工

五成左右，原本春節(jié)過(guò)后計(jì)劃多開一些，但面臨成品脹庫(kù)問(wèn)題。往年同期開工在七成左右，認(rèn)為今年下游需求不好主要是受到氣溫偏低帶來(lái)的需求后置影響，天氣轉(zhuǎn)暖后需求會(huì)好轉(zhuǎn)，對(duì)總需求同比仍持樂(lè)觀態(tài)度。

③瓶片采購(gòu)

詢價(jià)方式采購(gòu)，主要關(guān)注價(jià)格，對(duì)供應(yīng)商不作過(guò)多要求，近期貨源主要來(lái)自于逸盛。

④需求

看好軟飲料需求，但存在類目之間的結(jié)構(gòu)性差異，認(rèn)為軟飲料整體需求增速會(huì)維持在5%-10%區(qū)間。

⑤原料庫(kù)存

通常5-6天左右，最長(zhǎng)不超過(guò)10天。今年瓶片供應(yīng)有保證，價(jià)格波動(dòng)低，因此不會(huì)做過(guò)多備貨。

⑥瓶片期貨上市后的變化

雖然會(huì)根據(jù)基差報(bào)價(jià)買貨，但主要關(guān)注點(diǎn)仍然是一口價(jià)，不參與盤面博弈，會(huì)按照現(xiàn)價(jià)直接點(diǎn)掉。

4、軟飲料生產(chǎn)企業(yè)D

①企業(yè)信息

某大型軟飲料生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品包括茶飲、果汁飲料等。

②開工

開工較春節(jié)前有好轉(zhuǎn)。旺季產(chǎn)能跟不上，今年會(huì)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)線，擬新建4-5條新產(chǎn)線。

③瓶片采購(gòu)

通過(guò)招標(biāo)方式采購(gòu)，價(jià)低者得。目前招標(biāo)對(duì)象以瓶片生產(chǎn)企業(yè)為主，因歷史原因也保留一些傳統(tǒng)貿(mào)易商，但不接受新的貿(mào)易商進(jìn)入。不同區(qū)域工廠會(huì)選擇更有區(qū)位優(yōu)勢(shì)的瓶片生產(chǎn)企業(yè)就近采購(gòu)。目前以采購(gòu)二季度貨為主，小部分三季度訂單。

④需求

對(duì)軟飲料行業(yè)預(yù)期比較樂(lè)觀，認(rèn)為能夠維持增長(zhǎng)。

⑤原料庫(kù)存

地域因素導(dǎo)致每個(gè)工廠情況不同，目前瓶片供應(yīng)比較穩(wěn)定的情況下，不做過(guò)多原料備貨，周轉(zhuǎn)率較快。

⑥瓶片期貨上市后的變化

期貨上市后市場(chǎng)的定價(jià)效率提高，市場(chǎng)上出現(xiàn)基差報(bào)價(jià)后，企業(yè)開始關(guān)注到期貨盤面價(jià)格，但一口價(jià)招標(biāo)采購(gòu)模式?jīng)]有改變。

5、瓶片生產(chǎn)企業(yè)E

①企業(yè)信息

某大型瓶片生產(chǎn)企業(yè)。

②開工

目前裝置滿開運(yùn)行。

③訂單

5月訂單已基本接滿。

④庫(kù)存

3月去庫(kù)速度較快。

⑤加工費(fèi)

一季度減停產(chǎn)裝置較多，加工費(fèi)小幅修復(fù)，整體波動(dòng)區(qū)間收窄。

⑥出口

出口訂單相較去年同期有所增長(zhǎng)，但出口利潤(rùn)有所回落。

6、瓶片生產(chǎn)企業(yè)F

①企業(yè)信息

某大型瓶片生產(chǎn)企業(yè)。

②瓶片裝置情況

目前開工六成左右，除了部分老裝置改造外，應(yīng)開盡開，部分裝置存在問(wèn)題，負(fù)荷提不起來(lái)，新裝置升溫中。

③訂單

去年12月份按照新線滿開的計(jì)劃接了部分今年一季度的訂單，但由于新設(shè)備未能成功開起來(lái)，在超賣的情況下部分牌號(hào)貨源緊張。目前5月訂單已基本接滿。

④加工費(fèi)

看好旺季需求，但如果行業(yè)前期停車裝置回歸較多，加工費(fèi)或仍有壓力。

⑤出口

今年出口利潤(rùn)有所回落，價(jià)格基本在成本線附近。出口訂單情況整體較好。

7、瓶片貿(mào)易商G

①企業(yè)信息

某瓶片傳統(tǒng)貿(mào)易商。

②貿(mào)易量

去年瓶片現(xiàn)貨貿(mào)易量有所萎縮，大體在20余萬(wàn)余，今年前三個(gè)月月均貿(mào)易量在1.5萬(wàn)噸左右。

③瓶片采購(gòu)

合約+現(xiàn)貨采購(gòu)，貨源主要來(lái)自于頭部四家瓶片生產(chǎn)企業(yè)。

④需求

市面上注塑PET的應(yīng)用領(lǐng)域越來(lái)越廣，看好瓶片行業(yè)需求每年穩(wěn)步增長(zhǎng)。

⑤庫(kù)存

目前有5-6萬(wàn)噸左右的備貨，前段時(shí)間瓶片價(jià)格跌至6150元/噸附近多備了一些。

8、片材生產(chǎn)企業(yè)H

①企業(yè)信息

某片材生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品主要以電子托盤為主，也包括果蔬包裝盒、冷飲杯等。

②開工

目前裝置開工率維持在五成左右，近幾年片材行業(yè)新入場(chǎng)玩家較多，且電子托盤需求隨著電子設(shè)備組裝產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞轉(zhuǎn)移有所轉(zhuǎn)弱。預(yù)計(jì)到下半年開工負(fù)荷會(huì)環(huán)比提升。

③瓶片采購(gòu)

現(xiàn)貨詢價(jià)采購(gòu)為主。

④需求

近兩年片材整體需求增速放緩，但也表現(xiàn)出一些結(jié)構(gòu)性特征：電子領(lǐng)域需求轉(zhuǎn)弱，果蔬盒及冷飲杯等需求有所增長(zhǎng)。

⑤原料庫(kù)存

目前原料庫(kù)存在1000噸左右，基本上是一個(gè)月左右的用量。通常情況下，在瓶片價(jià)格較低時(shí)會(huì)增加原料儲(chǔ)備。若后續(xù)價(jià)格再度走低，或適度補(bǔ)充原料庫(kù)存；一旦價(jià)格上漲，將暫停采購(gòu)，優(yōu)先消耗現(xiàn)有原料庫(kù)存。

四、投資建議

隨著前期檢修裝置逐步開啟，二季度瓶片行業(yè)開工率大概率將保持在較高水平，且部分新裝置存在投產(chǎn)預(yù)期，供應(yīng)壓力將再度攀升。供需雙增的情況下，4月份瓶片或?qū)⒃俣冗M(jìn)入累庫(kù)周期，加工費(fèi)面臨下行壓力。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

原料價(jià)格大幅下行，調(diào)研樣本偏差。

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