重點關注

農(nóng)產(chǎn)品、銅、貴金屬

農(nóng)產(chǎn)品：此次美國對全球加征對等關稅是歷史性的大事件;加征幅度超預期;各國大概率會不同程度反制，不確定性極高。由于這一次是對全球加征關稅，因此不能完全用2018年的思路去看待。農(nóng)產(chǎn)品方面,美國大豆、玉米和棉花出口占全球出口份額比較高，大豆27%、玉米33%、棉花26%，美國出口下降預期已經(jīng)推高巴西現(xiàn)貨升水，對銷區(qū)的成本上升的影響較大，且大概率是持續(xù)性的影響。大豆方面，雖然榨利較高，但是下游仍有養(yǎng)殖利潤，承接力度較強，囤庫意愿較高。風險:全球高關稅帶來的經(jīng)濟衰退預期。

銅：特朗普超預期加征關稅帶來的悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵，滬銅大概率跌停開盤。外盤銅的跌幅較大，直接原因是特朗普加征關稅超預期，以及投資者對加征關稅的悲觀情緒。市場悲觀的預期是，美國的貿(mào)易逆差下降甚至消失，風險資產(chǎn)普遍下跌導致社會財富效應縮水，并使得美國和全球消費下降，企業(yè)利潤也會大幅下滑，從而使得價格下跌和消費下滑形成負向反饋。從銅的消費預期來看，全球有色的消費邊際增長點主要是東南亞、中國、美國等，美國對東南亞和中國加征關稅，將弱化此前的消費預期，全球銅的消費增速可能往下調(diào)整，銅的成交重心也可能下移。在交易策略上，當前外盤已經(jīng)出現(xiàn)明顯下跌，預計今日滬銅大概率跌停開盤，這將為下游企業(yè)帶來巨大的利潤。建議企業(yè)如果確實需要補原料庫存，可以適當?shù)臀粍傂栀I貨。在投資交易上，需要關注關稅的談判進展，以及微觀供需結(jié)構的再平衡，中長期不排除出現(xiàn)2019年波動較大的走勢，但交易難度會上升。

貴金屬：假期間海外貴金屬波動巨大，COMEX白銀下跌超11%，COMEX黃金亦小幅回落超3%。此次遠超市場預期的鷹派關稅政策對黃金有三個層面的影響：第一，由于此次政策明確了金錠被排除在加征對等關稅的商品范圍之外，COMEX-LBMA價差快速收斂。第二，關稅的不確定性避險不但沒有因為政策落地而有所減弱，反而由于超出預期的關稅中樞以及預計意料之外的關稅計算方法，引發(fā)了各國反制加劇的風險以及黃金的避險情緒；第三，市場普遍預期美國未來將出現(xiàn)更為滯脹的前景。由于市場急劇的Risk-off以及市場流動性緊縮，黃金短時間被市場拋售，我們觀察美國SOFR-OIS指標大幅上升，且VIX回歸2020年3月水平，市場沖擊巨大。另外，周五美國3月非農(nóng)數(shù)據(jù)新增22.8萬人，大幅超出預期。政策人為的供給限制會給經(jīng)濟造成怎樣的壓力目前尚處黑箱階段，短期的沖擊可能后續(xù)迎來情緒上的修復，但是政策維持不變的情況下對長期的影響將更為顯著。目前債市長短利差明顯再度收窄，信用利差亦快速收縮，金銀比、金油比亦大幅上升且中樞已經(jīng)上移。資產(chǎn)已經(jīng)開始計價潛在的衰退或滯脹風險。我們傾向于認為，無論是流動性擠兌還是美國經(jīng)濟動能現(xiàn)實偏強對黃金的利空都是暫時的，黃金依舊是各類資產(chǎn)中的“避險王者”，后續(xù)依舊有繼續(xù)上探新高的動能。但對于白銀來說，供給側(cè)不如銅具有低tc和潛在減產(chǎn)的利多，需求側(cè)光伏用銀2025年增速大幅下滑，金融屬性方面又面臨資金集體性外逃， 自然表現(xiàn)更弱。我們認為，白銀價格會繼續(xù)偏弱，金銀比或逐漸上升至100位置。

所長早讀

原油：短線或繼續(xù)大跌，長線關注超跌反彈機會。

觀點分享：外盤油價較上周五累計暴跌近14%，內(nèi)盤跌停概率較大。短期市場極度恐慌，其中Brent或繼續(xù)交易衰退考驗55美元/桶，中長期關注企穩(wěn)筑底后的多配機會。理由：第一，短期看，市場交易主要大國、經(jīng)濟體之間關稅互征引發(fā)的通縮，恐慌情緒較難緩解，大類資產(chǎn)共振下跌；第二，當前金油比已持續(xù)飆升，且累計跌幅按照2024年原油需求與全球經(jīng)濟波動之間的關系充分計價衰退，短期存在超跌風險，不是最佳空配標的；第三，長期看，油價存在幾點潛在利好，包括美國制裁下伊朗原油供應大幅收縮、主要地區(qū)庫存絕對值較低、OPEC+減產(chǎn)、美國頁巖油供應增幅放緩等。一旦宏觀情緒企穩(wěn)，趨勢反彈概率較大。

今日早評

黃金：對等關稅政策落地

白銀：警惕大幅下跌表現(xiàn)

銅：美國超預期加征關稅，外盤大幅下跌

鋁：關注下方空間

氧化鋁：繼續(xù)尋底

鋅：宏觀氛圍偏空，價格下行

鉛：關稅沖擊，價格承壓

鎳：盤面宏觀情緒主導，顯性庫存邊際下滑

不銹鋼：季節(jié)性去庫，成本支撐與高排產(chǎn)博弈

錫：關稅沖擊宏觀情緒，拖累錫價

工業(yè)硅：情緒面利空疊加弱勢基本面，下跌幅度擴大

多晶硅：加征關稅實質(zhì)影響不大，關注回調(diào)做多機會

碳酸鋰：基本面偏弱疊加宏觀拖累，下跌為主

鐵礦石：風偏轉(zhuǎn)弱，估值或大幅下修

螺紋鋼：系統(tǒng)性風險擔憂加重，弱勢震蕩

熱軋卷板：系統(tǒng)性風險擔憂加重，弱勢震蕩

硅鐵：黑色板塊共振，硅鐵寬幅震蕩

錳硅：黑色板塊共振，錳硅寬幅震蕩

焦炭：期現(xiàn)背離，寬幅震蕩

焦煤：期現(xiàn)背離，寬幅震蕩

動力煤：需求改善，價格承壓

玻璃：原片價格平穩(wěn)

對二甲苯：中美互加關稅，成本坍塌，趨勢偏弱

PTA：成本坍塌，需求預期走弱，多MEG空PTA

MEG：中國對美乙二醇/乙烷加關稅，多MEG空PTA

橡膠：震蕩偏弱

合成橡膠：日內(nèi)以宏觀情緒為主，偏弱運行

瀝青：跟隨成本大跌

LLDPE：短期偏弱，關注進口問題變化

PP：現(xiàn)貨下跌，成交偏弱

燒堿：短期承壓，關注出口需求

紙漿：震蕩偏弱

原木：震蕩反復

甲醇：偏弱運行

尿素：短期震蕩承壓

苯乙烯：關稅風險，短期偏弱

純堿：現(xiàn)貨市場變化不大

LPG：成本關稅兩面夾擊，關注下游負反饋

PVC：短期承壓

燃料油：外盤原油大跌，盤面或大幅回撤

低硫燃料油：預計開盤下跌，外盤高低硫價差延續(xù)走闊

集運指數(shù)（歐線）：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有

短纖：成本坍塌，弱勢運行

瓶片：成本坍塌，弱勢運行

豆粕：關稅擾動、美豆跌幅較大，連粕或偏強、但謹防沖高回落風險

豆一：跟隨豆類市場波動，防止沖高回落

玉米：震蕩運行

白糖：宏觀主導，跟隨大勢

棉花：短期內(nèi)有下行風險

雞蛋：關注8-9正套

生豬：現(xiàn)貨跌幅不及預期，情緒偏強

花生：關注上貨