重點(diǎn)關(guān)注

農(nóng)產(chǎn)品、銅、貴金屬

農(nóng)產(chǎn)品：此次美國(guó)對(duì)全球加征對(duì)等關(guān)稅是歷史性的大事件;加征幅度超預(yù)期;各國(guó)大概率會(huì)不同程度反制，不確定性極高。由于這一次是對(duì)全球加征關(guān)稅，因此不能完全用2018年的思路去看待。農(nóng)產(chǎn)品方面,美國(guó)大豆、玉米和棉花出口占全球出口份額比較高，大豆27%、玉米33%、棉花26%，美國(guó)出口下降預(yù)期已經(jīng)推高巴西現(xiàn)貨升水，對(duì)銷(xiāo)區(qū)的成本上升的影響較大，且大概率是持續(xù)性的影響。大豆方面，雖然榨利較高，但是下游仍有養(yǎng)殖利潤(rùn)，承接力度較強(qiáng)，囤庫(kù)意愿較高。風(fēng)險(xiǎn):全球高關(guān)稅帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。

銅：特朗普超預(yù)期加征關(guān)稅帶來(lái)的悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵，滬銅大概率跌停開(kāi)盤(pán)。外盤(pán)銅的跌幅較大，直接原因是特朗普加征關(guān)稅超預(yù)期，以及投資者對(duì)加征關(guān)稅的悲觀情緒。市場(chǎng)悲觀的預(yù)期是，美國(guó)的貿(mào)易逆差下降甚至消失，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍下跌導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富效應(yīng)縮水，并使得美國(guó)和全球消費(fèi)下降，企業(yè)利潤(rùn)也會(huì)大幅下滑，從而使得價(jià)格下跌和消費(fèi)下滑形成負(fù)向反饋。從銅的消費(fèi)預(yù)期來(lái)看，全球有色的消費(fèi)邊際增長(zhǎng)點(diǎn)主要是東南亞、中國(guó)、美國(guó)等，美國(guó)對(duì)東南亞和中國(guó)加征關(guān)稅，將弱化此前的消費(fèi)預(yù)期，全球銅的消費(fèi)增速可能往下調(diào)整，銅的成交重心也可能下移。在交易策略上，當(dāng)前外盤(pán)已經(jīng)出現(xiàn)明顯下跌，預(yù)計(jì)今日滬銅大概率跌停開(kāi)盤(pán)，這將為下游企業(yè)帶來(lái)巨大的利潤(rùn)。建議企業(yè)如果確實(shí)需要補(bǔ)原料庫(kù)存，可以適當(dāng)?shù)臀粍傂栀I(mǎi)貨。在投資交易上，需要關(guān)注關(guān)稅的談判進(jìn)展，以及微觀供需結(jié)構(gòu)的再平衡，中長(zhǎng)期不排除出現(xiàn)2019年波動(dòng)較大的走勢(shì)，但交易難度會(huì)上升。

貴金屬：假期間海外貴金屬波動(dòng)巨大，COMEX白銀下跌超11%，COMEX黃金亦小幅回落超3%。此次遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的鷹派關(guān)稅政策對(duì)黃金有三個(gè)層面的影響：第一，由于此次政策明確了金錠被排除在加征對(duì)等關(guān)稅的商品范圍之外，COMEX-LBMA價(jià)差快速收斂。第二，關(guān)稅的不確定性避險(xiǎn)不但沒(méi)有因?yàn)檎呗涞囟兴鶞p弱，反而由于超出預(yù)期的關(guān)稅中樞以及預(yù)計(jì)意料之外的關(guān)稅計(jì)算方法，引發(fā)了各國(guó)反制加劇的風(fēng)險(xiǎn)以及黃金的避險(xiǎn)情緒；第三，市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)未來(lái)將出現(xiàn)更為滯脹的前景。由于市場(chǎng)急劇的Risk-off以及市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮，黃金短時(shí)間被市場(chǎng)拋售，我們觀察美國(guó)SOFR-OIS指標(biāo)大幅上升，且VIX回歸2020年3月水平，市場(chǎng)沖擊巨大。另外，周五美國(guó)3月非農(nóng)數(shù)據(jù)新增22.8萬(wàn)人，大幅超出預(yù)期。政策人為的供給限制會(huì)給經(jīng)濟(jì)造成怎樣的壓力目前尚處黑箱階段，短期的沖擊可能后續(xù)迎來(lái)情緒上的修復(fù)，但是政策維持不變的情況下對(duì)長(zhǎng)期的影響將更為顯著。目前債市長(zhǎng)短利差明顯再度收窄，信用利差亦快速收縮，金銀比、金油比亦大幅上升且中樞已經(jīng)上移。資產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始計(jì)價(jià)潛在的衰退或滯脹風(fēng)險(xiǎn)。我們傾向于認(rèn)為，無(wú)論是流動(dòng)性擠兌還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能現(xiàn)實(shí)偏強(qiáng)對(duì)黃金的利空都是暫時(shí)的，黃金依舊是各類(lèi)資產(chǎn)中的“避險(xiǎn)王者”，后續(xù)依舊有繼續(xù)上探新高的動(dòng)能。但對(duì)于白銀來(lái)說(shuō)，供給側(cè)不如銅具有低tc和潛在減產(chǎn)的利多，需求側(cè)光伏用銀2025年增速大幅下滑，金融屬性方面又面臨資金集體性外逃， 自然表現(xiàn)更弱。我們認(rèn)為，白銀價(jià)格會(huì)繼續(xù)偏弱，金銀比或逐漸上升至100位置。

所長(zhǎng)早讀

原油：短線(xiàn)或繼續(xù)大跌，長(zhǎng)線(xiàn)關(guān)注超跌反彈機(jī)會(huì)。

觀點(diǎn)分享：外盤(pán)油價(jià)較上周五累計(jì)暴跌近14%，內(nèi)盤(pán)跌停概率較大。短期市場(chǎng)極度恐慌，其中Brent或繼續(xù)交易衰退考驗(yàn)55美元/桶，中長(zhǎng)期關(guān)注企穩(wěn)筑底后的多配機(jī)會(huì)。理由：第一，短期看，市場(chǎng)交易主要大國(guó)、經(jīng)濟(jì)體之間關(guān)稅互征引發(fā)的通縮，恐慌情緒較難緩解，大類(lèi)資產(chǎn)共振下跌；第二，當(dāng)前金油比已持續(xù)飆升，且累計(jì)跌幅按照2024年原油需求與全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系充分計(jì)價(jià)衰退，短期存在超跌風(fēng)險(xiǎn)，不是最佳空配標(biāo)的；第三，長(zhǎng)期看，油價(jià)存在幾點(diǎn)潛在利好，包括美國(guó)制裁下伊朗原油供應(yīng)大幅收縮、主要地區(qū)庫(kù)存絕對(duì)值較低、OPEC+減產(chǎn)、美國(guó)頁(yè)巖油供應(yīng)增幅放緩等。一旦宏觀情緒企穩(wěn)，趨勢(shì)反彈概率較大。

今日早評(píng)

黃金：對(duì)等關(guān)稅政策落地

白銀：警惕大幅下跌表現(xiàn)

銅：美國(guó)超預(yù)期加征關(guān)稅，外盤(pán)大幅下跌

鋁：關(guān)注下方空間

氧化鋁：繼續(xù)尋底

鋅：宏觀氛圍偏空，價(jià)格下行

鉛：關(guān)稅沖擊，價(jià)格承壓

鎳：盤(pán)面宏觀情緒主導(dǎo)，顯性庫(kù)存邊際下滑

不銹鋼：季節(jié)性去庫(kù)，成本支撐與高排產(chǎn)博弈

錫：關(guān)稅沖擊宏觀情緒，拖累錫價(jià)

工業(yè)硅：情緒面利空疊加弱勢(shì)基本面，下跌幅度擴(kuò)大

多晶硅：加征關(guān)稅實(shí)質(zhì)影響不大，關(guān)注回調(diào)做多機(jī)會(huì)

碳酸鋰：基本面偏弱疊加宏觀拖累，下跌為主

鐵礦石：風(fēng)偏轉(zhuǎn)弱，估值或大幅下修

螺紋鋼：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)加重，弱勢(shì)震蕩

熱軋卷板：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)加重，弱勢(shì)震蕩

硅鐵：黑色板塊共振，硅鐵寬幅震蕩

錳硅：黑色板塊共振，錳硅寬幅震蕩

焦炭：期現(xiàn)背離，寬幅震蕩

焦煤：期現(xiàn)背離，寬幅震蕩

動(dòng)力煤：需求改善，價(jià)格承壓

玻璃：原片價(jià)格平穩(wěn)

對(duì)二甲苯：中美互加關(guān)稅，成本坍塌，趨勢(shì)偏弱

PTA：成本坍塌，需求預(yù)期走弱，多MEG空PTA

MEG：中國(guó)對(duì)美乙二醇/乙烷加關(guān)稅，多MEG空PTA

橡膠：震蕩偏弱

合成橡膠：日內(nèi)以宏觀情緒為主，偏弱運(yùn)行

瀝青：跟隨成本大跌

LLDPE：短期偏弱，關(guān)注進(jìn)口問(wèn)題變化

PP：現(xiàn)貨下跌，成交偏弱

燒堿：短期承壓，關(guān)注出口需求

紙漿：震蕩偏弱

原木：震蕩反復(fù)

甲醇：偏弱運(yùn)行

尿素：短期震蕩承壓

苯乙烯：關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，短期偏弱

純堿：現(xiàn)貨市場(chǎng)變化不大

LPG：成本關(guān)稅兩面夾擊，關(guān)注下游負(fù)反饋

PVC：短期承壓

燃料油：外盤(pán)原油大跌，盤(pán)面或大幅回撤

低硫燃料油：預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)下跌，外盤(pán)高低硫價(jià)差延續(xù)走闊

集運(yùn)指數(shù)（歐線(xiàn)）：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有

短纖：成本坍塌，弱勢(shì)運(yùn)行

瓶片：成本坍塌，弱勢(shì)運(yùn)行

豆粕：關(guān)稅擾動(dòng)、美豆跌幅較大，連粕或偏強(qiáng)、但謹(jǐn)防沖高回落風(fēng)險(xiǎn)

豆一：跟隨豆類(lèi)市場(chǎng)波動(dòng)，防止沖高回落

玉米：震蕩運(yùn)行

白糖：宏觀主導(dǎo)，跟隨大勢(shì)

棉花：短期內(nèi)有下行風(fēng)險(xiǎn)

雞蛋：關(guān)注8-9正套

生豬：現(xiàn)貨跌幅不及預(yù)期，情緒偏強(qiáng)

花生：關(guān)注上貨