海外方面，關(guān)稅沖擊之下美國(guó)滯脹風(fēng)險(xiǎn)顯著抬升，但對(duì)全球而言，世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)明顯大于通脹，貿(mào)易摩擦面臨升級(jí)可能。從主要港口貨運(yùn)數(shù)據(jù)看，全球貿(mào)易量已現(xiàn)加快回落態(tài)勢(shì)。本輪美對(duì)華加征關(guān)稅的幅度相對(duì)更大、落地更快，轉(zhuǎn)出口等渠道也明顯受限。我國(guó)出口增速或在基數(shù)擾動(dòng)下短暫上行，但后續(xù)趨勢(shì)回落。

內(nèi)需方面，經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能在去年末脈沖之后呈趨緩態(tài)勢(shì)。消費(fèi)補(bǔ)貼仍有額度，但鑒于降價(jià)、收入等預(yù)期消費(fèi)者傾向于觀望，汽車經(jīng)銷商集客轉(zhuǎn)化周期延長(zhǎng)。核心城市優(yōu)質(zhì)地塊土拍有所升溫，但局部未必代表整體。新房銷售仍處歷史同期低位，百城二手房?jī)r(jià)環(huán)比跌幅有所擴(kuò)大?；?xiàng)目清單提前下達(dá)，實(shí)物工作量有待觀察。

價(jià)格方面，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)顯著抬升時(shí)，各國(guó)消費(fèi)、投資等需求往往趨弱。盡管美元走貶，原油等大宗商品價(jià)格仍大概率回落。市場(chǎng)存在供給側(cè)限產(chǎn)等預(yù)期，但短期更多交易需求面信息，PPI環(huán)比短期難以轉(zhuǎn)正。CPI蔬果、豬肉等高頻食品價(jià)格延續(xù)環(huán)比回落趨勢(shì)，M1等領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)示整體價(jià)格或仍將低位徘徊。

政策方面，季度GDP仍有望維持5%左右的情形下，短期逆周期政策顯著加碼概率有限，但空間存在。財(cái)政重點(diǎn)轉(zhuǎn)向提振消費(fèi)，區(qū)別于傳統(tǒng)基建等。已披露的二季度新增專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模小于去年同期，前置特征尚不明顯?；瘋允堑胤絺饕断颉Ｘ泿诺日卟僮骰蛴羞呺H變化，但實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)向有待外需等數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)。  

圖. 關(guān)稅的盡頭，會(huì)是什么？

來源：Tax Foundation，Eichengreen (2017)，筆者測(cè)算

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。