【導(dǎo)語】2025年4月，中美貿(mào)易摩擦加劇，美國對中國輸美商品加征關(guān)稅，今年以來累計達54%，中國反制加征34%關(guān)稅。受此影響，國際原油價格暴跌，WTI原油假期跌幅超10%，4月7日跌破60美元/桶。乙二醇期貨開盤跌停，現(xiàn)貨價格跌破4400元/噸。

2025年4月，中美貿(mào)易摩擦再度升級。在美國宣布對中國輸美商品加征34%關(guān)稅，疊加前期兩次10%的關(guān)稅加征，累計加征幅度達到54%。4月4日，中方表態(tài)堅決反制美國加征的對等“關(guān)稅”，宣布對原產(chǎn)于美國的所有進口商品加征34%關(guān)稅。貿(mào)易摩擦的加劇直接引發(fā)全球金融市場動蕩，國際原油價格因需求擔(dān)憂疊加OPEC+計劃增產(chǎn)出現(xiàn)暴跌，假期期間WTI原油跌幅超10%，4月7日亞洲早盤時段，國際原油繼續(xù)下探，WTI跌破60美元/桶，能化板塊成本支撐整體坍塌。乙二醇作為能化產(chǎn)業(yè)鏈下游重要的一環(huán)，其不僅面臨成本端的劇烈波動，也將面對供應(yīng)和需求端不確定性帶來的沖擊，短期市場將陷入多空博弈的情緒化狀態(tài)。4月7日早盤，乙二醇期貨開盤觸及跌停，現(xiàn)貨價格跌破4400元/噸一線。

成本驅(qū)動：原油價格坍塌 乙二醇估值中樞下移

本輪美國關(guān)稅加征不僅針對中國，也涉及到其他國家和地區(qū)，關(guān)稅加征執(zhí)行將大幅度推高全球貿(mào)易成本，進而抑制全球制造業(yè)和終端消費活動，導(dǎo)致原油需求的大幅度放緩。因此在美國關(guān)稅加征以及中國反制方案的陸續(xù)公布后，原油市場出現(xiàn)連續(xù)兩日大跌，創(chuàng)下近四年來低點。此時乙二醇成本端支撐坍塌，乙二醇估值中樞下移，當下乙二醇市場價格存在補跌需求。

進口減量：自美國進口成本增加 供應(yīng)存減量預(yù)期

美國是中國乙二醇的重要進口來源之一，2024年中國乙二醇進口量在655.41萬噸，美國占比12.53%，是第三大進口貿(mào)易伙伴。即便美國依托頁巖氣資源有著較低的生產(chǎn)成本，但在中國對美國關(guān)稅加征反制措施執(zhí)行后，中國自美國進口乙二醇的成本將出現(xiàn)顯著增加，中國企業(yè)將會減少從美國進口乙二醇，轉(zhuǎn)而尋求其他進口來源或刺激中國乙二醇生產(chǎn)企業(yè)的增產(chǎn)。然而短期內(nèi)中國乙二醇增產(chǎn)空間相對有限，且進口替代亦將帶來成本的增加，因此短期市場存在乙二醇進口供應(yīng)出現(xiàn)額外減量，進而帶動乙二醇市場低位支撐增加的可能。

此外，由于近年來中國自美國進口乙二醇的同時也在進口部分乙二醇上游原料，如乙烷、丙烷等輕烴原料，因此關(guān)稅加征后，不僅中國進口乙二醇環(huán)節(jié)會受到影響，其上游原料的進口量及進口成本也將受到影響。因此部分中國乙二醇裝置運行可能會受到原料供應(yīng)穩(wěn)定性的影響出現(xiàn)一定波動。

需求抑制：聚酯及紡織服裝出口受到?jīng)_擊

雖然近年來，中國在美國進口紡織品服裝市場中的占比逐步下降，2012-2023年間中國紡織品服裝在美國進口占比中下降近15個百分點；反觀東南亞5國占比提升了近1個百分點，東南亞逐步取代中國成為美國紡織品服裝的核心貿(mào)易伙伴。但就目前而言，美國是中國紡織服裝出口最大市場，2024年中國紡織品服裝出口金額在508億美元附近，同比增長9%，出口份額占比在16.88%，同時東南亞地區(qū)化纖原料配套規(guī)模不足，其紡織服裝行業(yè)仍要大量采購中國聚酯產(chǎn)品。美國對中國輸美商品加征關(guān)稅后，紡織品服裝到終端零售環(huán)節(jié)的成本將出現(xiàn)明顯提升，美國零售商在提高零售價格的同時，勢必也將要求上游供應(yīng)商分擔(dān)部分關(guān)稅成本的增加，中國紡織服裝生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)利潤將受到壓縮。而且由于本次關(guān)稅加征同樣涉及東南亞地區(qū)，因此東南亞地區(qū)紡織服裝生產(chǎn)活動也將受到影響，進一步影響滌綸長絲等聚酯成品向東南亞地區(qū)的出口。

目前來看，乙二醇市場呈現(xiàn)“成本短期坍塌、需求下滑風(fēng)險增加、供應(yīng)減量空間擴大”格局。乙二醇市場在多重增量因素沖擊下跟隨原油震蕩補跌。但由于合成制路線不受原油價格下跌影響，且乙二醇供應(yīng)端存減量預(yù)期，乙二醇價格跌幅將明顯小于原油跌幅。然而由于市場避險情緒仍然較高，短期乙二醇底部反彈驅(qū)動不足，仍需等待美國與中國及其他國家和地區(qū)對于貿(mào)易摩擦的談判進展。

（卓創(chuàng)資訊 張國良）