一、如何看待美關稅政策對全球資產影響？

4月2日美國總統(tǒng)特朗普提出“對等關稅”政策，并表態(tài)將大幅提升對華商品征稅水平。本輪事件對于全球金融市場影響較大，本周美債、黃金等資產也遭受了一定程度的短期大幅拋售。

周初黃金下跌或與流動性造成的拋壓相關。上周五美股跌幅較大，部分機構可能被要求補足保證金而拋售黃金用于補足流動性。但是，特朗普政策沖擊下，宏觀因素支持黃金上漲：第一，強關稅帶來的強衰退預期使得實際利率下行，黃金保值需求上升。第二，宏觀不確定性上升，支持黃金避險屬性。第三，“美國優(yōu)先”主義或使得美元信用下滑，而黃金作為超越主權的全球資產，將受益于美元信用收縮。故流動性危機告一段落后，金價持續(xù)補漲并刷新新高。美債方面，本周經濟數據公布，且伴隨特朗普政策持續(xù)發(fā)酵，美債收益率上行。一方面，強關稅預期帶動美國通脹預期上行，驅動美債收益率上行。更重要的是，關稅政策擾動進一步沖擊美元信用，使得美債出現短期大幅拋售，流動性沖擊造成長端美債收益率短期大幅上行。

國內方面，本周一內地與香港主要股票指數均大幅下跌。就關稅的影響而言，特朗普對華大幅加征關稅或直接導致我國對美出口大幅下滑。另一方面，由于特朗普4月2日宣布的對等關稅具有普遍性，或對我國轉口貿易造成較大的影響。除此之外，全球整體關稅水平上升或使得我國對非美經濟體出口也遭受重大影響。

除了出口沖擊以外，由于當前我國經濟需求側不足的情況仍存在，而出口下滑或使得我國經濟需求側增長承壓，加重經濟下行壓力。從市場來看，本周一市場出現“普跌”。除了出口鏈以外，其他行業(yè)均出現不同程度的下跌，其中順周期板塊同樣跌幅較大。

最后，由于特朗普此輪政策大幅超出全球投資者預期，市場恐慌情緒持續(xù)蔓延也間接造成了A股小市值板塊風險集中釋放。年初以來AI及機器人概念受到市場追逐，特別是小市值科技板塊受產業(yè)預期影響，估值大幅抬升，且融資占比較高。然而，當市場風險偏好逆轉時，此類受預期影響較大，且整體風險較大的小市值科技板塊同樣跌幅較大。

本周市場受特朗普關稅政策影響出現“恐慌”下跌，或錯殺A股部分優(yōu)質資產。就出口方面，當前市場或錯殺越印制造鏈，以及其他轉口貿易鏈條。實際上，當前已在東盟建廠的制造業(yè)企業(yè)，不僅不應殺估值，反而應因“中美脫鉤+本地生產”邏輯獲得相對溢價。另一方面，部分運營穩(wěn)健，且現金流健康的央國企估值或也被錯殺。此類資產盈利能力穩(wěn)定，且估值仍偏低，市場下跌后配置價值凸顯。

政策方面，當前市場以信心提振為重，以防系統(tǒng)風險為底線，以“后手”為節(jié)奏。近期中央匯金等國有機構以及各大央國企密集宣布增持，短期已對A股形成明顯“托底”作用。我們預計未來若風險超預期落地，則政策將首先擇機降息降準的貨幣政策，總量流動性由偏緊轉入寬松。若市場出現流動性風險，則新一輪以借貸便利為代表的資本市場政策或適時推出。之后，若經濟需求側超預期下行，則財政政策等需求側刺激力度或上升。

二、投資建議

當前仍然建議維持“高低切換”的思路，尤其注意高估值、高杠桿、業(yè)績承壓的中小市值風險，重視防御類與安全類主線：

一是處于產業(yè)鏈核心、具備成本控制與議價能力的央國企龍頭。此類央國企龍頭的運營更加穩(wěn)健，受外部沖擊影響更小。

二是具備穩(wěn)定現金流、受益于政策支持的高分紅資產類別。在外部擾動頻發(fā)、估值切換階段拉鋸的背景下，具備政策護航與基本面支撐的資產將更可能獲得資金青睞。

風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期等。