一、周一情緒集中risk-off，大盤指數(shù)跌幅較大，我們整理了2000年以來大盤單日暴跌5%以上的后續(xù)走勢：

如下圖，歷史上單日跌超5%的后續(xù)走勢可以分為兩種情形：

情形一：一輪牛市后，會有連續(xù)多次超過5%的單日下跌，對市場沒有指示意義。

情形二：紅色五角星，一輪熊市或者震蕩市后，一般不會有連續(xù)多次超過5%的單日下跌，單日大跌超過5%后，指數(shù)即接近底部，本輪更接近于情形二。

二、19年5月關(guān)稅升級也帶來了指數(shù)單日跌幅超過5%，后續(xù)走勢對今年有參考意義

在上周周報《不可勝在己，可勝在敵》中，我們詳細論述，與上一輪中美貿(mào)易摩擦剛開始的18年相比，中美當(dāng)前境遇已“今時不同往日”。

不過19年5月關(guān)稅驟然升級，和今年較為相似，隨后的市場表現(xiàn)對當(dāng)前具備參考意義——①對關(guān)稅已有心理準(zhǔn)備，但都面臨關(guān)稅超預(yù)期后的業(yè)績減記壓力；②政策基調(diào)均已轉(zhuǎn)向、宏觀對沖有望加碼；③新一輪的科技創(chuàng)新周期正在孕育。

體現(xiàn)在關(guān)稅對于指數(shù)的沖擊上，18年陰跌、影響持續(xù)（也疊加了國內(nèi)金融去杠桿等因素），但19年5月短期受影響后指數(shù)逐漸對關(guān)稅升級脫敏，市場波動率收窄，橫盤震蕩，甚至在個別關(guān)稅升級節(jié)點不再下跌。

回到當(dāng)前對于市場整體的判斷，也可以參考19年5月份之后。預(yù)計本輪短期risk-off的空間已經(jīng)到位，接下來市場進入震蕩區(qū)間，指數(shù)波動率收窄。

后續(xù)觀察①中美談判取得實質(zhì)進展；②內(nèi)需對沖；③國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)進展。

三、19年貿(mào)易摩擦中有哪些絕對收益與相對收益的投資機會？

在18年習(xí)特會后，19年初市場經(jīng)歷了一段中美預(yù)期的平和期，不過隨后被5月關(guān)稅升級驟然打斷。對于19年的上漲結(jié)構(gòu)，可以以5月作為分水嶺考察前后兩個階段。

我們發(fā)現(xiàn)，19年春季躁動主線、與19年關(guān)稅升級后貫穿全年的主線，存在很高的重合度。其中有一些在春季躁動大幅領(lǐng)漲的行業(yè)，即便在關(guān)稅沖擊下短期暴跌，也可以在下半年重新表現(xiàn)領(lǐng)先。

這表明年初市場已經(jīng)沿著一些產(chǎn)業(yè)趨勢有積極變化的方向在進行配置，即使短期下跌，也能在市場波動率下降、風(fēng)險偏好企穩(wěn)階段重拾漲勢，占優(yōu)全年。

上表可見，19年這些貫穿全年、對關(guān)稅摩擦脫敏的行業(yè)主要有以下幾類：

1. 外需依賴度低、內(nèi)需政策刺激或需求有保障的行業(yè)：白酒，汽車白電，CXO，調(diào)味品乳品。

2. 獨立科技創(chuàng)新周期受益的景氣行業(yè)：消費電子，PCB。

3. 自主可控、國產(chǎn)替代：半導(dǎo)體、信創(chuàng)、醫(yī)療器械、北斗。

四、指數(shù)波動率收窄之后的行業(yè)配置與選股思路

短期全球risk off之后，A股可能逐步開始交易國內(nèi)增加逆周期調(diào)節(jié)力度、科技立國自主可控、中美談判等預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，可以圍繞對沖關(guān)稅的手段出發(fā)，梳理投資機會（財政對沖、科技興國、外需突圍）。

1. 內(nèi)需財政對沖：服務(wù)消費、生育養(yǎng)老、性價比消費。

2. 科技興國：國內(nèi)云大廠產(chǎn)業(yè)鏈、端側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈、軍工電子、半導(dǎo)體細分領(lǐng)域。

3. 外需突圍（一帶一路、歐洲），摩托車、逆變器、客車、風(fēng)電等，近期中歐高層互訪及產(chǎn)業(yè)聯(lián)結(jié)明顯密集。

其中，科技領(lǐng)域除了AI產(chǎn)業(yè)鏈的國內(nèi)進展之外，還可以關(guān)注25年新形勢下的自主可控機遇（半導(dǎo)體細分領(lǐng)域，柴發(fā)，國產(chǎn)算力）。

最后，參考19年在春季躁動被市場選出來的最強主線、即使因關(guān)稅升級短期下跌、也較大概率能在情緒穩(wěn)定后實現(xiàn)重新上漲。

對應(yīng)著25年一條類似的選行業(yè)和選股思路，今年春季躁動漲幅居前、近期一個月調(diào)整較多的行業(yè)、概念主題和公司，我們在正文做出詳細數(shù)據(jù)整理。