“悖論”之下，商品此輪調(diào)整很可能提前終結(jié)，尤其是被資金青睞的農(nóng)產(chǎn)品。中期來看，商品價格將呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢，下行受到政策紅利和流動性支撐，上行受到經(jīng)濟復蘇動能不足和需求疲弱的制約。而上周末四大交易所聯(lián)袂下調(diào)手續(xù)費，將使期市流動性大為提升。

五一假期，海外金融市場延續(xù)節(jié)前樂觀的交投氣氛，歐美股市和國際大宗商品在經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對疲弱的情況下繼續(xù)反彈，市場陷入了這樣一個悖論：經(jīng)濟指標疲弱—市場對歐美出臺更多刺激計劃的預期升溫—風險資產(chǎn)價格上漲，而按照正常的經(jīng)濟學邏輯：經(jīng)濟復蘇乏力會導致社會總需求下降和資金避險，最終風險資產(chǎn)(尤其是商品)價格下跌。此外，4月份國內(nèi)金融改革加速，政策紅利也導致商品和股市共同受益。

政策“紅利”提振市場

4月份，國內(nèi)金融市場改革和創(chuàng)新包括溫州和深圳等地的“金改”、“中小企業(yè)板上市公司退市制度”等政策紅利是國內(nèi)股市和商品交易氛圍樂觀的信心之源。

值得關注的是，交易手續(xù)費下降成為市場短線投機和資金入市的關鍵。4月27日下午，四大期貨交易所發(fā)文，調(diào)低了交易手續(xù)費，各品種降費比例從12.5%到50%不等。自2010年政府限制過度投機政策出臺后，國內(nèi)商品市場成交量不斷萎縮，而此次全面性下調(diào)手續(xù)費，對于短線投機者而言可能是春天的來臨，因該措施大大降低了交易成本，短線內(nèi)國內(nèi)商品市場波動將極為劇烈。對于套利和套保而言，也有利于降低交易成本。在消息出臺的27日，國內(nèi)大豆1301合約增倉超過26萬手。資金大舉入場可能導致農(nóng)產(chǎn)品價格再創(chuàng)新高，特別是大豆和油脂類等市場炒作種植面積和天氣比較嚴重的品種。

深度調(diào)整或延后

雖然近期歐美經(jīng)濟指標并不令人樂觀，但在上述“悖論”已成思維定勢的情況下，海外市場對歐洲央行降息推出LTRO3和美聯(lián)儲類似QE3的刺激計劃預期更加強烈，由此支撐了近期商品市場。然而，由于歐洲近期政局不穩(wěn)和4月份通脹水平高于預期，歐洲央行正面臨兩難。另外，美聯(lián)儲最新一次會議稱，低產(chǎn)能利用率以及中期通脹可控使得美聯(lián)儲的低利率政策將至少保持至2014年底，這也部分降低了新一輪經(jīng)濟刺激計劃出臺的可能性。與此同時，中國在勞動力成本和能源成本上升的情況下，長期來看通脹壓力難以顯著減輕，從而中國央行在4月份沒有降準之后，在5月份進一步大手筆的動作可能性進一步下降。

一般而言，當前海外有效需求不足和國內(nèi)去庫存化會引發(fā)大宗商品出現(xiàn)較大級別的調(diào)整。然而，隨著患上陷入了政策和流動性依賴癥之后，各國很大可能在以犧牲控制通脹和資產(chǎn)價格泡沫為代價來刺激經(jīng)濟短期繁榮，即，盡管定量寬松的非常規(guī)貨幣手段對經(jīng)濟刺激呈現(xiàn)邊際效應遞減規(guī)律，但各國當局還是會以“換湯不換藥”的方式刺激經(jīng)濟短周期的回暖，從而大宗商品產(chǎn)能過剩和需求不足引發(fā)的調(diào)整需求再度被忽視，導致調(diào)整被延后甚至在在未來某時段集中釋放。