隨著最近一段時期大宗商品價格的連續(xù)下跌特別是原油和銅價格的下跌，市場上對大宗商品是否已經進入熊市有多種討論，認為已進入熊市的主要觀點在于：全球經濟的下滑和美元指數走強對大宗商品價格的壓制。筆者贊同目前大宗商品市場正處于比較大的調整階段，但不認同這輪商品牛市結束的觀點。

首先，這輪行情的起點是在2003年底2004年初左右的時間(也可以從2000年開始計算)，以現(xiàn)在的價格看，主要大宗商品的價格不僅遠離2004年的低點，就連2010年調整的低點還有一段距離(2008年底的下跌是金融危機引發(fā)資金平倉的結果，不能看成是商品價格的輪回)，在這種狀況下，認為大宗商品市場已步入熊途理由不充分。

其次，商品牛市的結束一定是和經濟周期衰退聯(lián)系在一起。目前看，雖然中美經濟是有限增長，歐日經濟是增長很難，但全球經濟還是保持一個正增長的態(tài)勢，說全球經濟進入衰退這個結論還早。當然全球經濟增速下降對主要工業(yè)品需求會造成影響(這也是最近工業(yè)品調整強于其他商品的原因之一)但需求的基礎還在，這個和經濟衰退導致需求負增長有區(qū)別。特別是我們還需考慮一個政治因素，經濟下降如果影響到主要大國的選情或社會穩(wěn)定的時候，繼續(xù)刺激經濟是一個必然的選擇。

從統(tǒng)計數據看，中國2012年經濟延續(xù)調整，經濟增速低于前10年均值，通脹高于2002-2011年的均值，顯示經濟形勢不樂觀。但從另一個角度看，2012年經濟增速要好于2009年，相比金融危機期間，中國經濟仍溫和復蘇。

再次，最近一段時期的大宗商品價格下跌和整個歐洲及中國的金融、經濟形勢有關，現(xiàn)金為王導致資金撤離風險市場而流入美國，這個和2008年及2010年的情形差不多。對比發(fā)現(xiàn)，當金融風險事件突發(fā)時，美指和金銀及大宗商品有比較明顯的相向走勢。金融風險事件的突發(fā)導致市場情緒的左右搖擺，資金在全面不安全資產環(huán)境中追求相對安全的投資環(huán)境，以金融平倉的形式撤離風險市場，而美國所獨有的金融高度和相對良好的經濟狀況成為資金流向的洼地。目前的情況是在重復當時的情形。

最后，今后一段時期，大宗商品價格不會出現(xiàn)全面下跌的局面，而更多的是差異化的漲跌。比如有色，相對而言，銅由于供給的增加和需求的下降，長期以來的供需關系出現(xiàn)扭轉，其下跌幅度可能要大于其他品種。再如金銀，按照回調1年這個周期分析，隨著市場情緒的穩(wěn)定和消費旺季的來臨，3季度金銀價格重新向上的可能性是存在的。

因此，歐債危機可以解決，希臘的無政府狀況只是暫時的，任何一個政治家是不愿也不能背上開歷史倒車的包袱，上臺前的口號是為了上臺而上臺后的行動是為了穩(wěn)定。兩者之間存在本質差異，歐債這臺戲上半場風險大于下半場。在歐洲目前的局勢趨于明朗后，隨著經濟刺激政策的落實，大宗商品市場應該重回上漲軌道。