小滿時節(jié)已過，而鋅市卻還未立春，這個冬天何其之長。從遭遇去年9月的寒襲至今，上?，F貨鋅均價再也沒能真正挑戰(zhàn)16000元/噸的水平，究其緣由，主要是宏觀經濟下行，主導鋅市的整個產業(yè)鏈沉淪。眼下，希臘局勢愈演愈烈，風險資產紛紛跳水，迫使現貨鋅不得不再次考驗14500元/噸的支撐，市場恐慌情緒則可能使期價跌幅更深。但短期市場情緒有望好轉，不可盲目追空。

經濟下行給鋅市定調

從經濟景氣度PMI數據看，歐元區(qū)持續(xù)走弱，并遠離50榮枯線，除去德國，歐元區(qū)已陷入衰退。雖然中國和美國PMI數據差強人意，但包括GDP在內的系列指標顯示經濟下行壓力依舊較大。貨幣政策上，美國QE3引而不發(fā)，中國保持穩(wěn)健的貨幣政策不變。4月國內M2同比增長12.8%，M1同比增長3.1%，均較3月回落并處于歷史低位，M1/M2剪刀差達到-9.7個百分點，創(chuàng)出兩年來新低。此時“降準”能改善流動性狀況，提高M2增速，但未必能使M1/M2剪刀差縮小，即存款定期化，投資活動放緩，經濟下行趨勢不改。

另外，美元指數作為商品市場的風向標，對鋅價起著重要指引作用。歐洲經濟一步步走向衰退，希臘政局巨大的不確定性使得銀行遭遇儲戶擠兌，歐元跌至年初的1.26低點附近，美元則突破82，創(chuàng)2010年10月以來的新高。強勢美元給商品價格以重擊，宏觀經濟基本面給鋅市定調。

產業(yè)鏈陷入困境

我們從下游往上游看。下游鍍層板的消費未能消化新增產出，今年前3月產量雖同比增12.4%，但庫存持續(xù)增加；終端消費情況同樣不佳，汽車產量雖能保持160萬輛/月的水平，但車企庫存卻遠遠高于往年，4月末，汽車企業(yè)庫存為75.74萬輛，比3月末上升了2.41萬輛，并高于2011年的最高水平。包括家電等下游多個行業(yè)將不得不經歷較長時間的去庫存過程。再看冶煉廠和貿易商，目前冶煉廠生產鋅錠成本約15000元/噸，成本線以下，冶煉廠惜售明顯，基本不出貨，現貨貼水縮小，目前現貨對主力合約貼水回到100元/噸以內，貿易商利潤縮水，市場成交清淡；而LME庫存一路攀升至94萬噸以上，創(chuàng)1996年以來的新高，滬鋅庫存則從最高的42萬噸回落到35萬噸，這跟國內冶煉廠惜售和鋅產量下降有一定關系，而LME鋅庫存60%在新奧爾良倉庫被融資交易鎖定。上游礦商掌握較大主動權，國內產能增速依然較快，近期進口鋅精礦加工費跌至55美元/噸，品位在48%-53%的國產鋅精礦加工費主流成交價在4500-5000元/噸區(qū)間；但鋅價的持續(xù)低迷也會促使冶煉廠減少鋅精礦的進口，迫使其降價。產業(yè)鏈的這種困境短期難以解決。

尋求套利機會

按5月23日滬市收盤時滬倫兩地價格計算，滬倫比值為7.88，進口1噸鋅錠可獲取約100元/噸的利潤，即正套機會顯現。另外，由于鋅已跌至成本線以下，而銅價仍處于相對高位，也可考慮買鋅拋銅的跨品種間套利，從銅鋅比價看，LME比值為4:1，滬市9月合約比值為3.7:1，雖然滬倫兩市銅價差有所縮小，但LME銅仍強于內盤，考慮到當前滬銅為反向市場結構，展期收益為負，建議在3.8以上建倉。

綜上，在經濟下行、強勢美元和產業(yè)鏈困境的大背景下，鋅市轉暖，還需時日。但短期，成本線下的殺跌動能不足，而且美元指數在82有較大整固壓力，短期市場隨時迎來反彈，關注6月17日希臘議會重新選舉的市場轉折機會。當前滬倫兩市正套機會顯現，企業(yè)可伺機介入。