可行性分析

1. 比價(jià)處于較低位置

從1209合約看，由于前期大豆調(diào)整幅度較大，大豆和玉米比價(jià)短期內(nèi)迅速下行，盤中刷新歷史低點(diǎn)，而1301合約比價(jià)也跌破1.9，也處于2007年以來(lái)的相對(duì)低位，從比價(jià)上看，大豆玉米比價(jià)存在擴(kuò)大的需求，比價(jià)擴(kuò)大存在兩種可能性，大豆下跌幅度小于玉米，或者大豆上漲幅度大于玉米，就當(dāng)前的基本面和價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，大豆后期反彈概率較大，漲幅可能大大超過(guò)玉米。前期大豆1301合約從4700上方跌至4300下方，已經(jīng)回吐年內(nèi)全部漲幅，主要原因?yàn)闅W洲問(wèn)題的發(fā)酵、國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)預(yù)期、美豆種植進(jìn)度良好及南美減產(chǎn)利多的兌現(xiàn)，接下來(lái)在利空影響逐漸淡化之后，新作大豆和玉米的供需基本面或?qū)⒅鲗?dǎo)各自的價(jià)格走勢(shì)，中期看仍利于大豆期價(jià)上漲，同時(shí)利空玉米期價(jià)。在上述背景下，進(jìn)行買大豆拋玉米套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

2. 大豆下行空間有限

當(dāng)前大豆價(jià)格已下跌至南美減產(chǎn)的起漲點(diǎn)，回吐年內(nèi)全部漲幅，調(diào)整幅度大大超過(guò)美豆，前期交割的大豆1205合約的結(jié)算價(jià)格在4300左右，若以此作為現(xiàn)貨價(jià)格，加上持倉(cāng)成本，遠(yuǎn)月合約1209和1301期價(jià)已經(jīng)處于超跌狀態(tài)，另外，大豆自身基本面不支持遠(yuǎn)月合約貼水，大豆產(chǎn)量持續(xù)下滑，農(nóng)資成本逐年增加，在外圍環(huán)境趨向穩(wěn)定的情況下，大豆期價(jià)存在較強(qiáng)的反彈需求。另一方面，國(guó)儲(chǔ)拍賣已經(jīng)開(kāi)始，成交率較高，成交價(jià)格也相對(duì)較好，二等大豆起拍價(jià)格3840元/噸，最高競(jìng)價(jià)至4020元/噸；三等大豆起拍價(jià)格3800元/噸，最高競(jìng)價(jià)至3950元/噸。后期國(guó)儲(chǔ)對(duì)新豆的輪換需求也將體現(xiàn)，預(yù)計(jì)收儲(chǔ)價(jià)格也將抬高。加之接下來(lái)北半球大豆將進(jìn)入生長(zhǎng)期，天氣炒作或?qū)⒁l(fā)期價(jià)季節(jié)性上漲，大豆?jié)q幅有望超過(guò)玉米。

3. 國(guó)內(nèi)玉米延續(xù)震蕩格局

5月中下旬受東北大部分地區(qū)農(nóng)戶已經(jīng)結(jié)束播種活動(dòng)，關(guān)內(nèi)產(chǎn)區(qū)企業(yè)騰倉(cāng)并庫(kù)收購(gòu)小麥的影響，玉米市場(chǎng)極有可能出現(xiàn)階段性集中售糧的可能，加之國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)在東北地區(qū)已基本結(jié)束，當(dāng)前行情疲軟使貿(mào)易商收購(gòu)信心不足，估計(jì)后期玉米市場(chǎng)翻轉(zhuǎn)走強(qiáng)的幾率不大，可能維持高位震蕩格局，難有大的作為，對(duì)于套利而言，降低了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議

買入大豆1301合約拋玉米1301合約，當(dāng)前大豆/玉米比價(jià)＜1.9，預(yù)期建倉(cāng)區(qū)間在1.87-1.89之間。

建倉(cāng)采用分批建倉(cāng)方式進(jìn)行，攤低建倉(cāng)成本，考慮到大豆玉米的價(jià)值大小和波動(dòng)特性，在建倉(cāng)時(shí)，可以采用1：2的建倉(cāng)比例，買1手大豆空2手玉米，該比例使得套利風(fēng)險(xiǎn)較小，但收益也相應(yīng)縮小。一般建議，大豆價(jià)格越低，大豆/玉米比價(jià)越低，則開(kāi)倉(cāng)比例越接近1：1，反之則往1：2靠攏，投資者可依據(jù)比價(jià)的高低和自身的承受力，靈活決定套利的比例。

第一目標(biāo)位：比價(jià)1.93

第二目標(biāo)位：比價(jià)突破1.93，則把獲利目標(biāo)位調(diào)高至1.98

平倉(cāng)可采用回抽確認(rèn)的方式，抬高止贏位，以使利潤(rùn)最大化，避免獲利大幅回吐的現(xiàn)象發(fā)生。

止損位：從大豆玉米的期價(jià)走勢(shì)特點(diǎn)來(lái)看，兩者比價(jià)的高于70%以上取絕于大豆的漲跌與否，因此，在進(jìn)行買豆空玉米的套利時(shí)，獲利主要取決于大豆反彈與否，而若大豆期價(jià)繼續(xù)出現(xiàn)大幅下跌，則此套利將面臨一定的浮虧風(fēng)險(xiǎn)，因此，本次套利將止損位設(shè)置一定程度上和大豆期價(jià)掛鉤。止損位可設(shè)置在1.87，另外加上大豆期價(jià)單邊止損做參考，即大豆價(jià)格跌至5月23日最低價(jià)4259則套利離場(chǎng)。

盈虧評(píng)估

當(dāng)前比價(jià)為1.89，若止損位1.87，第一目標(biāo)比價(jià)為1.93，則盈虧比約為2:1。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀面繼續(xù)惡化，歐元區(qū)危機(jī)再度爆發(fā)令全球經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，造成大宗商品價(jià)格繼續(xù)下行，大豆玉米比價(jià)也將存在較大的不確定性。