不知從何時(shí)起，美元指數(shù)下跌將引起大宗商品上漲的觀點(diǎn)已深入人心。人們得出這一結(jié)論的理由是，全球大宗商品貿(mào)易以美元標(biāo)價(jià)，美元貶值意味著購(gòu)買同樣單位的商品需要支付更多的美元，因此，美元貶值必然引起大宗商品價(jià)格上漲，而美元升值將導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌。筆者認(rèn)為，這一推論看似有理，實(shí)際上卻很值得推敲。

美元指數(shù)的漲跌代表什么？

美元指數(shù)的上漲下跌，意味著美元兌主要貨幣的升值或貶值。我們舉一個(gè)國(guó)際貿(mào)易的例子，假設(shè)A國(guó)為某商品的最大出口國(guó)，國(guó)際貿(mào)易以美元結(jié)算，3月1日，100美元=1000A幣。5日，美元兌A國(guó)貨幣貶值至101:1000，貿(mào)易商進(jìn)口1000A幣的商品，需要多支付1美元，因此，該商品在美國(guó)市場(chǎng)的售價(jià)上漲1美元。

若貿(mào)易商將這批商品出售到C國(guó)，3月1日，100美元=1000C幣。5日，C國(guó)貨幣匯率變動(dòng)可能的三種情況：（1）美元兌C幣貶值幅度與A國(guó)相同，101美元=1000C幣，該批商品在C國(guó)價(jià)值1000C幣,價(jià)格不變；（2）美元兌C幣貶值幅度大于A國(guó)，102美元=1000C幣，該批商品在C國(guó)價(jià)值990.196C幣，價(jià)格下跌；（3）美元兌C幣貶值幅度小于A國(guó)，100美元=1000C幣，該批商品在C國(guó)價(jià)值1010C幣，價(jià)格上漲。

由此可見，美元貶值引起商品價(jià)格上漲的條件僅限于：1.該商品進(jìn)口自相對(duì)于美元貨幣升值的國(guó)家；2.該商品出售給美國(guó)或者美元兌其貨幣的貶值幅度小于出口國(guó)。

而事實(shí)上，國(guó)際貿(mào)易不可能嚴(yán)格按照上述兩個(gè)條件進(jìn)行，各國(guó)匯率更不可能在方向和幅度上都完全一致，升值貶值是一個(gè)相對(duì)的概念。即使單純考慮美國(guó)市場(chǎng)，也不能得出美元與大宗商品負(fù)相關(guān)的結(jié)論，因?yàn)槊绹?guó)也有出口的商品。因此，美元指數(shù)的上漲下跌表現(xiàn)的是匯率問題，各國(guó)匯率的波動(dòng)對(duì)商品價(jià)格的影響應(yīng)該是在幅度而不是方向上。這也僅限于全球市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性比較好的商品，對(duì)于一些定價(jià)權(quán)不明顯，資源流動(dòng)能力差的商品，以美元指數(shù)的漲跌來(lái)解釋其波動(dòng)，更是不靠譜。

美元與商品在不同周期的相關(guān)系數(shù)

為了更清楚地解釋美元與商品關(guān)系的問題，本文選取了原油、銅、鋁、鋅、棉花、大豆、豆粕、豆油、橡膠等幾種商品來(lái)分析。除美元、原油外，其他商品的數(shù)據(jù)均采用國(guó)內(nèi)主力連續(xù)。

我們對(duì)幾種大宗商品與美元以22個(gè)交易日為周期做了相關(guān)系數(shù)的連續(xù)圖，當(dāng)相關(guān)系數(shù)接近1，說(shuō)明美元與商品存在正相關(guān)，接近-1，說(shuō)明兩者存在負(fù)相關(guān)。結(jié)果，美元與商品的 22個(gè)交易日相關(guān)系數(shù)在-1到1之間無(wú)序波動(dòng)，沒有明顯集中于（-1）或是1附近，可以認(rèn)為兩者不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

我們另選取100個(gè)交易日為周期對(duì)兩者的相關(guān)性進(jìn)行分析。在以100個(gè)交易日為周期的相關(guān)系數(shù)連續(xù)圖中，除原油與美元的相關(guān)系數(shù)在大部分時(shí)間徘徊在0軸以下，其他商品的價(jià)格波動(dòng)仍看不出與美元有任何相關(guān)關(guān)系。

黃金與美元屬于硬通貨領(lǐng)域的替代品，這兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，從理論上說(shuō)得過去。但盡管如此，黃金與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系只在較長(zhǎng)周期比較顯著，短期完全不明顯。

美元與商品完全沒有關(guān)系嗎？

凡事沒有絕對(duì)。我們說(shuō)美元與大宗商品不存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，并不等于說(shuō)美元與大宗商品沒有關(guān)系。筆者認(rèn)為，兩者關(guān)系的根源在美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，它的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、貨幣財(cái)政政策足以對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及商品的供需產(chǎn)生影響，加之美國(guó)在金融市場(chǎng)的地位，由于美國(guó)的政策、言論引起的資金流向也是影響商品價(jià)格的重要因素。

綜上所述，美元指數(shù)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“代言人”，我們需要關(guān)注的美元指數(shù)變動(dòng)的背后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期引發(fā)的商品需求變化，以及資本流動(dòng)對(duì)商品價(jià)格的影響，簡(jiǎn)單的平行推斷必然無(wú)益于我們準(zhǔn)確把握內(nèi)因。