全球刺激政策支撐大宗商品價格

美聯(lián)儲推出的QE3政策，決定每月購買400億美元抵押貸款支持證券，同時將繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進(jìn)行再投資。另外，還決定繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在零至0.25%的超低區(qū)間，并計劃將這一水平至少保持到2015年年中。而這等同于將實(shí)施無限量的持續(xù)寬松的刺激政策，直到全球低息政策及充沛的流動性延長至經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行。無疑，QE3的推出將直接推升大宗商品價格，進(jìn)而加大通貨膨脹壓力。此外，國慶節(jié)前中國政府公布11月8日將召開中共十八大，或表明黨內(nèi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展已達(dá)成了一致意見，預(yù)料市場樂觀情緒將主導(dǎo)商品市場后市走勢，而對于中國新一輪刺激政策推出預(yù)期也在情理之中，這也將推升資產(chǎn)價格。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游積重難返

隨著第三季度恒力石化等PTA新增產(chǎn)能順利投產(chǎn)，國內(nèi)PTA產(chǎn)能達(dá)到歷史新高，但產(chǎn)業(yè)鏈上下游依然積重難返，短時間內(nèi)難以改善。由于美元指數(shù)持續(xù)走軟，國際油價維持高位，芳烴價格難以下跌，F(xiàn)OB韓國PX價格在9月中旬一度逼近1600美元/噸，大大壓縮了PTA的利潤空間。從上下游產(chǎn)品價格聯(lián)動走勢來分析，前期上游產(chǎn)品價格上漲的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于下游產(chǎn)品價格上漲幅度，這不僅僅體現(xiàn)在PX與PTA的價格上，也體現(xiàn)在PTA與滌綸的價格關(guān)系上，直接壓縮了產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的生產(chǎn)利潤。從價格傳導(dǎo)方面來看，自上而下的價格傳遞往往特別需要下游配合，而一旦下游傳導(dǎo)出現(xiàn)問題，價格運(yùn)行將受到嚴(yán)重阻礙，意味著上游產(chǎn)品價格將會重新反轉(zhuǎn)。對于PTA產(chǎn)業(yè)鏈來說，成本推動型的價格上漲將難以持續(xù)下去，中長期看，價格將回落正常，這也將打壓PTA期價。

一方面，全球新一輪刺激政策重現(xiàn)，通貨膨脹將卷土重來，大宗商品價格上漲在情理之中，PTA成本支撐強(qiáng)勁；另一方面，下游需求不暢重重打壓了下游產(chǎn)品跟漲意愿，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)積重難返，PTA上漲乏力。筆者認(rèn)為，后市PTA期價或?qū)⒕S持寬幅振蕩行情。