對(duì)于商品而言，盡管海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)因季節(jié)性因素而出現(xiàn)改善，短線明顯抗跌，但是從中期來看，歐洲債務(wù)危機(jī)難以根治，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在去杠桿化沒有完成之前難以持續(xù)，再加上美國年底財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)，以及在季節(jié)性因素消退后，產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)調(diào)整和人口紅利弱化，公共部門投資難以替代私人投資等不利環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)四季度回升有限，很大可能低位徘徊，由此整個(gè)大宗商品的需求難有改善的動(dòng)力。

季節(jié)因素令經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖

從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，由于季節(jié)性因素，中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多數(shù)都出現(xiàn)改善。然而，深層次擔(dān)憂難以緩解，海外風(fēng)險(xiǎn)未能解除，國內(nèi)季節(jié)性因素過后，工業(yè)季節(jié)性淡季恐怕繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。

中國三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）較去年同期的增速降至7.4%。9月份中國進(jìn)出口貿(mào)易、信貸、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和零銷銷售都較8月份出現(xiàn)回升，但是季節(jié)性因素導(dǎo)致階段性回暖的可能性較大，四季度在季節(jié)性因素淡化后可能面臨回升動(dòng)能不足的問題。具體來看，由于工業(yè)制造業(yè)旺季，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.2%，環(huán)比增長(zhǎng)0.79%，但是前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)10.0%，增速比上半年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。然而，9月份全社會(huì)用電量較去年同期僅僅增長(zhǎng)2.9%，增幅比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下了自2009年6月份以來40個(gè)月新低，說明我國工業(yè)生產(chǎn)仍然面臨較大壓力。

從進(jìn)出口貿(mào)易來看，雖然9月份進(jìn)口在季節(jié)性旺季補(bǔ)庫大宗商品進(jìn)口回升的刺激下出現(xiàn)回升，但是隨著淡季來臨，進(jìn)口可能保持低位，而出口受圣誕訂單的短期利好刺激。在歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)衰退、美國貿(mào)易保護(hù)主義加劇和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩的不利情況下，出口在四季度難以保持持續(xù)回升勢(shì)頭。

目前中國經(jīng)濟(jì)面臨產(chǎn)能過剩問題，溫家寶總理在近期各行業(yè)協(xié)會(huì)座談會(huì)上特地指出鋼鐵行業(yè)過剩問題自經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來一直沒有解決。其他如有色金屬、汽車、家電和水泥等行業(yè)產(chǎn)能過剩也相對(duì)突出。此外，在中國人口老齡化加快，人口紅利消退之后，勞動(dòng)力成本上升將是中國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期下行的最主要不利因素。最后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的迫切需要，在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩和貿(mào)易保護(hù)主義盛行的當(dāng)前，寄希望外需發(fā)力是不現(xiàn)實(shí)的。雖然基建投資在三季度加碼，但是地方財(cái)政收入銳減，以重復(fù)建設(shè)和高能耗為代表的公共部門投資難以替代還相對(duì)脆弱的私人投資。

貨幣政策寬松中趨謹(jǐn)慎

從信貸和物價(jià)指數(shù)來看，9月新增貸款依舊偏弱，在債券融資和信托貸款等表外信貸大幅增強(qiáng)情況下，M1和M2同比增速分別回升至7.3%和14.8%。但導(dǎo)致貨幣條件被動(dòng)改善的因素未來不一定能持續(xù)。財(cái)政存款投放一般是年尾幾個(gè)月增加，年初減少。外匯占款增加與QE3的短期影響有關(guān)，中長(zhǎng)期來看，外匯占款下降的趨勢(shì)難以改變，貨幣信用周期有內(nèi)在緊縮的壓力。9月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）環(huán)比漲0.3%，同比漲1.9%，環(huán)比漲幅較大，勞動(dòng)力及房?jī)r(jià)上漲的因素猶如兩劑慢性毒藥，不斷發(fā)酵。而糧油價(jià)格漲幅具有較強(qiáng)的趨勢(shì)粘性并已通過飼料價(jià)格引致豬肉供應(yīng)總體充裕的情況下上漲。到考慮到去年11和12月CPI環(huán)比基數(shù)僅分別為-0.2%、0.3%，今年11月和12月CPI將繼續(xù)緩慢上升，這限制信貸的進(jìn)一步松動(dòng)。

統(tǒng)計(jì)局和央行都表示警惕歐美和日本新一輪寬松帶來的輸入性通脹壓力，而不愿意回到高投資的粗放式增長(zhǎng)模式上來，10月12日、13日和15日，溫家寶總理在三場(chǎng)座談會(huì)均表示今年沒有采取過大的刺激政策，很多企業(yè)是在倒逼機(jī)制下調(diào)整和完善自己的結(jié)構(gòu)，包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)，所采取的一些措施是與改革相結(jié)合的。

總之，商品市場(chǎng)目前抗跌性比較明顯，熱點(diǎn)比較散亂，市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期利好的亮點(diǎn)，部分工業(yè)品的成本支撐、補(bǔ)庫、減產(chǎn)和投機(jī)資金青睞等都屬于短期題材，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)缺口炒作也缺乏土壤，因供求目前處于相對(duì)平衡，偏于中性的數(shù)據(jù)恐怕難以支撐商品持續(xù)反彈。