證券市場(chǎng)一般用三個(gè)底來(lái)衡量股市是否將從下跌的狀態(tài)中反轉(zhuǎn)，即估值底、政策底與市場(chǎng)底。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，商品價(jià)格走勢(shì)與宏觀環(huán)境的走勢(shì)基本一致，因此我們借鑒證券市場(chǎng)的三個(gè)底來(lái)分別推演當(dāng)前形勢(shì)下的國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)。

估值仍有下調(diào)空間

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)一般將生產(chǎn)成本當(dāng)作估值的參照物。價(jià)格低于成本線一般發(fā)生在新舊榨季交替階段，主要是因?yàn)榕f榨季余留大量超出市場(chǎng)承受能力的庫(kù)存，而新糖又在源源不斷地供應(yīng)市場(chǎng)，階段性供大于求使得拋售增多，從而產(chǎn)生跌破成本的情況。而在第二年的2月份以后，當(dāng)舊糖不再對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，糖價(jià)又會(huì)緩慢回升到成本線之上。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的10年中，跌破成本的情況只發(fā)生了2次，分別是2002/2003榨季和2008/2009榨季，2002/2003榨季跌破成本的情況持續(xù)了1年，而2008/2009榨季只有7個(gè)月。2011/2012榨季現(xiàn)貨價(jià)格一度跌破我們認(rèn)為的市場(chǎng)平均成本，不過(guò)，從跌破的幅度和時(shí)間來(lái)看，當(dāng)前階段應(yīng)該為跌破成本的初級(jí)階段，即未來(lái)還存在進(jìn)一步下跌或者遠(yuǎn)離成本線的情況出現(xiàn)。從歷史數(shù)據(jù)角度看，現(xiàn)貨價(jià)格低于成本價(jià)格的最大值為610，目前則基本在100以內(nèi)，還存在繼續(xù)擴(kuò)大的可能。

政策底有待明確

供過(guò)于求，是近兩個(gè)榨季食糖市場(chǎng)最大的基本面。在下游消費(fèi)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性突破的情況下，只有通過(guò)政策性收儲(chǔ)才能實(shí)現(xiàn)供需平衡。從全社會(huì)庫(kù)存的角度來(lái)看，2012/2013榨季的總供應(yīng)量為2076萬(wàn)噸，期末庫(kù)存696萬(wàn)噸，同比增加170萬(wàn)噸。

也就是說(shuō)，如果要保證新榨季與2011/2012榨季的供需情況基本持平，那么國(guó)家儲(chǔ)備就要收儲(chǔ)超過(guò)250萬(wàn)噸食糖。這也是市場(chǎng)傳言“新榨季收儲(chǔ)400萬(wàn)噸，輪出150萬(wàn)噸”版本的理論出處。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，收儲(chǔ)并不能在短時(shí)間內(nèi)完全扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)走勢(shì)，有時(shí)還會(huì)促使價(jià)格加速下跌。市場(chǎng)的真正拐點(diǎn)則來(lái)自于需求的恢復(fù)以及市場(chǎng)熱情的提高。從目前的情況來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)收儲(chǔ)的預(yù)期非常強(qiáng)烈，同時(shí)政策調(diào)控部門也表示正在研究新榨季收儲(chǔ)的情況，同時(shí)認(rèn)為收儲(chǔ)應(yīng)該統(tǒng)籌安排、最后收儲(chǔ)的數(shù)量應(yīng)該不會(huì)太少。

市場(chǎng)底還在醞釀中

無(wú)論是在哪個(gè)市場(chǎng)，市場(chǎng)底的界定都比較模糊，大部分人用技術(shù)指標(biāo)來(lái)作為評(píng)判參照，即行情走勢(shì)的右側(cè)出現(xiàn)以后才能確認(rèn)市場(chǎng)底部。

本輪白糖價(jià)格下跌共經(jīng)歷四個(gè)階段：第一階段為2011年8月至12月，現(xiàn)貨價(jià)格從7800元/噸的最高價(jià)下跌至6400元/噸，下跌1400元/噸；第二階段為2012年1月至4月，現(xiàn)貨價(jià)格從6400元/噸上漲至6640元/噸，上漲240元/噸；第三階段為2012年5月至8月上旬，現(xiàn)貨價(jià)格從6640元/噸下跌至5680元/噸，下跌960元/噸；第四階段為2012年8月中旬至今，現(xiàn)貨價(jià)格從5680元/噸反彈至5920元/噸，上漲240元/噸。從目前的情況來(lái)看，無(wú)論是價(jià)格反彈的水平還是價(jià)格所處的階段，都看不到市場(chǎng)處于趨勢(shì)右側(cè)的跡象，市場(chǎng)底可能還處于醞釀時(shí)期。

根據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，甘蔗首付價(jià)格下調(diào)以后，估值的參照值就會(huì)降低200元/噸至300元/噸，不利于估值底的產(chǎn)生；新榨季食糖最終產(chǎn)量很可能比預(yù)期高，同時(shí)進(jìn)口量和走私糖也存在超出預(yù)期的可能，如果收儲(chǔ)數(shù)量太少或者收儲(chǔ)確定以后供給增加，政策底也可能達(dá)不到穩(wěn)定價(jià)格的效果。只有在抄估值底的左側(cè)交易者以及搶政策底的賭徒們相繼倒下后，市場(chǎng)底才有可能真正確認(rèn)。