今年四季度以來，滬膠在受到國(guó)慶長(zhǎng)假外盤走強(qiáng)的帶動(dòng)，短暫上沖26000元未果后，膠價(jià)一路震蕩下挫。雖然此前市場(chǎng)不斷有中國(guó)、泰國(guó)收儲(chǔ)的利好消息刺激，但膠價(jià)未給予積極的表現(xiàn)，反而不斷向下尋找新的平衡點(diǎn)。滬膠自今年8月份見20700元低點(diǎn)企穩(wěn)以來，并與進(jìn)口美元膠現(xiàn)貨價(jià)差不斷擴(kuò)大接近歷史峰值水平，滬膠市場(chǎng)繼續(xù)上行的壓力非常大，加之每年底膠價(jià)容易受到季節(jié)性回落影響，價(jià)格很容易走低。我們認(rèn)為隨著市場(chǎng)對(duì)宏觀面的利空因素的消化，以及季節(jié)性旺產(chǎn)期供應(yīng)增加周期的過渡，膠價(jià)季節(jié)性回調(diào)進(jìn)入收尾階段。

據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，今年我國(guó)橡膠輪胎（外胎）1-10月份累計(jì)產(chǎn)量6.78億條，同比增加5926萬條；同比增長(zhǎng)9%；10月份產(chǎn)量7767萬條，同比增加4%，環(huán)比增加1%。另外，1-10月份我國(guó)輪胎累計(jì)出口量3.42億條，同比增加1693萬條；增長(zhǎng)5.2%；10月份出口量7767萬條，同比增加4.4%，環(huán)比增加0.58%。今年以來橡膠原材料價(jià)格一路下跌，輪胎企業(yè)大多采用隨買隨用的采購策略，有效避免了往年原料采購成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，反而將輪胎利潤(rùn)鎖定在最大化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年中國(guó)輪胎業(yè)利潤(rùn)總額928億元，同比去年570億增長(zhǎng)358億，同比上升63%。通過我們對(duì)輪胎庫存與出口外需情況判斷，今年國(guó)內(nèi)內(nèi)需消費(fèi)比往年較差，而輪胎廠整體在產(chǎn)能增加的前提下，內(nèi)部消化環(huán)節(jié)出現(xiàn)相對(duì)放緩，并非我們想象的出現(xiàn)嚴(yán)重惡化。

從最近現(xiàn)貨市場(chǎng)的反應(yīng)看，滬膠期貨市場(chǎng)沖高乏力不斷震蕩下行，以SICOM美元膠市場(chǎng)計(jì)價(jià)的現(xiàn)貨市場(chǎng)呈緩慢下行整理的走勢(shì)。海外現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格低迷的主要原因還是受到國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)增長(zhǎng)減緩，以及季節(jié)性供應(yīng)增加的沖擊。目前我國(guó)云南主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)停割，海南地區(qū)下個(gè)月也將停割，而泰國(guó)南部主產(chǎn)區(qū)無重大惡劣天氣出現(xiàn)，出膠情況比較好，泰國(guó)煙片原料價(jià)格穩(wěn)定在80泰銖/公斤左右卻不太跟跌現(xiàn)貨價(jià)格，這與泰國(guó)政府收儲(chǔ)穩(wěn)定市場(chǎng)信心有很大關(guān)系。我們預(yù)計(jì)一旦隨著年底割膠旺季過后，海外現(xiàn)貨市場(chǎng)所承受的壓力也將減輕，屆時(shí)寬松的供需面或逐漸得到改善。

目前橡膠市場(chǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的拖累，供需面寬松的打壓，以及扭曲比價(jià)的限制，很難走出一輪單邊上行的走勢(shì)。不過，隨著不斷做空市場(chǎng)的悲觀情緒隨著膠價(jià)的回落得到釋放，未來滬膠疲軟的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)或有所表現(xiàn)。另外從季節(jié)性表現(xiàn)分析，我們統(tǒng)計(jì)的SICOM現(xiàn)貨市場(chǎng)20號(hào)標(biāo)膠自1998年以來的月度漲跌數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，10月與11月的環(huán)比上漲概率僅為47%和40%，而12月與下年1月的上漲概率為73%和93%。換言之，在膠價(jià)度過季節(jié)性回調(diào)周期后，迎來的是季節(jié)性反彈的時(shí)間窗口。雖然統(tǒng)計(jì)的結(jié)果與各個(gè)年份經(jīng)濟(jì)環(huán)境各不相同，我們所強(qiáng)調(diào)的是不能忽視作為具有農(nóng)產(chǎn)品屬性的天然橡膠價(jià)格自身的周期性規(guī)律。后市我們建議賣出套保用戶隨著期現(xiàn)價(jià)差的收斂逢低離場(chǎng)，買入保值用戶把握周期性拐點(diǎn)的買入套保時(shí)機(jī)。