非常榮幸有機會參加中國金融期貨交易所第16期茶座，聆聽丁圣元大師《推動金融創(chuàng)新 促進財富成長》的專題演講，丁先生與大家一同追溯金融衍生品的產生根源和發(fā)展歷史，得出結論：衍生品的出現(xiàn)是市場進化的必然產物。茶座現(xiàn)場氣氛輕松，討論熱烈，讓筆者受益良多，也有一些原創(chuàng)性的想法供大家分享與探討。
?    自然演化論
        達爾文的演化論提出天擇說和地擇說。
        天擇指生物的遺傳特征在自然環(huán)境的限制下，物種在生存競爭中，若某種基因具有優(yōu)勢或劣勢，劣勢者不利于生存而被環(huán)境淘汰，優(yōu)勢者得以繁殖而將優(yōu)勢基因遺傳后代。這就是所謂“物競天擇，適者生存”。
        地擇說則說明了同一物種受到地形障礙分隔，比如地殼大陸移動或海洋隔開的島嶼，在夠長時間之后，物種產生了基因的差異，比如亞洲象和非洲象。

大小非的難題：根本問題及解決方案
        截止2009年5月，股改限售股達4689.04億股，累計解禁數(shù)量1582.63億股，累計減持數(shù)量302.99億股，累計減持占比19.14%；
        2009年-2013年，各類解禁股總規(guī)模將達11623.37億股，占目前滬深A股總股本62.6%。
        大小非股東急于變現(xiàn)，股市的資金在特定時間段上難以與之相匹配，市場自然會以再次探底來引入戰(zhàn)略投資者，構筑價格的均衡。這是大小非問題的根本矛盾。
        如果沒有金融創(chuàng)新推出，可以預見一定時期內股票的籌碼相對于資金供大于求，熊市將維持更長時間，股市的融資功能將減弱。
        我們建議的解決方案：推出股指期貨，提供給大小非股東變現(xiàn)新市場，也給期貨市場的投資者增加一種新的投資品種，兩全齊美。
        在沒有股指期貨的現(xiàn)狀下，目前大小非的減持主要有兩個途徑，一是通過競價交易系統(tǒng)直接在二級市場上減持，通過這一渠道的減持需要符合一個月減持不超過1%的規(guī)定；二是通過大宗交易系統(tǒng)進行減持。
        現(xiàn)將股指期貨有助于解決“大小非”減持壓力的機制作一簡要分析：
        一旦推出股指期貨，大小非的股東只要在股指期貨直接建立空單，即可鎖定賣出的價格，并鎖定多年長期股本投資的利潤。有些同志就會有以下問題：怎么賣？賣出會不會對期貨市場價格產生重大波動？價格的風險轉移給了誰？
       1. 怎么賣？步驟：A.列出股票擬減持的方案與計劃。B.計算現(xiàn)持有股份的市場價值。C.計算當前每手滬深300股指期貨的合約價值。D.計算擬建立空單的數(shù)量，即將現(xiàn)持有股份市場價值除以股指期貨的合約價值乘以相關系數(shù)。E.擬建立空單在不同時間上的安排（賣出不同交割時間的合約）。F.建立現(xiàn)貨市場與期貨市場的聯(lián)合運作整體方案。
        2. 賣出會不會對股指期貨市場價格產生重大波動？我們舉個實例：假設某投資人擁有1000萬股票，按10元/股，β系數(shù)1.1計，當前每手股指期貨合約價值：2700點╳300元/點=81萬元，需賣出手數(shù)：1000萬股╳10元/股÷81萬╳1.1≈136手。目前上海期銅的日成交量在25萬手（單邊計），不到其日交易量的1‰，所以，并不會對股指期貨市場造成重大價格變化。
        3. 價格的風險轉移給了誰？期貨市場投資者主要分為兩類：套期保值者與投機者。套期保值者著眼于在現(xiàn)貨（股票）市場與期貨（股指期貨）市場之間建立一種盈虧沖抵機制，實現(xiàn)鎖定成本、穩(wěn)定收益的目的，他們利用期貨市場轉移規(guī)避價格風險。大小非股票的所有者就可以成為股指期貨市場的套期保值者。而投機者參與期貨市場主觀上是為了獲得價格波動帶來的利潤，客觀上是市場價格波動的風險承擔者。
        小結一下，“大小非”在二級市場的減持，是讓股民來承擔股票的價格風險與收益；大宗交易市場的推出，是讓社會閑散資金承擔股票的價格風險與收益；一旦推出股指期貨，大小非的減持壓力又將得到進一步的釋放，因為期貨市場的投機者也加入了進來，古人云：眾人拾柴火焰高，那么解決大小非問題就又多了一個渠道與途徑。

金融創(chuàng)新也是一種自然演化
        金融為實體經濟服務是社會、經濟發(fā)展的主旋律，歷史告訴我們，每一次實體經濟的重大變革，一定會促進一次重大的金融創(chuàng)新。國際上看，布雷頓森林體系的崩潰，推動了金融期貨的誕生。國內來看，股權分置改革、大小非問題，都是中國資本市場發(fā)展過程中的重大問題，也必將極大地推動中國金融衍生品市場的發(fā)展。
        當今的大小非問題，若干年后回頭來看，這是考驗中國國人智慧的一次大考，我們相信國人一定會睿智、高瞻遠矚地處理好這一難題。
        市場經濟不斷發(fā)展，就必須大力推動近乎完全競爭的市場—期貨市場，讓期貨市場與現(xiàn)貨市場相互促進、協(xié)同發(fā)展，構建多層次的市場體系。
        解決大小非問題，應考慮怎樣盡可能的減少對股市的負面沖擊，在當前供應大幅提升的現(xiàn)實下，必須大步、快速增加需求的增量。而股指期貨的推出，必將起到兩大作用：1.增加投資品種，對期貨投機者意味著增加投資機會，間接增大大小非的消化群體；2.提供避險手段，對大小非股東來說新添了一個避險工具，不必急于在股市中立即大幅減持，這就將降低股市的套現(xiàn)壓力，起到在某一特定時間段內減少籌碼集中供應，使得股市中的資金與籌碼達到動態(tài)的平衡。
        當然，金融創(chuàng)新也是有風險的，股指期貨的推出可能會一帆風順，也可能會幾經磨難，但勇于邁出堅定的第一步，是我們歷史的責任。

只有金融創(chuàng)新能引領資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展
       “新興+轉軌”是對當前中國資本市場的主流判斷，面對中國投資者較為感性、狂熱的一面，需要市場提供理性、避險的工具，這成為管理層必須面對的問題。期貨的一大功能就是規(guī)避風險，金融期貨可以為股票現(xiàn)貨市場提供避險工具。當我們提供了全面的工具，經過一段時間的自由競爭后，必然會成長出一批成熟的證券公司、基金公司與商業(yè)銀行，從而構建中國資本市場的精英力量群體。所謂：“物競天擇，適者生存”。
        現(xiàn)貨市場與期貨市場不是競爭關系，不是“你贏我輸”或者“你輸我贏”的關系，而是共存共榮的關系，兩者理應相互補充、互為基礎。這好比中國傳統(tǒng)文化中的陰陽文化，好似太極圖，你中有我，我中有你。在中國的金融領域，現(xiàn)貨市場已全面發(fā)展起來，但期貨市場還是空白，按中醫(yī)的講法，必然會引起陰陽不平衡，內火虛高。從這個意義上說，股指期貨已經到了非推不可的時刻。
        我們可以從以下三個層面來理解平衡的重要性：
        1.政府宏觀層面。中國特色社會主義的總設計師鄧小平同志說：“中國要一手抓物質文明，一手抓精神文明；兩手都要抓，兩手都要硬?！睆漠敶饬x上看，就必須一手抓好實體經濟，一手抓好虛擬經濟，并處理好兩者的關系。
        2.企業(yè)中觀層面。我們再來看一下中國企業(yè)家成長的歷程，企業(yè)家成長的三個階段，初級階段：一手抓銷售，一手抓采購。中級階段：一手抓經營，一手抓管理。高級階段：一手抓實體，一手抓資本。當代的企業(yè)與企業(yè)家都迫切需要一個金融的避險市場與工具，使其可以達到長期穩(wěn)步、穩(wěn)定、穩(wěn)健經營。
        3.個人微觀層面。每個人都有兩只手。原來兩個手的功能與能力不相上下。但經過一段時間的不斷使用右手后，右手承擔全部主要功能與作用，能力也急速提高，而左手日益弱化為我們的輔助手。我們今后可以多有意識的多用左手，開發(fā)右腦，最后達到左右開弓、左右腦協(xié)調的狀態(tài)。

綜合來看，只有金融創(chuàng)新才能引領中國資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。當前的天時（大小非問題的解決）、地利（上海國際金融中心的建設）、人和（期貨市場近20年發(fā)展經驗教訓的總結），都預示著金融衍生品的推出迎來了最好的時機。

金融期貨，快點來吧…

感謝上海中期營銷培訓部總經理  張智鑫  熱情投稿