上周玻璃期貨完成換月，F(xiàn)G1309取代1305成為主力合約，二者價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。在宏觀氛圍利好、需求季節(jié)性差異的背景下，玻璃期貨近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的格局有望延續(xù)，但隨著價(jià)差的拉大，1309合約漲幅可能逐步受限。

需求季節(jié)性決定合約近弱遠(yuǎn)強(qiáng)

玻璃期貨換月以來(lái)，明顯表現(xiàn)出了近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的特征，我們認(rèn)為，這是符合今年玻璃期貨運(yùn)行規(guī)律的。2013年玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)整體的形勢(shì)是“過(guò)剩程度降低”的過(guò)程，在這一大背景下，全年價(jià)格重心將有所抬高，但由于產(chǎn)能過(guò)剩的大格局并未改變，價(jià)格隨需求季節(jié)性變動(dòng)的特點(diǎn)仍將延續(xù)。從平板玻璃的下游需求來(lái)看，由于其占比75%的需求來(lái)源于建筑，大旺季在于傳統(tǒng)的“金九銀十”，對(duì)應(yīng)的是1309合約，而1305合約處于年初小旺季和梅雨季節(jié)之間，從需求上看是弱于9月的，因此近期價(jià)差的變化從供需格局上看，存在合理性。

此外，從合約交割時(shí)間上看，1305合約更靠近現(xiàn)貨，受現(xiàn)貨制約較大，并且由于玻璃期貨尚未經(jīng)歷過(guò)完整的交割，可能面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，這也是資金“棄5從9”，較早實(shí)現(xiàn)換月的一部分原因。

9月合約漲幅可能受限

我們認(rèn)為玻璃期貨近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的格局有其內(nèi)在原因，并有望延續(xù)，但隨著價(jià)差的逐步擴(kuò)大，F(xiàn)G1309的漲幅也將逐漸受到一定制約。首先，我們來(lái)看現(xiàn)貨與1305合約之間的價(jià)差，目前華東基準(zhǔn)地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格在1384元/噸，持倉(cāng)至1305合約交割的成本大致在80元/噸，也就是說(shuō)，雖然受到現(xiàn)貨制約，但FG1305合約跌至1450-1460元/噸以下的難度較大。其次，再看1305與1309合約間價(jià)差，最大接近120元/噸，從此前我們的計(jì)算來(lái)看，四個(gè)月跨期套利的成本不到100元/噸，但考慮到1305合約面臨倉(cāng)單集中注銷，中間存在出庫(kù)及重新注冊(cè)倉(cāng)單的問(wèn)題，實(shí)際操作的成本可能有所放大，但1305合約-1309合約價(jià)差拉大到150元/噸以上的難度依舊較大。

同時(shí)，考慮到年前建筑工地收尾，玻璃需求面臨停滯，現(xiàn)貨價(jià)格維持目前水平的概率較大。從價(jià)差的傳導(dǎo)來(lái)看，年前1309合約在1600元/噸一線面臨較大壓力。