投資者風(fēng)險偏好已成目前商品市場主導(dǎo)因素。自2012年歐洲央行推出直接貨幣交易計劃（OMT）以來，金融市場尾部風(fēng)險大幅降低，加之QE3的實施，令投資者風(fēng)險偏好不斷走強。中、美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美國財政懸崖的避免和日本設(shè)定2%的新通脹目標(biāo)及流動性注入計劃也成為推升風(fēng)險情緒的重要力量。目前代表投資者避險情緒的標(biāo)普500波動率指數(shù)（VIX）正處于歷史性低位。

風(fēng)險情緒的高漲，促使大量資金流入風(fēng)險資產(chǎn)，包括商品市場。主要工業(yè)品自2012年11月以來均錄得超過10%的漲幅。目前中、美經(jīng)濟(jì)尚處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，并不支持商品價格的大幅走高。中國本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇由基建投資拉動，房地產(chǎn)投資增速仍處于較低狀態(tài)，制造業(yè)投資增速仍在下滑，并不具備強勁復(fù)蘇的基礎(chǔ)。1月中國制造業(yè)PMI指數(shù)為50.4，已經(jīng)連續(xù)4月處于枯榮分界線以上，但反彈力度與以往的復(fù)蘇階段相比則相當(dāng)乏力。美國2012年四季度GDP收縮0.1%，私人部門消費和投資擴(kuò)張強勁，但受政府支出收縮拖累較大。我們對美國私人部門的復(fù)蘇前景較為樂觀，但未來的財政緊縮將拖累經(jīng)濟(jì)增長，使美國經(jīng)濟(jì)僅能達(dá)到弱復(fù)蘇的狀態(tài)。目前主要工業(yè)品價格上方均有較大壓力，因此我們并不過分看高工業(yè)品價格。

但風(fēng)險情緒的高漲有利于商品價格維持在目前高位，并呈震蕩偏強走勢。能夠扭轉(zhuǎn)市場風(fēng)險偏好的因素有兩個方面：一是中、美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的惡化。二是隨著歐債國家還債高峰期的到來，再度出現(xiàn)融資困難。我們認(rèn)為近期這二者出現(xiàn)的概率較小，因此即使商品價格出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)，幅度也較小。

我們對主要商品價格走勢的分析如下：

銅：目前，宏觀面仍然為基本金屬提供利多支撐，歐美日等發(fā)達(dá)國家寬松貨幣政策的持續(xù)推行，帶來的通脹預(yù)期支撐銅價。但現(xiàn)貨疲弱仍然拖累銅價。在庫存大幅攀升的同時，最大的消費國中國春節(jié)來臨，下游停工需求下降而供應(yīng)仍在不斷增長，銅價上行壓力較大。盤面上看，倫銅受到2012年9-10月震蕩區(qū)間平臺壓制比較明顯，短期內(nèi)仍將以高位震蕩行情為主。

螺紋鋼：短期鐵礦石和冶金焦價格將繼續(xù)保持堅挺，鋼材社會補庫活動較為積極。在宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖、原料成本支撐、沙鋼大幅上調(diào)2月上旬出廠價以及開春需求預(yù)期向好的情況下，預(yù)計后市螺紋鋼價格仍有一定上漲空間。但短期1305合約在4200元一線需要時間確認(rèn)，臨近春節(jié)為控制風(fēng)險，建議投資者多單逢高止盈，觀望或留少量多單過節(jié)。

原油：原油供需面近期繼續(xù)向好，沙特原油產(chǎn)量已經(jīng)是連續(xù)幾個月減少，美國仍處于取暖油消費旺季，對需求的提振作用仍有所顯現(xiàn)。另外，近期以色列、埃及等中東國家動亂繼續(xù)，也令油價易漲難跌。整體來看，國際原油期貨有繼續(xù)上行動能，在一季度應(yīng)可以到達(dá)100美元/桶高位。另外，由于美國seaway輸油管道并未如此前預(yù)期有40萬桶/日的輸油能力，可能會造成美國國內(nèi)原油庫存繼續(xù)高企，料布倫特和WTI原油的價差將繼續(xù)擴(kuò)大，可考慮進(jìn)行價差交易。

大豆豆粕：目前美豆處于偏暖氛圍中，若能突破1500美分附近的關(guān)鍵阻力位，則反彈時間將可能延續(xù)至國內(nèi)春節(jié)后。連豆)粕節(jié)后初期由于供應(yīng)量有限，料仍舊能維持高位運行。但第二季度大豆進(jìn)口大幅增加至1500萬噸，且南美大豆豐產(chǎn)壓力逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)養(yǎng)殖市場節(jié)后處于傳統(tǒng)淡季，屆時將對豆粕價格的沖擊壓力較大。因此，若豆粕現(xiàn)貨價格再上4000元/噸大關(guān)，高位風(fēng)險同樣不容忽視。從品種對沖的角度看，9月合約呈現(xiàn)補漲勢頭，料5-9月合約價差有望縮小，建議介入買5月合約拋9月合約的投資者以逢高獲利離場為主。

油脂：美豆油和馬棕櫚油已經(jīng)突破了技術(shù)關(guān)鍵位，同時美豆油量能上也給予行情反彈配合。但馬棕櫚油量能仍舊不足，顯示市場追高熱情不高，料將對行情的走高構(gòu)成限制，甚至不排除再次回試前期阻力位的支撐效果。另外，國內(nèi)油脂庫存信息顯示，豆油庫存進(jìn)一步下降，但棕櫚油庫存仍舊維持絕對高位，豆棕價差暫看不到有明顯縮窄機會。但菜油與豆油價差縮小的機會在未來油脂反彈行情中仍可期待，投資者可適量關(guān)注。