春節(jié)將近，假期持倉(cāng)成為重頭戲。雖然按照往年統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，節(jié)后上漲是大概率事件，但是當(dāng)前情況和往年不一樣，面臨三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：前期上漲過(guò)快透支未來(lái)的潛力、國(guó)內(nèi)基建等投資項(xiàng)目開(kāi)工情況弱于預(yù)期和歐洲金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)再起。

此外，前期上漲的成本驅(qū)動(dòng)需要切換至需求驅(qū)動(dòng)，在實(shí)際需求回升之前這期間有個(gè)空檔期，商品階段性調(diào)整可能難以避免，獲利盤回調(diào)是引發(fā)調(diào)整的導(dǎo)火線。春節(jié)期間，建議前期多單獲利離場(chǎng)，激進(jìn)的投資者可以嘗試持有少量空單。

三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)顯現(xiàn)

春節(jié)后，商品市場(chǎng)面臨三大不利因素（風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)）：

首先，利好提前消化，導(dǎo)致后市上漲的潛力被透支。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境市場(chǎng)商品價(jià)格上漲的基礎(chǔ)，此前中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了軟著陸，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在房地產(chǎn)支撐下持續(xù)復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)萎縮程度收窄，這都給商品反彈提供了溫床。然而，1月份開(kāi)始，大宗商品特別是工業(yè)原材料提前大幅上漲可能拖累節(jié)后的表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2月4日，文華商品指數(shù)創(chuàng)下近5個(gè)月的反彈高點(diǎn)，較去年同期反彈幅度超過(guò)7%，部分品種甚至超過(guò)10%，足以消化宏觀溫和回暖帶來(lái)的利好。

3月份兩會(huì)召開(kāi)，但是預(yù)計(jì)兩會(huì)政策利好已經(jīng)被市場(chǎng)消化，在去年12月份和今年1月份各個(gè)行業(yè)規(guī)劃已經(jīng)出臺(tái)，兩會(huì)估計(jì)難以給市場(chǎng)帶來(lái)額外的利好。再加上，近期全國(guó)大范圍霧霾天氣反而會(huì)使得兩會(huì)中就有關(guān)加快轉(zhuǎn)變?cè)瓉?lái)高投資模式遏制環(huán)境惡化方面的提案增多。

其次，國(guó)內(nèi)基建等投資項(xiàng)目開(kāi)工情況弱于預(yù)期，從而大宗工業(yè)原材料需求回升也相對(duì)緩慢，供應(yīng)卻保持快速增長(zhǎng)，補(bǔ)庫(kù)周期可能剛剛起步就熄火。預(yù)期2013年經(jīng)濟(jì)好于2012年的一個(gè)理論依據(jù)在于，2013年大規(guī)?；ㄍ顿Y的啟動(dòng)。然而，房?jī)r(jià)反彈促使調(diào)控加快、地方融資平臺(tái)的規(guī)范及整頓導(dǎo)致地方財(cái)政吃緊和物價(jià)反彈促使下半年貨幣政策趨緊，這都將導(dǎo)致基建等投資規(guī)模和實(shí)際開(kāi)工弱于預(yù)期。

再次，歐洲金融風(fēng)險(xiǎn)再起。2月4日，西班牙首相拉霍伊被指存在秘密收取政治獻(xiàn)金行為，政治動(dòng)蕩可能成為西班牙財(cái)政改革的障礙，債務(wù)問(wèn)題重燃的風(fēng)險(xiǎn)攀升。而有關(guān)意大利銀行業(yè)狀況的擔(dān)憂也再度浮現(xiàn)。

市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力切換

從去年12月份到今年2月份，工業(yè)品明顯起到領(lǐng)漲的作用，這其中有色金屬銅主要是金融屬性驅(qū)動(dòng)，鉛鋅則屬于成本驅(qū)動(dòng)，螺紋鋼、焦炭、橡膠、精對(duì)苯二甲酸（PTA）、塑料和甲醇等屬于成本驅(qū)動(dòng)型，小品種玻璃、菜籽和菜粕則屬于短期資金炒新的行為。

目前來(lái)看，多數(shù)商品較去年底部反彈幅度基本上都超過(guò)10%，足以覆蓋生產(chǎn)成本，因而成本驅(qū)動(dòng)型漲勢(shì)即將結(jié)束，而要保持漲勢(shì)的話需要把驅(qū)動(dòng)力切換至需求驅(qū)動(dòng)上。由此，2月份，前期漲勢(shì)明顯的品種，如螺紋鋼、焦炭、塑料、PTA、橡膠、甲醇和玻璃都出現(xiàn)遠(yuǎn)月拉升而近月小幅下跌的勢(shì)頭。

而多數(shù)商品在驅(qū)動(dòng)力切換之際都有個(gè)驅(qū)動(dòng)力缺失的真空期，而供過(guò)于求是大多數(shù)商品的實(shí)際寫(xiě)照，下游補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)還相對(duì)較弱，未來(lái)產(chǎn)出或者供應(yīng)增長(zhǎng)幾乎都快過(guò)需求的增長(zhǎng)。

分品種看，有色金屬，庫(kù)存高企，銅鋁2013年產(chǎn)出將繼續(xù)超過(guò)需求的增長(zhǎng)，而鉛鋅由于成本因素較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出過(guò)剩不太明顯，但是需求也相對(duì)遲滯，2013年主要以消化庫(kù)存為主。春節(jié)后，3月份旺季開(kāi)始，補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)能否啟動(dòng)是關(guān)鍵。目前來(lái)看，基建項(xiàng)目開(kāi)工可能因資金問(wèn)題而不及預(yù)期，季節(jié)性旺季不旺可能再現(xiàn)。

能源化工品，近期伴隨這些產(chǎn)品的回升，上游原材料漲勢(shì)趨緩，產(chǎn)品利潤(rùn)除PTA外已經(jīng)足夠覆蓋成本，成本驅(qū)動(dòng)消失。而對(duì)于大多數(shù)化工品來(lái)講，下游聚酯、化纖、紡織、塑料制品、汽車等行業(yè)處于產(chǎn)能過(guò)剩需求溫和的局面，房地產(chǎn)調(diào)控加碼恐怕將再度導(dǎo)致能源化工品需求短暫的回暖。