目前的商品反彈還是基于短期性因素。后市而言，工業(yè)品還要面臨塞浦路斯問(wèn)題、中國(guó)貨幣收緊和基建項(xiàng)目開(kāi)工弱于預(yù)期的三大利空沖擊，農(nóng)產(chǎn)品則受到新豆上市以及需求疲弱的壓力，因此商品市場(chǎng)逆季節(jié)性的總體弱勢(shì)將繼續(xù)。

短期因素支撐反彈

在塞浦路斯銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)商品系統(tǒng)性下跌之后，大宗商品多數(shù)出現(xiàn)反彈，然而仔細(xì)探究，反彈動(dòng)能更多屬于短期性因素，長(zhǎng)期的產(chǎn)能過(guò)剩及新一輪去庫(kù)存將導(dǎo)致商品特別是工業(yè)品延續(xù)弱勢(shì)，且在美股表現(xiàn)強(qiáng)勁的情況下，商品以跌勢(shì)迎接二季度工業(yè)制造業(yè)旺季，這意味著供需面在主導(dǎo)商品走弱，而塞浦路斯問(wèn)題不過(guò)是導(dǎo)火線(xiàn)。

建材方面，需求終端基本上不存在爆發(fā)式增長(zhǎng)的可能。房地產(chǎn)“國(guó)五條”出臺(tái)及后續(xù)各個(gè)地方細(xì)則的相繼出臺(tái)，對(duì)于3月份的地產(chǎn)及各地基建影響可能輕微，但對(duì)4月份的沖擊將會(huì)凸顯。玻璃方面，新增生產(chǎn)線(xiàn)已整裝待發(fā)(目前全國(guó)共有20條生產(chǎn)線(xiàn)基本完工)，而隨著地方調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái)，需求弱于預(yù)期的情況出現(xiàn)是大概率事件。

有色金屬方面，在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下去庫(kù)存是當(dāng)務(wù)之急。在不生產(chǎn)及進(jìn)口的情況下，眼下國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存(合計(jì)超過(guò)120萬(wàn)噸)足夠中國(guó)消耗2個(gè)月；國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存(190萬(wàn)噸以上)夠中國(guó)一個(gè)半月的消費(fèi)；國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存(80萬(wàn)噸左右)也足夠中國(guó)兩個(gè)月的消耗；國(guó)內(nèi)鉛庫(kù)存(30-40萬(wàn)噸)足夠中國(guó)1個(gè)月的消化。

農(nóng)產(chǎn)品方面，無(wú)論是白糖還是豆粕，其漲勢(shì)都缺乏堅(jiān)實(shí)的基本面支持，尤其后者，未來(lái)還面臨兩大利空：一是南美大豆將在4月上市，雖然短期因巴西港口罷工導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口到港緩慢，但伴隨巴西罷工問(wèn)題的逐步解決以及國(guó)內(nèi)大豆港口低庫(kù)存，南美大豆將加速流入；另一方面，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格回落使得養(yǎng)殖處于虧損狀態(tài)，后市對(duì)豆粕的飼料需求可能出現(xiàn)階段性的下滑。

從煤炭行業(yè)來(lái)看，進(jìn)入2013年，煤炭市場(chǎng)延續(xù)自2012年四季度以來(lái)的低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出。上周，國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)整體弱穩(wěn)下行，部分地區(qū)價(jià)格持續(xù)下降。受兩會(huì)影響，大部分大礦調(diào)價(jià)政策延后，市場(chǎng)出貨較為清淡。上周，長(zhǎng)治地區(qū)部分礦區(qū)瘦精煤價(jià)格下調(diào)30元/噸，臨沂地區(qū)大礦低硫精煤價(jià)格下調(diào)35元/噸，高硫精煤價(jià)格下調(diào)20元/噸。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)未消除

低利率環(huán)境下美國(guó)股市及樓市泡沫最終會(huì)引發(fā)通脹甚至滯漲的情況出現(xiàn)，這時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格面臨大規(guī)?；爻返娘L(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前美國(guó)股市尤為值得警惕，而美股回撤帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)商品大幅下跌的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)已經(jīng)在統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證。

對(duì)于塞浦路斯的問(wèn)題，我們認(rèn)為塞浦路斯一國(guó)違約并不會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生很大沖擊，關(guān)鍵在于塞浦路斯違約后退出歐元區(qū)引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，到時(shí)候歐元區(qū)這個(gè)不可逆的貨幣聯(lián)盟面臨解體的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)方面，基建投資及開(kāi)工弱于預(yù)期，這將是工業(yè)品逆季節(jié)性下跌的主因。2013年財(cái)政收入增長(zhǎng)已經(jīng)很難實(shí)現(xiàn)，2013年財(cái)政赤字(扣除預(yù)算調(diào)節(jié)基金調(diào)入的影響)/名義GDP為-1.9%，政府對(duì)支出端增速的下調(diào)幅度要大于收入端，與基建投資相關(guān)度較高的農(nóng)林水事務(wù)、交通運(yùn)輸、住房保障支出和節(jié)能環(huán)保(本級(jí)+轉(zhuǎn)移支付)四項(xiàng)預(yù)算支出之和的同比下降13%。此外，央行貨幣政策繼續(xù)收緊，3月21日開(kāi)展了人民幣480億元28天期正回購(gòu)操作，連續(xù)第五周累計(jì)凈回籠10110億元。據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至17日，3月份四大行新增貸款1440億元，遠(yuǎn)低于上月同期的2500億元。