滬膠周一大幅下探22000元下方后，開(kāi)始小幅回升，但未能擺脫弱勢(shì)震蕩局面，昨日滬膠再度下挫2.3%。從持倉(cāng)上看，昨日主力多空均大幅加倉(cāng)，顯示多空在22000元附近有較大分歧。

保稅區(qū)清庫(kù)利空因素難言結(jié)束。上一周引發(fā)滬膠出現(xiàn)破位下跌的主導(dǎo)因素為青島保稅區(qū)下發(fā)關(guān)于清庫(kù)的通知。從實(shí)際情況來(lái)看，截至3月中旬，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存35.83萬(wàn)噸，較前一周小幅下降400噸，清庫(kù)行動(dòng)暫時(shí)未產(chǎn)生明顯反應(yīng)。

此外，上期所上周庫(kù)存較3月15日增加1.92%；截至28日的注冊(cè)倉(cāng)單較3月15日增加8.35%，注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量出現(xiàn)提升。總的來(lái)看，保稅庫(kù)清庫(kù)的影響并未結(jié)束。

天膠主產(chǎn)國(guó)再次傳出利好政策，采取何種措施將是關(guān)鍵。馬來(lái)西亞稱考慮將橡膠出口限制額外延長(zhǎng)3至4個(gè)月時(shí)間；印尼橡膠協(xié)會(huì)主席也表示應(yīng)通過(guò)種植來(lái)調(diào)節(jié)橡膠供應(yīng)以調(diào)控橡膠價(jià)格，不僅僅是限制出口；泰國(guó)再度表示將限制出口政策延續(xù)至5月。泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞將于4月10日開(kāi)始召開(kāi)會(huì)議，重審提振計(jì)劃。

泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞這三個(gè)國(guó)家曾在去年8月中旬同意削減出口30萬(wàn)噸計(jì)劃，期限是2012年10月至今年3月底，同時(shí)采取砍伐1.6萬(wàn)公頃膠樹(shù)措施，并在9月批準(zhǔn)300億泰銖收儲(chǔ)計(jì)劃。從市場(chǎng)反應(yīng)看，去年8月中旬滬膠走勢(shì)出現(xiàn)觸底回升，膠價(jià)出現(xiàn)了一定好轉(zhuǎn)；9月月漲幅達(dá)16.45%，創(chuàng)去年單月最大漲幅；此后滬膠在10月、11月滬膠走勢(shì)出現(xiàn)回落，但仍維持了震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，在今年2月初創(chuàng)9個(gè)月以來(lái)新高。由于受下游消費(fèi)低迷以及高庫(kù)存的拖累，滬膠漲勢(shì)未能延續(xù)出現(xiàn)快速下跌。截至目前，滬膠受產(chǎn)業(yè)政策的提振幅度僅有5%左右?？傮w看，去年政策的提振效果比較有限，未能從根本上解決供應(yīng)壓力。

從本次這三國(guó)可能采取幾種提振措施分析：

首先，再次收儲(chǔ)的可能性較低。因?yàn)橐环矫妫饲疤﹪?guó)已執(zhí)行了300億泰銖的收儲(chǔ)，泰國(guó)短期很難同意再使用大量資金進(jìn)行收儲(chǔ)。另一方面，此前收儲(chǔ)造成國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)庫(kù)存消化的擔(dān)憂。因此，收儲(chǔ)雖有較強(qiáng)短期效應(yīng)，但中長(zhǎng)期對(duì)天膠價(jià)格支撐效用不大。

其次，限制出口。這能夠短期緩解市場(chǎng)供應(yīng)壓力，從而提振膠價(jià)；但長(zhǎng)期看，與收儲(chǔ)的結(jié)果一樣，限制出口堆積的庫(kù)存始終要進(jìn)行消化，只能說(shuō)治標(biāo)不治本。

再次，砍伐膠樹(shù)。從影響上看，如果數(shù)量夠大，砍伐膠樹(shù)將對(duì)天膠產(chǎn)量造成直接影響，且影響力將會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。但由于砍伐后再重新栽培至產(chǎn)出，要5~7年時(shí)間，預(yù)計(jì)膠農(nóng)參與的積極性或不高。因此，該政策的效果最好，但同時(shí)執(zhí)行力存在較高的不確定性。

總的來(lái)看，我們認(rèn)為，泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞提振膠價(jià)采取何種措施將是關(guān)鍵，從過(guò)往三國(guó)的表現(xiàn)看，即使達(dá)成一致協(xié)議，但執(zhí)行的效果仍顯關(guān)鍵。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為保稅區(qū)清庫(kù)實(shí)際影響力將或弱于市場(chǎng)預(yù)估的數(shù)據(jù)，但短期仍將成為市場(chǎng)的制約因素。此外，主產(chǎn)國(guó)再次傳出采取提振措施的計(jì)劃，令市場(chǎng)產(chǎn)生一定樂(lè)觀預(yù)期，泰國(guó)限制出口政策并未公布具體計(jì)劃數(shù)據(jù)。因此，在具體計(jì)劃仍未明朗前，加上目前下游消費(fèi)行業(yè)改善程度有限，橡膠本身基本面仍偏弱。我們預(yù)計(jì)滬膠短期維持底部區(qū)間震蕩概率較高。