美國期貨市場執(zhí)行大戶報告制度的主要目的有兩個：一是嚴(yán)格執(zhí)行限倉制度，預(yù)防和調(diào)查市場操縱等違法違規(guī)行為；二是及時掌握和向市場披露持倉信息，確保市場公開透明。美國商品期貨交易委員會（CFTC）運行著一套復(fù)雜的大戶報告電子系統(tǒng)，目前每天平均收到大約7萬份期貨頭寸大戶記錄和16.5萬份期權(quán)頭寸大戶記錄，這些記錄來自大約220家報告公司。監(jiān)查人員依靠大戶報告系統(tǒng)（Large trader Reporting System，LtrS）掌握投資者行為、了解市場潛在主力、監(jiān)督限倉制度執(zhí)行情況。

美國期市的大戶報告制度

（一）美國大戶報告的執(zhí)行者

美國大戶報告制度分為兩個層面：一是CFTC層面，二是交易所層面。

CFTC根據(jù)《商品交易法》的授權(quán)可以從交易所、結(jié)算會員（Clearing Members）、期貨經(jīng)紀(jì)商（Futures Commission Merchants）、外國經(jīng)紀(jì)商（Foreign Brokers）和交易者（traders）收集所需要的市場數(shù)據(jù)和持倉信息。

各交易所根據(jù)法律規(guī)定，也有義務(wù)對上市合約實施大戶報告在內(nèi)的自律監(jiān)管。以CME為例，交易所一般要求交易所清算會員（Clearing Member）、期貨經(jīng)紀(jì)綜合賬戶（Omnibus Account）和外國經(jīng)紀(jì)商每天對任何達(dá)到報告標(biāo)準(zhǔn)的客戶進行大戶報告。報告內(nèi)容包括持倉和交割通知等情況。

（二）美國大戶報告的標(biāo)準(zhǔn)

CFTC在制定大額交易者報告標(biāo)準(zhǔn)時，主要考慮特定市場總的空盤量、市場交易者所持有的頭寸大小、該市場的監(jiān)察歷史、實物交割市場的庫存數(shù)量。CFTC制定的報告標(biāo)準(zhǔn)（Reporting Level）從25手到3000手不等。根據(jù)CFTC的統(tǒng)計，向其進行大戶報告的頭寸總計占市場總持倉量的70%—90%。CFTC通過大戶報告掌握了市場大部分頭寸的信息。

交易所設(shè)置的大戶報告標(biāo)準(zhǔn)不得高于CFTC的大戶報告標(biāo)準(zhǔn)。報告標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)不同的上市品種而有所差別，以NYMEX為例，有些品種的報告標(biāo)準(zhǔn)只有25手合約。

總的來說，美國大戶報告標(biāo)準(zhǔn)較低，出現(xiàn)“大戶不大”的現(xiàn)象。由于申報人數(shù)眾多，CFTC和交易所每年都要做大量的投入維持大戶報告系統(tǒng)的運行，但大戶報告仍被列為一項法定義務(wù)，可見大戶報告制度在美國市場監(jiān)管中的重要地位。

就大戶報告而言，綜合賬戶與清算會員及國外經(jīng)紀(jì)商相同，每日需要將下屬客戶中達(dá)到持倉限額、持倉責(zé)任報告水平及大戶報告水平的客戶交易、持倉等信息向交易所進行報告。

（三）美國大戶報告的程序

1．交易所負(fù)責(zé)向CFTC申報各個清算會員的數(shù)據(jù)

交易所必須向CFTC提供每家清算會員的持倉合計和交易行為。交易所每天都要分合約報告各個清算會員的持倉數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)、期轉(zhuǎn)現(xiàn)數(shù)據(jù)、前一交易日期貨交割通知（Futures Delivery Notices）。清算會員數(shù)據(jù)由各交易所每日以電子數(shù)據(jù)形式向CFTC報送，數(shù)據(jù)應(yīng)在當(dāng)日晚上12點之前送達(dá)。

2．清算會員、期貨經(jīng)紀(jì)商、外國經(jīng)紀(jì)商負(fù)責(zé)向CFTC申報客戶的數(shù)據(jù)

清算會員、期貨經(jīng)紀(jì)商、外國經(jīng)紀(jì)商（合稱“報告公司”）必須向CFTC申報已達(dá)報告標(biāo)準(zhǔn)的客戶數(shù)據(jù)?？蛻粼诘谝淮纬謧}達(dá)到或超過CFTC規(guī)定的報告標(biāo)準(zhǔn)時，“報告公司”應(yīng)于當(dāng)天向CFTC報告并填制一張“特殊賬戶認(rèn)定表”（Identification of “Special Accounts”—— Form 102）。這張表格的內(nèi)容主要包括賬戶資料、交易信息、賬戶實際控制關(guān)系、凈頭寸（Net Position）、總頭寸（Gross Position）等信息。

在首次報告內(nèi)容（Form 102）的基礎(chǔ)上，“報告公司”在每日閉市后，向CFTC報告其大額客戶（持倉達(dá)到或超過特定報告水平）的期貨、期權(quán)頭寸?？蛻魯?shù)據(jù)申報由“報告公司”通過電子數(shù)據(jù)形式或CFTC同意的其他方式發(fā)送。

3．清算會員、期貨經(jīng)紀(jì)商、外國經(jīng)紀(jì)商向交易所申報數(shù)據(jù)

除了法律規(guī)定的由CFTC執(zhí)行的大戶報告制度，各交易所根據(jù)法律規(guī)定，也有義務(wù)對上市合約實施包括限倉、大戶報告在內(nèi)的自律監(jiān)管措施。

以CME為例，根據(jù)交易所規(guī)則，清算會員、期貨經(jīng)紀(jì)綜合賬戶、外國經(jīng)紀(jì)商除了要每日向交易所報告自己的持倉數(shù)據(jù)外，還要為達(dá)到交易所大戶報告標(biāo)準(zhǔn)的客戶進行申報。報告標(biāo)準(zhǔn)（即報告門檻）根據(jù)不同的上市品種而有所差別，有些品種的報告門檻只有25手合約（多頭或空頭），而有些品種則高達(dá)850手。與CFTC相比，CME設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)相對偏低。一般情況下，“報告公司”會根據(jù)客戶持倉情況自行在規(guī)定時間向交易所“大戶報告系統(tǒng)”自動發(fā)送相關(guān)表格。同時，CME規(guī)定清算會員在向CFTC提供Form 102表格時，也應(yīng)向交易所提供該表格。

（四）美國大戶報告的監(jiān)督與核查

1．大戶報告的準(zhǔn)確性

CFTC使用兩種方式來確保大戶報告數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。每一個“報告公司”提交的數(shù)據(jù)每天都要和交易所提交的數(shù)據(jù)進行反復(fù)核對。對這兩組數(shù)據(jù)中任何矛盾之處，CFTC都可能會對“報告公司”或交易所進行調(diào)查詢問。另外，CFTC市場監(jiān)管部相關(guān)人員定期都會對“報告公司”進行現(xiàn)場稽核，并把現(xiàn)場取得的數(shù)據(jù)同這些公司向CFTC報送的數(shù)據(jù)內(nèi)容進行比較。

2．違反大戶報告制度的處罰

雖然CFTC核實大戶報告數(shù)據(jù)的方法有限，但可以依法對瞞報、錯報、漏報的行為實施處罰，以此增加震懾效果。

美國《商品交易法》第6（c）、6（d）條規(guī)定，如果CFTC有理由相信，……任何人在按本法提交給商品期貨交易委員會的任何注冊申請或報告中就重要事實故意做出任何虛假或誤導(dǎo)性陳述，或任何人在任何上述申請或報告中故意遺漏應(yīng)陳述的任何重要事實……CFTC可以依據(jù)該條款“對該人計征罰款”。

2011年CFTC曾對Newedge公司因違反大戶報告制度實施處罰。CFTC發(fā)現(xiàn)Newedge公司長期以來都未能及時準(zhǔn)確地向CFTC提交大戶報告。在2011年3月至7月，Newedge公司向CFTC遞交的大戶報告中包含大量錯誤，例如錯誤的商品代碼、高估或低估的頭寸數(shù)量等。經(jīng)CFTC提醒，Newedge公司仍未能及時解決其大戶報告系統(tǒng)的問題。因此，CFTC根據(jù)《商品交易法》第6（c）、6（d）條于2012年1月9日與Newedge公司達(dá)成起訴和解，要求Newedge公司支付民事賠償70萬美元，并及時消除其違反大戶報告制度的行為。

（五）美國大戶報告制度的成效

總的來看，美國大戶報告的成效主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，挖掘市場信息，掌握市場結(jié)構(gòu)。通過大戶報告制度及時掌握市場主要投資者的信息，交易所則通過大戶報告從清算會員處獲得客戶的持倉數(shù)據(jù)。

第二，執(zhí)行持倉限額，預(yù)防和調(diào)查違法行為。美國期貨市場執(zhí)行一套完善的限倉制度，但是美國期貨市場的合約眾多，交易場所多樣，客戶也并無實名制要求。為了執(zhí)行限倉制度，美國監(jiān)管當(dāng)局必須依靠大戶報告制度掌握客戶持倉數(shù)據(jù)，及時發(fā)現(xiàn)市場操縱等違法行為線索。

第三，及時公布大戶持倉數(shù)據(jù)，確保市場公開透明。大戶報告系統(tǒng)收集的數(shù)據(jù)加總后，每周公布對外公布，提高市場透明度。

中美期市大戶報告制度比較

大戶報告制度對于防范市場風(fēng)險積聚，打擊操縱等違法違規(guī)行為有著積極的作用。中、美兩國期貨市場的大戶報告制度有一定相似之處。我國期貨市場在發(fā)展過程中，吸收了美國市場幾十年來的成功經(jīng)驗，通過將這一制度引入到國內(nèi)，做到未雨綢繆、風(fēng)險前移。但鑒于兩國的交易環(huán)境、市場結(jié)構(gòu)、規(guī)則制度不同，報告內(nèi)容、形式等方面也有著較多差別。

（一）實施背景不同

由于美國期貨市場參與主體眾多、市場結(jié)構(gòu)復(fù)雜，且實行混碼交易，包括CFTC與交易所在內(nèi)的監(jiān)管機構(gòu)必須要通過大戶報告制度才能掌握會員或客戶的市場交易持倉情況。

我國期貨市場實行一戶一碼制度和開戶實名制。此外，還建立了中國期貨保證金監(jiān)控中心，監(jiān)管機構(gòu)能夠掌握客戶的交易、持倉情況和開戶信息，對大戶報告的依賴度較低。

（二）報告標(biāo)準(zhǔn)不同

美國的大戶報告制度是掌握會員或客戶的市場交易持倉信息的主要手段，因此，報告標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置相對偏低，每日收到的大戶報告記錄多達(dá)數(shù)十萬份。而我國期貨市場的大戶報告標(biāo)準(zhǔn)普遍設(shè)置較高，一般是期貨合約持倉限額的80%。

一些存在法定持倉限額的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種如谷物、大豆、棉花等，如果套保者所持頭寸超過持倉限額，也必須按月向CFTC進行大戶報告。而我國商品期貨市場僅針對投機頭寸提出報告要求，參與套保的會員或客戶無須進行大戶報告。

（三）關(guān)聯(lián)賬戶的處理不同

從美國期貨市場的情況看，如果客戶在多個清算公司擁有或控制多個賬戶，這些賬戶都將被合并計算，并在CFTC或CME等交易所的大戶報告中視為一個加總的賬戶進行申報。

我國期貨市場由于實際控制關(guān)系賬戶推出不久，相關(guān)制度正在逐步完善，交易所目前實行的大戶報告尚未對此類賬戶的持倉進行合并計算，僅對同一客戶在不同會員的持倉進行加總。

（四）強制措施不同

在大戶報告的強制措施方面，中美兩國期貨市場也有所不同。美國的《商品交易法》明確規(guī)定任何人（包括會員或客戶）在提交給CFTC的任何注冊申請或報告中，一旦就重要事實故意做出任何虛假或誤導(dǎo)性陳述，都將面臨CFTC的處罰。

而我國的《期貨交易管理條例》并未明確期貨公司會員及客戶不執(zhí)行大戶報告制度的法律責(zé)任。

對國內(nèi)期市相關(guān)制度的建議

（一）調(diào)整大戶報告標(biāo)準(zhǔn)，增強靈活性和針對性

第一，三家商品交易所當(dāng)前采取的大戶報告標(biāo)準(zhǔn)是持倉限額的80%。在這一固定標(biāo)準(zhǔn)長期使用的同時，建議制定更為彈性的規(guī)定，允許各交易所根據(jù)品種實際情況和風(fēng)險狀況，提高或降低報告標(biāo)準(zhǔn)。

第二，考慮根據(jù)品種設(shè)置大戶報告標(biāo)準(zhǔn)。例如，某些客戶在單一期貨合約上雖然未達(dá)到報告標(biāo)準(zhǔn)，但在單一品種上各合約總的持倉較大，份額較高，也可以要求該客戶向交易所進行大戶報告。

第三，參考國際成熟市場上的經(jīng)驗，考慮將實際控制關(guān)系賬戶納入大戶報告標(biāo)準(zhǔn)的范疇。

（二）完善大戶報告內(nèi)容，增加大戶報告類型

科學(xué)設(shè)置大戶報告內(nèi)容，對申報表刪繁就簡，剔除重復(fù)信息。同時增加持倉意向、實際控制關(guān)系賬戶等更為合理的申報內(nèi)容。

除了現(xiàn)有的常規(guī)定期報告外，可以考慮以下報告類型作為補充：一是對于第一次達(dá)到大戶報告水平的客戶，可以有針對性地建立首次大戶報告制度，對其交易性質(zhì)、實際控制關(guān)系、主營業(yè)務(wù)等內(nèi)容進行全面了解。二是借鑒美國的“特殊報告”制度，對可能導(dǎo)致風(fēng)險的會員或客戶由交易所發(fā)出特別大戶報告通知。三是增強套期保值者的定期報告義務(wù)。要求套期保值者及時披露、更新其重要信息，包括套保的類型、套保的對象、法人基本信息與關(guān)聯(lián)關(guān)系等內(nèi)容。

(上海期貨交易所“美國期貨市場監(jiān)管研究”課題組 組長 陳建平 協(xié)調(diào)人 盧慶杰 執(zhí)筆人：陸潔、許濤)