持倉(cāng)不足是當(dāng)前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展中存在的一個(gè)重要問題，持倉(cāng)不足使國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)套期保值功能并未充分發(fā)揮。國(guó)內(nèi)期貨持倉(cāng)的內(nèi)在問題主要表現(xiàn)在遠(yuǎn)近月持倉(cāng)分布不合理以及市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)失衡兩個(gè)方面。
　　近年來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)加速發(fā)展，交易品種迅速增加，交易量大幅增長(zhǎng)，各類投資者對(duì)期貨市場(chǎng)的參與熱情也明顯增強(qiáng)，期貨業(yè)正在進(jìn)入快速發(fā)展通道。2008年，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)成交量13.6億手，中國(guó)商品期貨成交量占全球商品期貨成交量的35％，已經(jīng)成為僅次于美國(guó)的第二大商品期貨市場(chǎng)。雖然我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)出前所未有的良好態(tài)勢(shì)，但發(fā)展中的一些問題也是不容忽視的。當(dāng)前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)存在的一個(gè)重要問題，就是期貨持倉(cāng)量不足，持倉(cāng)量與成交量的增長(zhǎng)不匹配。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)成交量快速增長(zhǎng)，而持倉(cāng)量卻發(fā)展緩慢遲遲上不去，這意味著市場(chǎng)中投機(jī)交易占了相當(dāng)大的比重，而套期保值的功能未能得到充分發(fā)揮，套期保值主體對(duì)市場(chǎng)的參與還非常有限。期貨市場(chǎng)的誕生，其目的就是給企業(yè)提供套期保值工具，從而規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定社會(huì)生產(chǎn)活動(dòng)的秩序。如果套期保值功能無(wú)法有效發(fā)揮，則期貨市場(chǎng)可能會(huì)逐步淪為投機(jī)者博取風(fēng)險(xiǎn)收益的工具，反過(guò)來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，危害社會(huì)生產(chǎn)的有序進(jìn)行。持倉(cāng)不足暴露出當(dāng)前國(guó)內(nèi)期市套期保值者參與度低、套期保值效果不好這一重要弊病，如果該問題不加以解決，就會(huì)影響期貨市場(chǎng)的健康運(yùn)行和發(fā)展，也會(huì)削弱期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)兩大功能的有效發(fā)揮。

一、國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的量倉(cāng)表現(xiàn)

國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)2003年開始進(jìn)入加速發(fā)展軌道，成交量與持倉(cāng)量大幅增長(zhǎng)，但總體來(lái)看，成交量與持倉(cāng)量的增長(zhǎng)呈不均衡態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)為持倉(cāng)量的增長(zhǎng)大大低于成交量的增長(zhǎng)，持倉(cāng)量未能與交易的日趨活躍同步發(fā)展，量倉(cāng)比例關(guān)系失調(diào)，持倉(cāng)量與現(xiàn)貨生產(chǎn)貿(mào)易數(shù)據(jù)不匹配。以大豆為例，CBOT大豆期貨合約2003年至2008年日均總持倉(cāng)量約為2003年至2008年世界大豆年均進(jìn)口量的66%，日均成交量則為世界年均進(jìn)口量的17%，CBOT大豆期貨合約的日均持倉(cāng)量是成交量的4倍之多。而大連商品交易所大豆一號(hào)合約的日均持倉(cāng)量?jī)H為我國(guó)大豆年均進(jìn)口量的9%，日均成交量是年均進(jìn)口量的8%，持倉(cāng)量?jī)H為交易量的1.2倍。這說(shuō)明我國(guó)的大豆期貨交易量雖然相對(duì)較大，但持倉(cāng)量十分有限，兩者比例關(guān)系與國(guó)際水平相差甚遠(yuǎn)，雖然成交量占貿(mào)易量的比重與發(fā)達(dá)國(guó)家接近，但持倉(cāng)量占現(xiàn)貨貿(mào)易量的比重太小。這種情況在其他品種上也十分普遍。由于玉米、小麥等品種我國(guó)的進(jìn)出口量較小，所以采用年均產(chǎn)量與持倉(cāng)量和交易量相比，也可得出與大豆類似的情況。CBOT玉米合約日均總持倉(cāng)量約為世界年均總產(chǎn)量的14%，日均成交量則為產(chǎn)量的2%左右，持倉(cāng)量是成交量的7倍以上；而國(guó)內(nèi)玉米合約日均持倉(cāng)量?jī)H為國(guó)內(nèi)年均玉米總產(chǎn)量的2.2%，日均成交量為產(chǎn)量的1.4%，持倉(cāng)量?jī)H為成交量的1.7倍。CBOT小麥合約的上述三個(gè)比例分別為6%、1%、6倍；鄭州商品交易所強(qiáng)麥合約的上述三個(gè)比例為1%、0.8%、1.4倍。在有色金屬方面，上海期貨交易所的有色金屬持倉(cāng)量與成交量的比例關(guān)系表現(xiàn)稍好，滬銅日均持倉(cāng)量約為國(guó)內(nèi)精銅年均產(chǎn)量的18%，成交量約為產(chǎn)量的13%，持倉(cāng)量約為成交量的1.4倍；而國(guó)際金屬定價(jià)中心LME日均持倉(cāng)量約為世界年均精銅產(chǎn)量的31%，交易量約為產(chǎn)量的10%，持倉(cāng)量為成交量的3倍左右。國(guó)內(nèi)有色金屬的量倉(cāng)比例關(guān)系與國(guó)際水平的差距要小于農(nóng)產(chǎn)品期貨，但總的來(lái)說(shuō)持倉(cāng)量還是不足。

以上一系列數(shù)字說(shuō)明，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)雖然成交量大幅增長(zhǎng)，甚至有些品種的成交量已經(jīng)與該品種國(guó)際權(quán)威期貨合約成交量相當(dāng)，但持倉(cāng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，與現(xiàn)貨生產(chǎn)貿(mào)易所需的期貨規(guī)模不匹配，市場(chǎng)中投機(jī)者的比重較大，穩(wěn)定的持倉(cāng)量代表的套期保值者的力量則相對(duì)太小，現(xiàn)貨市場(chǎng)主體對(duì)期貨市場(chǎng)的參與度還不夠。成交量只是代表期貨市場(chǎng)的“量”，而持倉(cāng)量才是反映期貨市場(chǎng)發(fā)展的“質(zhì)”，持倉(cāng)量上不去，我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能就會(huì)被削弱，要優(yōu)化期貨市場(chǎng)功能，持倉(cāng)量的培育是不容忽視的重要問題。

二、當(dāng)前我國(guó)期貨持倉(cāng)結(jié)構(gòu)中存在的問題

１．遠(yuǎn)近月持倉(cāng)分布不合理

持倉(cāng)不足是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要癥結(jié)，而持倉(cāng)難以增長(zhǎng)則是因?yàn)槌謧}(cāng)結(jié)構(gòu)中存在種種問題。首先就表現(xiàn)為持倉(cāng)的遠(yuǎn)近月分布結(jié)構(gòu)不合理。一般來(lái)說(shuō)，成熟的、保值功能完善的期貨市場(chǎng)多呈現(xiàn)近月合約持倉(cāng)大、遠(yuǎn)月合約持倉(cāng)小的分布特征，而國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)大部分品種的主力合約則通常是中遠(yuǎn)期合約，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)往往表現(xiàn)為遠(yuǎn)月合約大近月合約小，遠(yuǎn)近月持倉(cāng)分布不合理。在成熟的期貨市場(chǎng)上，成交與持倉(cāng)活躍的合約一般是近期合約，因?yàn)楦鶕?jù)生產(chǎn)的周期特性，現(xiàn)貨市場(chǎng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的套保需求通常是未來(lái)2—3個(gè)月的產(chǎn)品，所以套期保值的目標(biāo)通常是當(dāng)前月之后2—3個(gè)月的期貨合約。以CBOT市場(chǎng)為例，2009年5月時(shí)玉米、大豆等期貨品種最活躍的主力合約是交割期距當(dāng)時(shí)2個(gè)月的7月合約，交易量和持倉(cāng)量主要集中在7月合約上，其他月份的合約成交量和持倉(cāng)量相對(duì)較小，活躍程度較低。美國(guó)NYBOT市場(chǎng)的原糖期貨在2009年5月時(shí)的主力合約也是7月合約。觀察這些品種7月合約歷年的持倉(cāng)量時(shí)間變化，均可發(fā)現(xiàn)7月合約大多在4月份進(jìn)入活躍期，5月份達(dá)到巔峰，4月、5月、6月三個(gè)月的交易量和持倉(cāng)量都很大，流動(dòng)性非常高，表明套期保值、投機(jī)、套利等交易活動(dòng)相當(dāng)活躍；進(jìn)入交割月后交易逐漸清淡，直至合約結(jié)束。