從近期1005合約的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)可以看出，1001合約的主力多頭，并沒(méi)有在1005合約上做多的意愿，反而是在不斷地增空，以此來(lái)對(duì)沖其在1001合約上的多頭頭寸。而1005合約上的買(mǎi)盤(pán)，也并不是傳統(tǒng)的商業(yè)買(mǎi)盤(pán)。如此，1005合約是否能夠形成對(duì)1001合約的正常升水問(wèn)題值得懷疑。

　　讓我們?cè)購(gòu)幕久嫔蟻?lái)驗(yàn)證一下，1001合約與1005合約是否會(huì)步入701合約和705合約的后塵呢？

　　本榨季截至5月末，全國(guó)共生產(chǎn)成品糖1242.89萬(wàn)噸，云南還有一家糖廠在榨，據(jù)報(bào)道只剩6000多噸甘蔗可供榨。按照12.83%的出糖率，糖產(chǎn)量?jī)H有700來(lái)噸。這樣全國(guó)的產(chǎn)量基本上可以定在1243萬(wàn)噸，較前一榨季減產(chǎn)14%。不過(guò)本榨季由于有龐大的期初庫(kù)存，盡管減產(chǎn)幅度較大，供應(yīng)上絲毫沒(méi)有緊缺的跡象。

　　從種植面積上來(lái)看，目前云南報(bào)道2009/2010榨季種植面積為443.03萬(wàn)畝，同比減少3.1%；廣西經(jīng)委預(yù)計(jì)種植面積下降到1450萬(wàn)畝，同比減少7.9%。而對(duì)于很多業(yè)內(nèi)人士預(yù)期的單產(chǎn)回升，筆者并不認(rèn)可。

　　甘蔗為宿根生長(zhǎng)，3年一輪換，即每年輪換1/3。2008年年初的冰凍災(zāi)害對(duì)于當(dāng)年的生產(chǎn)并沒(méi)有產(chǎn)生太大的影響。因?yàn)楫?dāng)時(shí)的甘蔗已經(jīng)達(dá)到成熟，加上及時(shí)搶收搶榨，因此非但沒(méi)有減產(chǎn)，還增產(chǎn)24%?？墒菍?duì)于接下來(lái)的生產(chǎn)影響卻很大，我們?cè)趶V西產(chǎn)區(qū)看到，2008/2009榨季的甘蔗條數(shù)少，蔗莖細(xì)，為解決不良的宿根情況，今年廣西大部分產(chǎn)區(qū)都將翻種35%—40%左右的甘蔗，大于正常年份的1/3的比例。而新植蔗無(wú)論是在抗旱抗凍還是產(chǎn)量上都要比舊植蔗略遜一籌，因此新榨季的單產(chǎn)情況仍然不容樂(lè)觀。這一點(diǎn)我們可以從1999/2000冬天的霜凍災(zāi)害對(duì)于接下來(lái)兩個(gè)榨季的產(chǎn)量影響中看出。

　　這樣下榨季的第一批交割糖1001合約的供應(yīng)很可能出現(xiàn)緊缺，而無(wú)論是國(guó)儲(chǔ)還是地方儲(chǔ)備的白糖都是不能用于交割的，這將成為1月合約對(duì)遠(yuǎn)月合約升水的基礎(chǔ)和保障。1001合約極有可能步入當(dāng)年701合約的后塵。

　　由于目前糖市資金對(duì)于1001合約的集體看好，使得多頭資金沒(méi)有適量的對(duì)手盤(pán)進(jìn)場(chǎng)。傳統(tǒng)的空頭頭寸持有者糖企糖商對(duì)于下個(gè)榨季的樂(lè)觀看法使得他們不愿意像往年一樣逐步進(jìn)場(chǎng)進(jìn)行空頭頭寸配置，糖廠開(kāi)始兼具了貿(mào)易商的角色，做起套保來(lái)多空雙向更加靈活。廠商觀望和小部分建立空頭頭寸，以及走勢(shì)完美的多頭形態(tài)和超越了大部分其他品種的利多的基本面難以吸引除現(xiàn)貨商之外的足夠龐大的投機(jī)空頭頭寸入場(chǎng)交易，這使得鄭州白糖這個(gè)昔日活躍異常、單日單合約曾在一個(gè)月內(nèi)兩度創(chuàng)下400萬(wàn)手以上成交記錄的品種走入平淡期。

　　由上分析筆者認(rèn)為，對(duì)于下榨季的樂(lè)觀態(tài)度使得1001合約不排除對(duì)之后的合約形成反向市場(chǎng)行情，即近月對(duì)遠(yuǎn)月有升水。因此目前遠(yuǎn)月對(duì)近月的較小升水可能不僅不會(huì)逐漸增長(zhǎng)，有可能還會(huì)保持現(xiàn)狀乃至進(jìn)一步縮小。

　　僅僅對(duì)兩個(gè)合約的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，我們就似乎感受到了期糖牛市的腳步正在悄然向我們走來(lái)。