從近期1005合約的持倉結構可以看出，1001合約的主力多頭，并沒有在1005合約上做多的意愿，反而是在不斷地增空，以此來對沖其在1001合約上的多頭頭寸。而1005合約上的買盤，也并不是傳統(tǒng)的商業(yè)買盤。如此，1005合約是否能夠形成對1001合約的正常升水問題值得懷疑。

　　讓我們再從基本面上來驗證一下，1001合約與1005合約是否會步入701合約和705合約的后塵呢？

　　本榨季截至5月末，全國共生產(chǎn)成品糖1242.89萬噸，云南還有一家糖廠在榨，據(jù)報道只剩6000多噸甘蔗可供榨。按照12.83%的出糖率，糖產(chǎn)量僅有700來噸。這樣全國的產(chǎn)量基本上可以定在1243萬噸，較前一榨季減產(chǎn)14%。不過本榨季由于有龐大的期初庫存，盡管減產(chǎn)幅度較大，供應上絲毫沒有緊缺的跡象。

　　從種植面積上來看，目前云南報道2009/2010榨季種植面積為443.03萬畝，同比減少3.1%；廣西經(jīng)委預計種植面積下降到1450萬畝，同比減少7.9%。而對于很多業(yè)內(nèi)人士預期的單產(chǎn)回升，筆者并不認可。

　　甘蔗為宿根生長，3年一輪換，即每年輪換1/3。2008年年初的冰凍災害對于當年的生產(chǎn)并沒有產(chǎn)生太大的影響。因為當時的甘蔗已經(jīng)達到成熟，加上及時搶收搶榨，因此非但沒有減產(chǎn)，還增產(chǎn)24%?？墒菍τ诮酉聛淼纳a(chǎn)影響卻很大，我們在廣西產(chǎn)區(qū)看到，2008/2009榨季的甘蔗條數(shù)少，蔗莖細，為解決不良的宿根情況，今年廣西大部分產(chǎn)區(qū)都將翻種35%—40%左右的甘蔗，大于正常年份的1/3的比例。而新植蔗無論是在抗旱抗凍還是產(chǎn)量上都要比舊植蔗略遜一籌，因此新榨季的單產(chǎn)情況仍然不容樂觀。這一點我們可以從1999/2000冬天的霜凍災害對于接下來兩個榨季的產(chǎn)量影響中看出。

　　這樣下榨季的第一批交割糖1001合約的供應很可能出現(xiàn)緊缺，而無論是國儲還是地方儲備的白糖都是不能用于交割的，這將成為1月合約對遠月合約升水的基礎和保障。1001合約極有可能步入當年701合約的后塵。

　　由于目前糖市資金對于1001合約的集體看好，使得多頭資金沒有適量的對手盤進場。傳統(tǒng)的空頭頭寸持有者糖企糖商對于下個榨季的樂觀看法使得他們不愿意像往年一樣逐步進場進行空頭頭寸配置，糖廠開始兼具了貿(mào)易商的角色，做起套保來多空雙向更加靈活。廠商觀望和小部分建立空頭頭寸，以及走勢完美的多頭形態(tài)和超越了大部分其他品種的利多的基本面難以吸引除現(xiàn)貨商之外的足夠龐大的投機空頭頭寸入場交易，這使得鄭州白糖這個昔日活躍異常、單日單合約曾在一個月內(nèi)兩度創(chuàng)下400萬手以上成交記錄的品種走入平淡期。

　　由上分析筆者認為，對于下榨季的樂觀態(tài)度使得1001合約不排除對之后的合約形成反向市場行情，即近月對遠月有升水。因此目前遠月對近月的較小升水可能不僅不會逐漸增長，有可能還會保持現(xiàn)狀乃至進一步縮小。

　　僅僅對兩個合約的持倉結構進行分析，我們就似乎感受到了期糖牛市的腳步正在悄然向我們走來。