在美元流動性不足（美元杠桿系數(shù)和貨幣乘數(shù)今非昔比）、美元指數(shù)成功探底回升情況下，商品市場較大幅度回調(diào)應該是個大概率事件。據(jù)此，本人依然堅持“商品M形第二個頂部已現(xiàn)”的觀點，并維持原油期貨62美元/桶及黃金850美元/盎司的目標。

　　據(jù)新湖期貨研究部觀察，原油牛市特征是近高遠低，其熊市特征是遠期高溢價升水，紐約商業(yè)交易所（NYMEX）原油期貨于2008年6月歷史性出現(xiàn)由反向期限結(jié)構(gòu)向正向結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，隨即于7月初開始了超級熊市的大調(diào)整。2009年初，隨著原油價格觸底企穩(wěn)，遠期超額升水的期限結(jié)構(gòu)逐漸變得平坦，截至目前仍處于正向結(jié)構(gòu)，據(jù)此也可以推測，原油可能步入調(diào)整之旅。

　　事實上，庫存對原油價格的作用并不局限在庫存總量或增量上，而更多地體現(xiàn)在“日消費量/庫存”這一核心變量上，而這也是原油期限結(jié)構(gòu)（正向或反向市場）的決定因素。例如，今年一季度OECD庫存可供應天數(shù)上升到98天的歷史高點，這一數(shù)據(jù)在支撐原油遠期升水的同時，也對原油價格持續(xù)上漲構(gòu)成壓制。

　　關注之一 原油供需平衡表

　　全球石油供應主要由OPEC和非OPEC兩部分構(gòu)成。據(jù)OPEC最新修正的2008年世界石油供需平衡表顯示，截止到2008年1季度石油需求一直維持供需失衡狀態(tài)，從2季度開始供需結(jié)構(gòu)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，在2008年4季度時由于OPEC減產(chǎn)幅度加大，供需恢復基本平衡。此外，據(jù)OPEC最新預測，2009年世界石油需求為8380萬桶/日，較2008年減少160萬桶/日，其中非OPEC供應量基本維持不變（5052萬桶/日），供需缺口主要取決于OPEC的減產(chǎn)執(zhí)行力度和供應節(jié)奏。

　　此外，根據(jù)國際能源署（IEA）發(fā)布的《2030年世界石油展望》報告顯示，從2000年至今，OPEC在世界石油供應結(jié)構(gòu)中的地位已經(jīng)增強，并將在今后逐漸成為石油供應的絕對主導方。主要原因有兩點：首先就石油資源儲量而言，OPEC存量要遠高于非OPEC地區(qū)，因此從長遠來看OPEC供應增量將超過后者；其次，從近幾十年油田損耗率來看，非OPEC呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，2000—2007年油田損耗率已經(jīng)突破14%；與之對應，OPEC油田損耗率一直保持低位平穩(wěn)運行，即使在20世紀90年代的高產(chǎn)期也僅為7%。綜合上述兩方面因素考慮，確實應該重視對OPEC產(chǎn)量政策的關注。

　　關注之二 原油美元關系解讀

　　如果從曾經(jīng)原油強勢（美元貶值）到前期原油疲弱（美元反彈），再到最近原油反彈（美元調(diào)整）這三階段來看，似乎驗證了美元與原油之間存在的強負相關性。但美元因素對油價波動的影響程度到底有多大？對此市場往往各執(zhí)一詞相互爭辯，卻無法給出確切解釋。