經(jīng)過(guò)短時(shí)期的調(diào)整后，銅價(jià)從37000元/噸一帶強(qiáng)勁上漲，“六連陽(yáng)”的走勢(shì)讓我們看到了資金的充裕與狂熱。從技術(shù)面上來(lái)看，年初以來(lái)銅價(jià)的這一波頗具規(guī)模的反彈仍舊沒(méi)有結(jié)束的跡象，未來(lái)一輪大的上漲行情仍然可以期待。但筆者認(rèn)為，目前市場(chǎng)暫不具備大幅拉升的條件，適當(dāng)回落整理可能是下一階段銅市主基調(diào)。

現(xiàn)貨壓力顯現(xiàn)

時(shí)至今日，國(guó)內(nèi)第一次去庫(kù)存化后的補(bǔ)庫(kù)行為接近完成，而眾多的隱性庫(kù)存也開(kāi)始逐漸向顯性庫(kù)存轉(zhuǎn)變。上期所最近公布的庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，6月底國(guó)內(nèi)庫(kù)存已達(dá)56088噸，較之2月初的水平已翻番。作為前期拉動(dòng)銅價(jià)上漲的重要因素之一，補(bǔ)庫(kù)行為的結(jié)束，一方面意味著下游消費(fèi)步入一個(gè)放緩階段，另一方面也意味著第二次去庫(kù)存化的壓力即將到來(lái)。在歐美制造活動(dòng)尚未完全企穩(wěn)，銅消費(fèi)暫無(wú)明顯起色之時(shí)，中國(guó)消費(fèi)的放緩對(duì)全球銅市而言是一個(gè)沉重的消息。

而對(duì)于以需求推動(dòng)為主的二次去庫(kù)存化而言，實(shí)體需求在淡季到來(lái)后的低迷狀態(tài)無(wú)疑將延長(zhǎng)。從基本面因素來(lái)看，與上半年行情相比，今后一段時(shí)間供求關(guān)系對(duì)銅價(jià)的壓制作用將真正體現(xiàn)出來(lái)。而銅價(jià)步入40000元位置以后現(xiàn)貨買(mǎi)盤(pán)的匱乏，反映了市場(chǎng)的謹(jǐn)慎心態(tài)。現(xiàn)貨升水近幾日下降至平水甚至貼水狀態(tài)，也體現(xiàn)出銅市后期續(xù)漲動(dòng)力的不足。我們有理由相信隨著消費(fèi)淡季的深入，現(xiàn)貨壓力將會(huì)在市場(chǎng)上進(jìn)一步蔓延開(kāi)來(lái)。銅價(jià)在得不到下游買(mǎi)盤(pán)支撐的情況下，短期內(nèi)難以看得更高。

美元推動(dòng)力將減弱

未來(lái)一段時(shí)間銅價(jià)的運(yùn)行方向，很大程度上取決于對(duì)美元走勢(shì)的判斷。雖然從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)龐大的雙赤字將打擊投資者持有美國(guó)資產(chǎn)的意愿，導(dǎo)致美元走軟；但筆者認(rèn)為，近幾個(gè)月美元將持穩(wěn)甚至小幅走強(qiáng)。

依據(jù)在于：1、市場(chǎng)普遍高估了經(jīng)濟(jì)回復(fù)速度，全球經(jīng)濟(jì)目前僅僅是出現(xiàn)了復(fù)蘇的“綠芽”，后期經(jīng)濟(jì)前景仍然面臨一定的不確定性。同時(shí)，好壞參差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也折射出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性和艱難性，觸動(dòng)著投資者的神經(jīng)。如最近公布的美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率大幅跳升至6.9%，就引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)未來(lái)消費(fèi)受挫和全球經(jīng)濟(jì)可能陷入更深衰退的憂(yōu)慮。在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒可能會(huì)因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期而再次提升。美元作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)工具，有望在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反復(fù)的背景下重新得到投資者的認(rèn)可。

2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖低于全球平均水平，但仍舊是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最好的，尤其是好于歐洲和日本，因此美國(guó)市場(chǎng)均衡利率將高于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，維持正利差。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2009年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)-1.3%，美國(guó)增長(zhǎng)-2.8%、歐洲-4.2%、日本-6.2%。經(jīng)濟(jì)越差的地區(qū)如歐洲，越可能動(dòng)用激進(jìn)的貨幣政策去刺激經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)越好的國(guó)家如美國(guó)，將越早結(jié)束超寬松的貨幣狀態(tài)。目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于四季度對(duì)現(xiàn)有過(guò)度寬松貨幣政策做一些微調(diào)，并可能升息。這種預(yù)期將對(duì)美元形成較強(qiáng)的支撐。在預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間美元持穩(wěn)的前提下，銅價(jià)的上升動(dòng)力會(huì)因此受到部分抑制。

大宗商品整體步入調(diào)整

今年二月份以來(lái)的這輪反彈中，大宗商品基本上展現(xiàn)出齊漲共跌的態(tài)勢(shì)。但在6月12日價(jià)格達(dá)到反彈最高點(diǎn)之后，大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的分化。以大豆為代表的農(nóng)產(chǎn)品和原油向下調(diào)整的壓力都在增強(qiáng)，近期反彈的動(dòng)能明顯弱化，已經(jīng)形成“該漲不漲”的局面；而以銅為代表的金屬走勢(shì)則相對(duì)要強(qiáng)勁很多。在上周的反彈中，這種特征得到了淋漓盡致的表現(xiàn)。大宗商品走勢(shì)的分化，反映出在通脹預(yù)期、政策刺激等金融因素部分淡化后，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)重新回到具體品種的供需情況上。事實(shí)上，不管是從基本面還是從技術(shù)面角度來(lái)看，原油和農(nóng)產(chǎn)品在現(xiàn)階段步入調(diào)整都是大概率事件。而一旦以原油為代表的大宗商品正式展開(kāi)調(diào)整，作為金屬中的領(lǐng)導(dǎo)者，銅必然也難獨(dú)善其身。

綜上所述，即使資金面充裕，在無(wú)較大級(jí)別利好消息支撐的情況下，消費(fèi)淡季大幅拉升銅價(jià)會(huì)面臨著非常高的風(fēng)險(xiǎn)。相反，利用消費(fèi)淡季這段時(shí)間進(jìn)行適當(dāng)整固，以時(shí)間換取下一步上漲的空間應(yīng)是比較明智的選擇。銅的新一輪上漲行情可能“相約在冬季”。