商品市場“雙頭”形態(tài)已現(xiàn)。在股市與商品聯(lián)動性再次啟動后，前者下跌將加劇后者回調(diào)力度，接下來商品價格跌幅或超出預(yù)期。

　　從近期市場表現(xiàn)來看，承載經(jīng)濟發(fā)動機和商品助推器的境外股市逐漸熄火。傳統(tǒng)“股市漲—樓市漲—商品漲”的通脹三部曲已不能真實反映本輪回調(diào)的傳導機制，而“國外股市跌、美元漲、黃金跌—國外商品下跌—國內(nèi)商品下跌—國內(nèi)股市下跌—樓市下跌”這一新的傳導路徑，很可能會成為本輪商品市場調(diào)整的主流脈象。

　　“資產(chǎn)再泡沫化”

　　近期國內(nèi)股市、樓市風生水起，然而在二者一片紅火的映襯下，商品市場并未跟隨股市和樓市進一步上漲，傳統(tǒng)的市場傳導路徑宣告斷裂。

　　不妨做個情景假設(shè)：國家以系列政策調(diào)整和大量資金注入的方式，旨在通過股市、樓市的正反饋效應(yīng)，進而引導資金回流至實體產(chǎn)業(yè)從而助推實體經(jīng)濟的復(fù)蘇（虛擬通脹的本質(zhì)）。但問題的關(guān)鍵在于存量與增量有著本質(zhì)區(qū)別，國內(nèi)股市、樓市如同封閉的蓄水池，流動性超級過剩不僅觸發(fā)不了前述正反饋和溢出效應(yīng)，反而會助推市場投機情緒高漲，進而演變?yōu)椤百Y產(chǎn)再泡沫化”進程。

　　究其原因，國內(nèi)房地產(chǎn)市場特別是住宅市場，包括新增投資、新屋開工面積等均處于歷史低點，因此從增量的角度不足以拉動鋼材、PVC等大宗原材料和其他行業(yè)回暖。事實上，我們認為國家對于當前房地產(chǎn)的定位（如國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)、主導產(chǎn)業(yè)）似乎略顯虛高，特別是地方政府“土地財政”的杠桿調(diào)節(jié)扭曲了價格機制，這從杭州市6月土地樓面價環(huán)比上漲125%可見一斑。

　　商品價格回調(diào)難免

　　資金不斷流入助推了虛擬通脹，傳統(tǒng)傳導路徑的斷裂則加劇了實體通縮。理論上說，在虛擬市場中，由于資金的大量注入和流動性過剩使得資金流動速度加快，商品價格不斷反彈，升勢良好。然而從實體經(jīng)濟看，由于缺乏資金流入以及需求疲弱，同時國內(nèi)部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，更加劇了現(xiàn)貨價格的下跌。因此，虛擬通脹、實體通縮使得期現(xiàn)價差不斷拉大，期貨市場與現(xiàn)貨市場價格的趨同性，使得商品價格必將回歸實體經(jīng)濟，商品價格回調(diào)難以避免。

　　前期我們看到，商品“流動性溢價”達到階段性極限時，商品與股市分手后，股市仍昂首上行，而商品已呈現(xiàn)回調(diào)跡象。如今隨著商品價格的不斷回調(diào)，商品“流動性溢價”回歸，商品與股市再度重歸于好，聯(lián)動加劇。但前者因缺乏實體經(jīng)濟的支持而受到拖累，并帶動股市下挫。特別是在股市資金貪戀股市短期利益的情況下，實體經(jīng)濟資金缺失，復(fù)蘇步伐更加緩慢，反過來又加劇了商品市場的調(diào)整力度。此外，實體經(jīng)濟的恢復(fù)緩慢而艱難，樓市在股市下跌和真實需求缺失的背景下困難重重，后市回調(diào)也在所難免。

　　新傳導路徑漸明

　　盡管傳統(tǒng)“股市漲、樓市漲、商品漲”傳導路徑斷裂，但我們認為，新的傳導路徑正日漸明晰，即“國外股市跌、美元漲、黃金跌—國外商品下跌—國內(nèi)商品下跌—國內(nèi)股市下跌—樓市下跌”。

　　目前來看，境外市場仍處于患難之中，股市對商品的牽引力仍將發(fā)揮重要作用（如道指和原油），尤其是美元反彈已箭在弦上，商品出現(xiàn)較大幅度回調(diào)已是不爭的事實。筆者堅持認為，商品市場“M型”第二個頂部已現(xiàn)。由于股市與商品的聯(lián)動性再次啟動，股市下跌將加劇商品回調(diào)力度，目前來看，商品價格下跌幅度很可能會超出預(yù)期。鑒于原油現(xiàn)已跌至62美元/桶，其供需均衡價預(yù)計在56美元/桶左右，倫銅目標位4000美元/噸，黃金目標位850美元/盎司。