年初以來(lái)，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的環(huán)境當(dāng)中，油脂油料市場(chǎng)再次經(jīng)歷了大幅波動(dòng)的走勢(shì)，其中CBOT大豆年初在1000美分/蒲式耳的高位持續(xù)振蕩，隨后大幅回落至以850美分/蒲式耳為中軸的波動(dòng)區(qū)間，在窄幅波動(dòng)近一個(gè)月時(shí)間后則由于中國(guó)強(qiáng)勁進(jìn)口以及南美大豆大幅減產(chǎn)的刺激而上行，至4月中旬CBOT大豆再次突破1000美分/蒲式耳關(guān)口，當(dāng)前仍然處在年內(nèi)較高價(jià)位。

　　危機(jī)下的需求——影響究竟幾何

　　自去年爆發(fā)全球性的金融危機(jī)以來(lái)，蔓延至經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響一時(shí)間使得市場(chǎng)對(duì)商品的需求持非常悲觀的態(tài)度，然而對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言需求的影響到底能有多大是值得進(jìn)一步研究的問(wèn)題。

　　首先我們從危機(jī)的源頭美國(guó)來(lái)看需求的變化情況。從美國(guó)月度的紅肉產(chǎn)量以及植物油的月度消費(fèi)情況來(lái)看，自2008年5月以來(lái)需求放緩是較為明顯的，尤其是對(duì)于植物油而言，消費(fèi)放緩的步伐更大。然而從肉類(lèi)的產(chǎn)量情況來(lái)看，當(dāng)前產(chǎn)量的同比增幅同過(guò)去10年中的兩次需求放緩所帶來(lái)的產(chǎn)量削減幅度相當(dāng)，并沒(méi)有呈現(xiàn)更為劇烈的削減。而從植物油的消費(fèi)情況來(lái)看，最為嚴(yán)重的時(shí)候也僅是達(dá)到歷史最壞情況，當(dāng)前植物油的消費(fèi)已經(jīng)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。因此，無(wú)論是從肉類(lèi)消費(fèi)還是從植物油的消費(fèi)情況來(lái)看，從持續(xù)時(shí)間和變化的幅度來(lái)判斷的話(huà)對(duì)于全年的消費(fèi)情況的削減幅度影響并沒(méi)有當(dāng)初預(yù)期的大。如果從豆粕和豆油兩個(gè)大豆下游的消費(fèi)產(chǎn)品的需求情況來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)豆粕和豆油的月度同比消費(fèi)量的增幅已經(jīng)呈現(xiàn)了好轉(zhuǎn)的跡象。

　　基于我們對(duì)消費(fèi)的判斷，我們認(rèn)為從油籽整體的角度來(lái)看大豆消費(fèi)的變化更為準(zhǔn)確。對(duì)于全球油籽來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)同USDA最新的供需預(yù)估報(bào)告當(dāng)中對(duì)2008/2009年度的消費(fèi)預(yù)估。USDA對(duì)2008/2009年度全球油籽的消費(fèi)增速預(yù)期為0.45%，是過(guò)去10年來(lái)消費(fèi)增速最差的年份。而0.45%的全球油籽年度消費(fèi)同比增長(zhǎng)率也意味著在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的情況下，對(duì)于油籽的消費(fèi)來(lái)說(shuō)僅僅呈現(xiàn)的是較低的正增長(zhǎng)，同包括原油、金屬等在內(nèi)的大宗商品相比抵御經(jīng)濟(jì)周期的特征較為明顯，也展示了農(nóng)產(chǎn)品需求彈性較低的特征。

　　南美大豆減產(chǎn)——供應(yīng)受創(chuàng)才是大豆市場(chǎng)的主旋律

　　其實(shí)對(duì)于全球大豆來(lái)說(shuō)，對(duì)供需狀況影響最為重大的是南美大豆歷史性的減產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的情況下，我們過(guò)多的將目光放在需求的變化上，而忽視了供應(yīng)帶來(lái)的影響。截至目前，南美產(chǎn)區(qū)巴西和阿根廷的大豆基本已經(jīng)完成收割，USDA最新預(yù)估的南美大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)分別是巴西5700萬(wàn)噸、阿根廷3400萬(wàn)噸，同2007/2008年度相比減產(chǎn)的數(shù)量分別為400萬(wàn)噸和1220萬(wàn)噸。對(duì)于巴西和阿根廷來(lái)說(shuō)均為歷史上最為嚴(yán)重的減產(chǎn)幅度，雖然美國(guó)大豆產(chǎn)量增長(zhǎng)770萬(wàn)噸，但從全球的角度來(lái)看依然難以彌補(bǔ)南美大豆減產(chǎn)幅度，全球范圍內(nèi)2008/2009年度大豆減產(chǎn)幅度達(dá)到歷史最大。

　　美國(guó)新作大豆產(chǎn)量——未來(lái)的市場(chǎng)主題

　　南美大豆的大幅減產(chǎn)主要的影響集中在對(duì)美國(guó)新作大豆的需求上。2008/2009年度南美大豆雖然減產(chǎn)，但截至到美國(guó)新作大豆上市前的9月1日，整個(gè)西半球的大豆庫(kù)存情況大約在5000萬(wàn)噸以上，其中絕大部分分布在南美的巴西和阿根廷，南美大豆減產(chǎn)的因素會(huì)對(duì)美國(guó)新作大豆產(chǎn)生影響，隨著南美大豆的消費(fèi)，市場(chǎng)會(huì)在2009/2010年度的上半年在新作的南美大豆未上市之前對(duì)美國(guó)大豆形成需求的增加。因此，市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)更多的會(huì)體現(xiàn)在2009/2010年度上半年當(dāng)中。按照這樣的邏輯來(lái)看的話(huà)，9月以后在美國(guó)新作大豆上市以后到南美新作大豆3月份上市之前的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)大豆的產(chǎn)量決定著整個(gè)時(shí)間段內(nèi)的大豆庫(kù)存情況。所以，對(duì)于美國(guó)新作大豆產(chǎn)量的關(guān)注將對(duì)后期的大豆市場(chǎng)產(chǎn)生重要的影響。

　　中國(guó)國(guó)儲(chǔ)大豆——不能忽視的影響因素

　　自去年10月20日以來(lái)，國(guó)家為了保護(hù)農(nóng)民利益不斷出臺(tái)大豆收儲(chǔ)政策，收儲(chǔ)價(jià)格為3700元/噸，總量為725萬(wàn)噸，最后一批收儲(chǔ)截至6月底。前期，由于國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于進(jìn)口大豆到港成本，使得市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)國(guó)家的儲(chǔ)備大豆能否順價(jià)銷(xiāo)售，然而目前，隨著CBOT大豆的不斷飆升，進(jìn)口大豆的到港成本大幅上揚(yáng)，當(dāng)前已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出了國(guó)產(chǎn)大豆的價(jià)格水平，在這種情況下，市場(chǎng)普遍預(yù)期國(guó)家有可能在近期釋放儲(chǔ)備大豆，在國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)上這種情況已有所反應(yīng)，從我們計(jì)算的即期到港成本來(lái)算的進(jìn)口大豆價(jià)格明顯高于國(guó)內(nèi)大連盤(pán)面近月合約的價(jià)格水平，市場(chǎng)在上有國(guó)家拋儲(chǔ)壓力的情況下難以大舉做多推高價(jià)格，國(guó)家拋儲(chǔ)的預(yù)期已經(jīng)在市場(chǎng)當(dāng)中形成。

　　就中國(guó)拋儲(chǔ)對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)的影響來(lái)看，我們認(rèn)為短期內(nèi)中國(guó)大豆的進(jìn)口數(shù)量會(huì)有所縮減，但從美國(guó)大豆的供需情況來(lái)看，中國(guó)大豆的拋儲(chǔ)行為難以改變市場(chǎng)供需緊張的形勢(shì)。筆者認(rèn)為，隨著美元不斷貶值以及通脹預(yù)期的增強(qiáng)，較高的大豆價(jià)格在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)走勢(shì)。中國(guó)國(guó)儲(chǔ)拋售對(duì)于近月合約會(huì)產(chǎn)生明顯的影響，但是價(jià)格回調(diào)的幅度有限，拉低的美國(guó)舊作物庫(kù)存狀況將使得近月合約依然保持較為堅(jiān)挺的價(jià)格區(qū)間。對(duì)于新作物合約來(lái)說(shuō)，逐漸步入大豆生長(zhǎng)期的天氣狀況將成為后期最為重要的主導(dǎo)因素，而近期最大的不確定性來(lái)自于美國(guó)大豆的種植面積，截至當(dāng)前美國(guó)玉米的種植已經(jīng)基本結(jié)束，即使能有玉米以及小麥的種植面積轉(zhuǎn)移到大豆上，當(dāng)前東西部產(chǎn)區(qū)的不良天氣狀況也將會(huì)進(jìn)一步對(duì)新作物的單產(chǎn)形成威脅，因此，我們對(duì)新作物的產(chǎn)量持有謹(jǐn)慎的樂(lè)觀態(tài)度，期待能夠大幅增產(chǎn)是不夠現(xiàn)實(shí)的。在策略上，我們更加注重的是將我們對(duì)基本面的判斷和當(dāng)前舊作以及新作的價(jià)格位置來(lái)進(jìn)行結(jié)合。我們認(rèn)為即使新作的供需狀況上存在憂(yōu)慮，但截至目前接近1000美分/蒲式耳左右的價(jià)格顯得還是太高了，進(jìn)一步追高的風(fēng)險(xiǎn)較大，等待回調(diào)的買(mǎi)入時(shí)機(jī)是較好的選擇。