我們認(rèn)為雞蛋期貨上市首日將出現(xiàn)較好的投資機(jī)會(huì)。

首批上市交易合約為JD1403、JD1404、JD1405、JD1406、JD1409、JD1410，掛牌基準(zhǔn)價(jià)分別為3800元/500千克、3900元/500千克、4000元/500千克、4100元/500千克、4300元/500千克、4200元/500千克。我們認(rèn)為JD405合約有望成為主力合約，期價(jià)在3880~3930元/500千克附近存在較好的做多機(jī)會(huì)，4100~4150元/500千克附近多單需要考慮離場(chǎng)，4150元/500千克以上則存在做空機(jī)會(huì)。

JD1405合約上市首日的運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為3880~4150元/500千克。鮮雞蛋在常溫存放的情況下保質(zhì)期較短，而存放在恒溫冷庫(kù)以后成本又會(huì)急劇上升，因此在現(xiàn)貨市場(chǎng)上很少會(huì)有雞蛋存放在冷庫(kù)較長(zhǎng)時(shí)間。由于雞蛋期貨交割采取的是恒溫倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行交割，這樣就會(huì)增加250元/500千克的成本。我們認(rèn)為期貨價(jià)格在現(xiàn)貨價(jià)格±7％的范圍內(nèi)波動(dòng)都是可能的，在這個(gè)區(qū)間均不會(huì)出現(xiàn)期現(xiàn)貨套利的機(jī)會(huì)。由于交割的成本較高，因此期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格升水將成為常態(tài)。我們認(rèn)為JD1405合約運(yùn)行的大區(qū)間是3720~4280元/500千克，上市首日期貨價(jià)格核心波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)為3880~4150元/500千克。

期限套利難度大。雞蛋期貨的基準(zhǔn)交割地為河南、河北、山東和遼寧四個(gè)主產(chǎn)省，產(chǎn)區(qū)省份中江蘇省、湖北省升水50元/500千克，銷區(qū)省份中廣州升水250元/500千克、上海升水150元/500千克、北京升水50元/500千克。目前，主產(chǎn)區(qū)每噸鮮雞蛋的合約價(jià)值為7400元，如果將現(xiàn)貨進(jìn)行交割，交割成本相當(dāng)于合約價(jià)值的6.64％，遠(yuǎn)高于其他商品的1%~2％的水平。也就是說(shuō)，除非期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格升水足夠多，否則對(duì)于上游企業(yè)來(lái)說(shuō)，交割是不合算的。在正常的情況下，我們認(rèn)為市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，除非發(fā)生不可抗因素導(dǎo)致期貨價(jià)格高升水或者高貼水。

跨期套利不可行。為了保證鮮雞蛋品質(zhì)和安全，交易所不允許鮮雞蛋標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易和轉(zhuǎn)讓，僅僅允許非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單期轉(zhuǎn)現(xiàn)；同時(shí)交易所也不允許將倉(cāng)單進(jìn)行質(zhì)押和沖抵。對(duì)于賣方來(lái)說(shuō)，資金占用成本更加明顯。在每個(gè)交割月份最后交割日的后一個(gè)交易日，交易所會(huì)將鮮雞蛋的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單全部注銷。我們認(rèn)為排除雞蛋品質(zhì)的變化，單純將上月的倉(cāng)單交割后轉(zhuǎn)移到下一個(gè)月交割就必須經(jīng)歷一次重新注冊(cè)的過(guò)程，重新注冊(cè)倉(cāng)單交割的成本和將現(xiàn)貨注冊(cè)成倉(cāng)單交割的成本是一樣的。每月注銷倉(cāng)單的規(guī)定是為了讓期貨市場(chǎng)更加貼近現(xiàn)貨，從而成為價(jià)格發(fā)現(xiàn)和管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，并不鼓勵(lì)市場(chǎng)進(jìn)行跨期套利。

投資者可以在事件突發(fā)階段進(jìn)行相關(guān)品種的對(duì)沖。飼養(yǎng)蛋雞的飼料主要由玉米和豆粕構(gòu)成，其中玉米的成本大致占雞蛋總成本的42%~46％；豆粕成本占雞蛋總成本的14%~17.5％。對(duì)于蛋雞產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)來(lái)說(shuō)，存在套利的條件。由于鮮雞蛋期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格可能存在不收斂的情況，因此完全采用期貨價(jià)格來(lái)和豆粕以及玉米進(jìn)行套利的難度較大。不過(guò)，在出現(xiàn)突發(fā)事件時(shí)期，市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)明顯的對(duì)沖機(jī)會(huì)，比如禽流感導(dǎo)致近月雞蛋價(jià)格下跌，養(yǎng)殖場(chǎng)宰殺蛋雞，引起遠(yuǎn)期雞蛋供應(yīng)緊張的預(yù)期，投資者可以做空近月雞蛋價(jià)格、同時(shí)通過(guò)做多遠(yuǎn)月豆粕和玉米價(jià)格來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。