隨著前期國內(nèi)流動(dòng)性的持續(xù)發(fā)酵，鋼材期貨價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，并帶領(lǐng)國內(nèi)鋼材現(xiàn)貨價(jià)格大幅反彈。寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策帶來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回暖，建筑鋼材供需關(guān)系緩慢改善成為助推力之一，而鐵礦石談判陷入僵局也提升了市場的成本預(yù)期。我們認(rèn)為鋼價(jià)雖然短期強(qiáng)勢特征明顯，但在下半年有可能步入中空格局。

　　公開市場重啟正回購意味著流動(dòng)性即將回歸可持續(xù)增長

　　上周央行一改慣例，突然提前公布金融運(yùn)行中兩個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，即新增貸款達(dá)1.53萬億，存款增加2萬億。因此，上半年國內(nèi)累計(jì)信貸投放達(dá)7.4萬億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期，也超出了央行的預(yù)期。這或許是上周公開市場操作重新啟動(dòng)91天正回購，并且回購和央票的招標(biāo)利率都出現(xiàn)上升的原因。此舉表明央行在保證回籠量和穩(wěn)定招標(biāo)利率兩個(gè)目標(biāo)不能同時(shí)滿足的情況下，以滿足前者為優(yōu)先原則。歷史上當(dāng)公開市場操作的招標(biāo)利率低于二級市場水平時(shí)，最終招標(biāo)利率都會(huì)逐步上升與二級市場接軌。我們認(rèn)為，盡管招標(biāo)利率的小幅上升并不意味著貨幣政策已開始轉(zhuǎn)向，但顯示央行對流動(dòng)性的態(tài)度已發(fā)生微妙變化。從二季度例會(huì)中的措辭也可以看出這樣的變化，其更多地強(qiáng)調(diào)貨幣信貸合理增長和風(fēng)險(xiǎn)管理，而不再是保證流動(dòng)性充裕。由圖1可以看到，5月份M1和M2同比增速分別為18.69%、25.74%，持續(xù)三個(gè)月維持高位，嚴(yán)重偏離了可持續(xù)增長空間。理論上，在不考慮貨幣流通速度的情況下，長期新增貨幣應(yīng)該等于名義GDP的增加值，近期M1和M2增速顯然超過了可持續(xù)增長的區(qū)間。同時(shí)，貨幣政策作為對抗經(jīng)濟(jì)周期的工具，它是領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期的。隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖勢頭確立，貨幣政策發(fā)生微調(diào)的可能性也極大。

　　全國建筑鋼材中間商庫存依然高于均值水平

　　截至2009年7月10日，Mysteel全國主要城市螺紋鋼庫存為320.473萬噸，線材庫存為1.064萬噸，螺線庫存已經(jīng)在此數(shù)值波動(dòng)多周，市場供需力量短期達(dá)到均衡。

　　從產(chǎn)量上看，2009年1-5月螺紋鋼累計(jì)4670.5萬噸，同比增長19.6%；線材累計(jì)生產(chǎn)805.39萬噸，同比增長8.4%。在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、鋼材價(jià)格回升的刺激下，鋼鐵廠螺線產(chǎn)能并沒有得到有效控制，這會(huì)成為下半年鋼材市場的一大隱患。

　　從需求來看，雖然全國樓市成交量持續(xù)升溫，日均成交量超過了2007年度的水平，部分城市樓價(jià)也出現(xiàn)了大幅反彈，一些機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)認(rèn)為房地產(chǎn)市場已經(jīng)全面復(fù)蘇，但我們對其可持續(xù)性表示質(zhì)疑。樓市日均成交量雖然超過了2007年度的水平，但商品房庫存并沒有降到2007年同等的水平，而在金融危機(jī)過后，房地產(chǎn)企業(yè)信心普遍不足，很難出現(xiàn)2007年新開工面積大幅增長的局面，我們預(yù)計(jì)需求很難跟上供應(yīng)的步伐。消費(fèi)旺季過后，全國建筑鋼材中間商庫存依然會(huì)處于較高水平。

　　鋼材成本連續(xù)上漲后將得到修正

　　從過往的經(jīng)驗(yàn)來看，鐵礦石長協(xié)價(jià)并非完全取決于市場的供求情況。由于國內(nèi)鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易市場混亂，國內(nèi)鋼鐵廠經(jīng)常被三大礦業(yè)集團(tuán)采用各個(gè)擊破的策略，中鋼協(xié)雖然嘗試了各種辦法，但收效甚微。近期，力拓間諜案被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)爆出此案難免讓人們把其與陷入僵局的鐵礦石談判聯(lián)系起來，但這也從側(cè)面說明了中鋼協(xié)整治鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易市場的決心。以此來看，中國與三大礦業(yè)企業(yè)簽訂的鐵礦石長協(xié)價(jià)低于日韓并非奢望。而對于焦炭、煉鋼原料、海運(yùn)費(fèi)等成本，在流動(dòng)性發(fā)酵局面不復(fù)存在、美國信用卡違約率繼續(xù)攀升的情形下，均有可能出現(xiàn)大幅上漲之后的修正。

　　結(jié)論

　　綜上所述，就像二季度貨幣供應(yīng)量成為主導(dǎo)鋼價(jià)的主要因素一樣，在供需沒有明顯好轉(zhuǎn)，成本持續(xù)在底部振蕩的格局下，貨幣政策仍然會(huì)成為影響鋼價(jià)的主要因素。以史為鑒，1994年和1998年亞洲金融危機(jī)后，M2的大幅波動(dòng)都給樓市、股市、商品市場帶來劇烈的波動(dòng)，而在此期間，基本面因素被淡化。如果單從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上來考慮，下半年很多同步和滯后指標(biāo)，如GDP、物價(jià)指數(shù)等，均將大幅回升，海外經(jīng)濟(jì)形勢也將逐步好轉(zhuǎn)。然而，由資金推高的樓市、股市、商品市場缺乏基本面基礎(chǔ)，許多宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和行業(yè)數(shù)據(jù)雖然出現(xiàn)了大幅反彈，但離歷史平均水平仍然有著不小的距離，如GDP同比增速，今明兩年最好也不過8%-9%之間；如全國建筑鋼材中間商螺紋鋼庫存達(dá)320.473萬噸，明顯高于250萬噸左右的歷史平均水平。當(dāng)貨幣因素不再發(fā)酵，我們重新回到基本面的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)、鋼鐵行業(yè)全面復(fù)蘇仍然任重道遠(yuǎn)，前期貨幣因素推高的資產(chǎn)價(jià)格反彈將得到一定幅度的修正。因此，我們認(rèn)為鋼價(jià)在中期有可能出現(xiàn)上漲后的修正。