6月底7月初以來(lái)，市場(chǎng)還在圍繞傳統(tǒng)消費(fèi)淡季能否再現(xiàn)、基本面是否有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)等問(wèn)題展開爭(zhēng)論，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)卻在挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)受挫后，再度震蕩回落至60日均線附近。價(jià)格下跌過(guò)程中，滬銅持倉(cāng)不但沒有下降，反而穩(wěn)步增加，多空雙方的分歧顯露無(wú)遺。對(duì)此，筆者認(rèn)為，劇烈的波動(dòng)會(huì)繼續(xù)增加，但國(guó)際油價(jià)中期下跌趨勢(shì)已經(jīng)形成，CRB指數(shù)60日均線亦輕松告破，消費(fèi)淡季下的銅價(jià)將難以抵抗大宗商品中期回調(diào)的主趨勢(shì)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路不確定性大

　　眾所周知，近期油價(jià)暴跌，更多源于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮情緒“重燃”，美國(guó)公布的6月非農(nóng)就業(yè)人口和失業(yè)率數(shù)據(jù)再次表明就業(yè)市場(chǎng)尚未見底，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期遭受沉重打擊。受失業(yè)率升高影響，美國(guó)消費(fèi)者貸款、銀行業(yè)信用卡債務(wù)等違約率升至紀(jì)錄新高，7月份的消費(fèi)者信心指數(shù)也意外降至3月以來(lái)新低。上述數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)想要走出50余年來(lái)最嚴(yán)重的衰退可能仍需要一段時(shí)間，復(fù)蘇之路存在著非常大的不確定性。

　　作為銅消費(fèi)份額最大的行業(yè)，美國(guó)的銅超過(guò)40%應(yīng)用于建筑領(lǐng)域，因此美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇直接關(guān)系到銅的消費(fèi)。過(guò)去的幾個(gè)月中，美國(guó)新房銷售連續(xù)增長(zhǎng)，二手房銷售也止跌回升，但房?jī)r(jià)卻沒有出現(xiàn)止跌跡象：美國(guó)5月份單戶型成屋售價(jià)中值較上年同期下滑了16.1%，預(yù)計(jì)5月份新建房屋價(jià)格也會(huì)下降。美國(guó)家庭三分之二擁有自己的住房，房?jī)r(jià)跌越低資產(chǎn)就越縮水，其就越發(fā)不愿意或沒有能力消費(fèi)和借款，這會(huì)打壓美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)消費(fèi)淡季供求過(guò)剩打壓銅價(jià)

　　國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，今年銅價(jià)一直位于成本線上方，國(guó)內(nèi)冶煉廠的減產(chǎn)意愿較弱，而伴隨著持續(xù)反彈進(jìn)一步刺激了煉廠的生產(chǎn)積極性，1至5月份以來(lái)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，近期現(xiàn)貨加工精煉費(fèi)用（TC/RC）的大幅下降也反映出煉廠的生產(chǎn)熱情。中國(guó)6月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量繼續(xù)大增，連續(xù)第五個(gè)月創(chuàng)出紀(jì)錄新高，進(jìn)一步加大了國(guó)內(nèi)的供應(yīng)壓力。上海保稅區(qū)精銅庫(kù)存開始急劇增加，未來(lái)不排除借助反套利盤回流到倫敦金屬交易所（LME）倉(cāng)庫(kù)的可能，從歷史規(guī)律看每年7、8月LME庫(kù)存一般也呈現(xiàn)流出放緩并趨于回升的現(xiàn)象。

　　消費(fèi)方面，據(jù)易貿(mào)資訊對(duì)25家銅桿企業(yè)的調(diào)研：由于下游電線電纜行業(yè)訂單需求低于預(yù)期，銅桿開工率增速有所放緩；60%的銅桿企業(yè)認(rèn)為6月訂單將維持平穩(wěn)，有32%的企業(yè)預(yù)計(jì)訂單將減少。同時(shí)對(duì)21家銅管生產(chǎn)企業(yè)的調(diào)研顯示，6月份總體開工率為63.4%，環(huán)比下降15.2%，開工率有所回落，繼3至4月份開工率快速上升之后，連續(xù)兩月出現(xiàn)下降，傳統(tǒng)消費(fèi)淡季在發(fā)揮作用。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水已大幅回落，下游企業(yè)追漲心態(tài)趨弱，市場(chǎng)成交低迷，現(xiàn)貨上行空間受限，這對(duì)期價(jià)壓制很大。

　　“中國(guó)需求”是推動(dòng)今年銅價(jià)走高的重要原因，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)在消費(fèi)淡季供求過(guò)剩的壓力對(duì)銅價(jià)打壓才剛剛開始。作為先行指標(biāo)，CRB指數(shù)多頭形態(tài)已遭破壞，400一線的重要整數(shù)關(guān)口支撐成為歷史，大宗商品已經(jīng)初步完成轉(zhuǎn)勢(shì)之舉，有色金屬銅可能成為最后一個(gè)大肆做空的工具。