個股期權知識普及

小知識

在個股期權沒有推行之前，我國曾有過與之特別類似的一種產品存在——權證。1992年6月中國大陸第一只權證——大飛樂的配股權證推出。在1996年6月底，證監(jiān)會終止了權證交易。2005年8月和11月分別推出了認購權證和認沽權證。2008年第一只認沽權證退市。2011年最后第一只認股權證退市。

期權與權證都是一種選擇權。在支付一定的權利金后，給予持有者按照合約內容，在規(guī)定的期間內或特定的到期日，按約定價格買入或賣出標的資產的權利。是持有者一種權利（但沒有義務）的證明。但兩者又存在許多的差別：

（1）發(fā)行主體不同。期權沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權的賣方。期權交易是不同投資者之間的交易。當投資者買入某公司的認購期權時，賣出期權的是普通投資者。而權證通常是由標的證券上市公司、投資銀行（證券公司）或大股東等第三方發(fā)行的。交易雙方為股票權證的發(fā)行人與持有人。當投資者買入A公司的權證時，賣出權證的是A公司自己或者它所委托的證券公司。如果賣出的機構是A公司自己，則稱為股本權證；賣出的機構是證券公司，則稱為備兌權證。

（2）交易方式不同，期權交易比權證更靈活。投資者可以買入或賣出認購期權，也可以買入或者賣出認沽期權。但對于權證，普通投資者只能買入權證，只有發(fā)行人才可以賣出權證收取權利金。當然投資者也可以在二級市場交易手中已有的權證。

（3）合約特點不同，期權合約是標準化合約而權證不是。期權合約中的行權價格、標的物和到期時間等都是由市場統一規(guī)定好的，而權證合約中的行權價格、標的物、到期時間等都是由發(fā)行者決定的。

（4）合約供給量不同。期權在理論上供給無限，不斷交易就不斷產生。而權證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標的證券數量等因素限制。

（5）履約擔保不同。期權的開倉一方因承擔義務需要繳納保證金，其隨標的證券市值變動而變動。而權證的發(fā)行人以其資產或信用擔保履行。

（6）行權后效果不同。認購期權或認沽期權的行權，僅是標的證券在不同投資者之間的相互轉移，不影響上市公司的實際流通總股本數；對于上市公司發(fā)行的股本權證，當投資者對持有的認購權證行權時，發(fā)行人必須按照約定的股份數增發(fā)新的股票，從而導致公司的實際流通總股本數增加。

小例子

假設中國平安(601318,股吧)的實際流通總股本數是50億份，小李持有上交所中國平安6個月期限的看漲期權1份（不考慮合約乘數），執(zhí)行價格是40元，那么，如果6個月后股票價格上漲到50元，小李的預期收益將是max(50-40,0)=10元，中國平安的實際流通總股本仍保持50億份不變。

假設中國平安另外發(fā)行了10億份6個月期限、執(zhí)行價格為40元的股本認購權證，小李購買了1份，如果6個月后股票價格上漲到50元，那么小李選擇行權的預期收益也將是max(50-40,0)=10元。如果權證的持有人均選擇行權，那么中國平安將新發(fā)10億份的股本，因此，中國平安的實際流通總股本將增加至60億份。

值得注意的是，由于認股權證行權會增加公司股本數量，因此，對它的定價還需要考慮對原有股份產生的稀釋效應。也就是說，當權證的行權價小于交易價格時，由于預期權證最后將被行權，股本數將增加，每股收益將被稀釋，相應的股價上漲的動力也會有所減弱，從而會對權證的價值產生影響。