一、行情回顧

3月17日，連盤(pán)豆粕1409合約在60日均線處遇到支撐，觸底反彈，最低3195元/噸；之后在現(xiàn)貨市場(chǎng)及期貨市場(chǎng)近月5月合約強(qiáng)勁上漲帶動(dòng)下，一波凌厲的上漲趨勢(shì)悄然形成；4月30日m1409合約盤(pán)中創(chuàng)出3686元/噸的高點(diǎn)；漲幅之大，漲速之快令市場(chǎng)人士愕然。本輪上漲行情，許多投資者因國(guó)內(nèi)基本面偏弱反復(fù)拋空，虧損巨大。目前豆粕價(jià)格在連續(xù)上漲之后，進(jìn)入震蕩階段，市場(chǎng)再度迷茫，許多投資者因恐高心里及偏弱的基本面認(rèn)識(shí)重回空軍陣營(yíng)。但是，我們?cè)诜治霎?dāng)前影響豆粕市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行的關(guān)鍵因素之后，認(rèn)為豆粕基本面已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)強(qiáng)，豆粕期貨仍將震蕩上行。

二、 影響行情的主要因素

（一）人民幣可能進(jìn)入長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)

2014年春節(jié)過(guò)后，人民幣匯率持續(xù)貶值，在此我們暫且不去揣測(cè)央行在本輪貶值中扮演的角色及貶值的根本原因，單從技術(shù)分析角度，長(zhǎng)期升值趨勢(shì)線在2月下旬被突破，關(guān)鍵阻力位60周均線在3月下旬被有效突破。由于人民幣前期升值時(shí)間達(dá)十年之久，本次趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)之后無(wú)論反彈還是反轉(zhuǎn)，幅度和時(shí)間都不可小覷。在人民幣貶值的背景下，以人民幣計(jì)價(jià)的豆類(lèi)價(jià)格將變得昂貴，在其他條件不變的情況下，毫無(wú)疑問(wèn)相對(duì)美盤(pán)，國(guó)內(nèi)豆粕期貨易漲難跌。

（二）對(duì)沖基金增持農(nóng)產(chǎn)品多頭頭寸

春節(jié)后，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄的漲勢(shì)，吸引了大量投資者涌入美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品基金。數(shù)據(jù)顯示，目前農(nóng)產(chǎn)品ETF占商品ETF694億美元規(guī)模中的3.6％，貴金屬ETF則占74％，為513億美元?？春棉r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的對(duì)沖基金在不斷增加。據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，自去年12月份以來(lái)，11種農(nóng)產(chǎn)品期貨凈多頭寸增長(zhǎng)了400％，攀升至107萬(wàn)手。大豆貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈成熟，基金介入規(guī)模龐大，豆粕作為大豆副產(chǎn)品，價(jià)格將因此中長(zhǎng)期持堅(jiān)。

（三）美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告利多

美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月9日公布的月度供需報(bào)告預(yù)計(jì)，2013/14年美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為1.3億蒲式耳，較4月預(yù)估低500萬(wàn)蒲式耳，且低于分析師的預(yù)期，此預(yù)估利多近月合約。同時(shí)預(yù)計(jì)2014/2015年度大豆收獲面積和產(chǎn)量均達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平，期末庫(kù)存也較本年度大幅提高。其中，美豆播種面積預(yù)估8150萬(wàn)英畝，高于2013/2014年度的7650萬(wàn)英畝；產(chǎn)量預(yù)估為9893萬(wàn)噸，高于2013/2014年度8951萬(wàn)噸；期末庫(kù)存3.3億蒲式耳，高于2013/2014年度的1.3億蒲式耳。報(bào)告短期對(duì)新作合約影響偏空，但長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)紀(jì)錄的種植面積和產(chǎn)量預(yù)估為后期留下了很大的下調(diào)空間，后期在天氣升水的支撐下，新作合約下方空間有限。

另一方面CBOT大豆期貨呈近高遠(yuǎn)低的反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，代表陳豆的近月合約價(jià)格為1460美分，代表新豆的遠(yuǎn)月合約是1250美分，1250美分是代表了在全球供應(yīng)寬松環(huán)境下的價(jià)格。通過(guò)陳新豆的價(jià)格差，全球大豆供應(yīng)寬松的基本面已經(jīng)反映在盤(pán)面上。

由此我們認(rèn)為，美豆市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回調(diào)的概率較低，短期維持區(qū)間振蕩走勢(shì)，后期上漲的概率較大。

（四）飼料養(yǎng)殖業(yè)回暖

受五一節(jié)假日需求以及國(guó)家凍豬肉收儲(chǔ)提振，我國(guó)生豬價(jià)格自4月下旬以來(lái)出現(xiàn)了連續(xù)的回升，且回升幅度較大。中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)22個(gè)省市的生豬平均價(jià)格由4月25日當(dāng)周的10.55元/斤升至5月9日當(dāng)周的12.99元/斤，上漲幅度達(dá)23%；豬糧比價(jià)由4月25日當(dāng)周的4.46：1升至5月9日當(dāng)周的5.45：1，不過(guò)仍低于6：1的盈虧平衡點(diǎn)，生豬養(yǎng)殖虧損依然較為嚴(yán)重。但從趨勢(shì)上看，豬肉價(jià)格以及豬糧比價(jià)出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，或預(yù)示著豬周期拐點(diǎn)的到來(lái)，至少也是季節(jié)性低點(diǎn)。養(yǎng)殖業(yè)的回暖將增強(qiáng)養(yǎng)殖戶信心，進(jìn)而利多豆粕價(jià)格。

三、行情展望及操作策略

綜上，無(wú)論從宏觀還是微觀來(lái)看，國(guó)內(nèi)豆粕基本面已經(jīng)開(kāi)始悄然轉(zhuǎn)強(qiáng)，但在連續(xù)大幅上漲之后，豆粕期貨短期或?qū)⒕S持震蕩，中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)依舊。近期操作上以逢低積累多單和日內(nèi)適量倉(cāng)位短多交易為宜。具體點(diǎn)位上，我們認(rèn)為指標(biāo)豆粕1409合約在60日均線上方可逐步積累多單，在入場(chǎng)點(diǎn)位上參照更短周期的分時(shí)走勢(shì)，擇機(jī)介入；中長(zhǎng)期多單止損位設(shè)置在60日均線處，止盈點(diǎn)位在4000~4200之間。日內(nèi)攤低做多成本的短線交易，可根據(jù)具體情況靈活把握。